美豆产区干旱及供需分析
美豆产区干旱情况
- 截至9月17日，美豆种植区域33%面临干旱，较8月初的5%持续上升，但低于去年同期的53%。
- USDA 9月供需报告维持美豆单产预估53.2蒲/英亩不变，但10-11月仍可能调整，预期差可能影响价格。
美国压榨需求
- USDA统计23/24年截至7月全美压榨同比增3.76%，NOPA统计其会员同比增4.67%。
- USDA 9月供需报告将23/24年度压榨上调0.05亿蒲至22.95亿蒲，同比增3.75%，预估24/25年度压榨为24.25亿蒲。
美豆出口情况
- 美豆出口CNF报价较巴西便宜，8月以来出口明显好转，每周出口销售净增134-262万吨。
- 截至9月12日，24/25年度累计出口订单1600万吨，接近历史同期中等水平。
- 密西西比河水位偏低导致驳船运费上涨，可能影响美国秋粮收获后的出口装运。
美国大豆平衡表
- USDA 9月供需报告上调23/24年度压榨0.05亿蒲，旧作期末库存由3.45亿蒲下调至3.4亿蒲。
- 新作单产维持53.2蒲/英亩不变，期末库存小幅下调0.1亿蒲至5.5亿蒲，库存消费比12.52%。
巴西旧作情况
- USDA维持巴西旧作产量预估1.53亿吨不变，CONAB预估仍为1.4738亿吨。
- 巴西出口7月为历史同期最高，8-9月出口速度放缓，CNF升贴水坚挺且高于美国。
巴西新作情况
- 9-11月拉尼娜概率71%，持续至明年1-3月，巴西旱季降水比往年同期更少，影响播种进度。
- 官方及市场机构普遍对巴西24/25年度产量乐观（预估都在1.65亿吨以上），长期看巴西大豆单产趋势性增长。
南美及全球24/25年度展望
- 过去17年巴西大豆种植面积不断增长，巴西产量及出口已超过美国，重要性日益增加。
- USDA 9月供需报告预估24/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，阿根廷5100万吨，全球24/25年度期末库存将升至1.34578亿吨，库存消费比23.02%（历史最高）。
国内供应情况
- 6-8月到港历史同期最高，9-10月到港下降。
- 8月进口大豆1214.4万吨，环比增23.2%，同比增29.7%；1-8月累计进口7048.3万吨。
- 预计9月进口大豆868万吨，10-11月分别为680、700万吨。
饲料需求情况
- 2024年3-8月饲料总产量同比降3.7%，其中猪料降、蛋禽料降、肉禽料增、水产料降。
- 生猪处于养殖盈利、存栏增加的周期中，有利未来饲料及豆粕需求。
替代需求情况
- 2024年1-8月豆粕平均添比13.23%，去年同期12.78%。
- 进口杂粕供应不断增加：葵粕203万吨，菜籽、菜粕分别为342万吨和182万吨，合计约374万吨。
- 中国对加拿大进口菜籽反倾销调查立案，豆菜粕价差剧烈波动；广东菜-葵粕现货价差200左右。
补库需求情况
- 豆粕表需：125家油厂上半年表需和去年基本持平，7月至9月20日表需同比降2.6%。
- 行情及后市心态决定补库需求。
四季度豆粕可能去库
- 豆粕库存仍处于历史高位，连续三周去库后上周库存再度大增。
- 9月起进口大豆到港下降，相对看好未来豆粕需求，四季度豆粕可能逐渐去库。
- 预计基差稳中偏强，但高度取决于买船及需求真实情况。
观点小结
- 全球平衡表：23/24年度大豆期末库存连续第二年增加，24/25年度除非南美大幅减产，否则全球平衡表仍十分宽松。
- 美国平衡表：美豆丰产基调确定，USDA 9月供需报告维持单产预估53.2蒲/英亩不变，但未来单产仍可能调整，后期重点关注美豆出口。
- 国内平衡表：期价跟随进口大豆成本变动为主，巴西新作播种开局不佳，谨慎乐观对待。供需面：6-8月我国进口大豆到港充足，油厂保持高开机，豆粕持续累库，压力出清仍需时日。9-10月进口大豆到港下降且需求可能季节性转好，9月以来价格止跌回升刺激补库需求，预计四季度豆粕去库，未来基差可能维持稳中偏强。关注进口大豆到港及豆粕需求变化。
