供需双向压力，纯碱中期或继续震荡寻底

行情回顾 u三季度以来，纯碱期现货价格呈下跌态势，期间基本未有过像样反弹。究其原因，一方面是市场风险偏好明显回落，国内工业品整体承压运行；另一方面是纯碱自身供需压力双显，基本面表现持续偏弱。 基本面分析——供给端 u今年由于部分装置检修提前导致传统夏季检修季纯碱供给减量不及预期，加上前期新增产能兑现的影响，三季度纯碱产量水平和往年同期的差距相较上半年整体还有所扩大。 u三季度以来，由于现货价格持续下跌，纯碱厂家生产利润亦大幅下滑，目前已经跌至过去几年低位。值得注意的是，现阶段纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上前期厂家在纯碱牛市周期中积累了较为丰厚的利润，预计短期低利润对纯碱供给端的负反馈较难明显体现。 基本面分析——供给端 u此外，四季度仍有部分纯碱新增产能有投产计划。随着9月下旬前期检修开始恢复，后续纯碱行业产量和开工率预计将逐步提升。整体来看，四季度纯碱产能和产量相较三季度均存在增长空间。 基本面分析——需求端 u5月份以来，地产弱需求对浮法玻璃供应端的负反馈开始体现，行业在产日熔量较前期高点明显下滑；u值得注意的是，考虑到后续旺季因素，部分厂家冷修计划或暂有延迟。若今年旺季落空，加上原片厂家亏损时间进一步延长、亏损程度加大，12月份天气开始转冷后浮法玻璃行业冷修量或将进一步增加。 基本面分析——需求端 u受海外利空政策和行业景气度影响，下半年以来国内光伏玻璃厂家冷修及堵窑口情况持续增加，当前光伏玻璃周度产量较高点降幅已经超过40%。 u值得注意的是，虽然光伏玻璃供应持续下滑，但由于需求并无明显起色，目前仍处于供过于求格局，短期供应量难有回升。 基本面分析——进出口 资料来源：海关总署 u今年以来，我国从纯碱净出口国转为了净进口国，主要因为海外天然气价格持续低迷导致海外碱价格相对较低，此外年初部分光伏玻璃企业签订进口长协订单，从而保证纯碱进口量维持高位。u预计四季度纯碱进出口情况与三季度类似，全年纯碱进口量预计比出口量多30万吨左右。 基本面分析——库存 资料来源：卓创资讯 资料来源：隆众资讯 u6月中旬以来，纯碱厂家出现反季节性累库，主要是供需双向压力，加上产业链整体持货意愿偏弱，下游玻璃厂、贸易商等囤货意愿下降也加重了纯碱厂家累库压力。u由于四季度纯碱产量相较三季度存在增长空间，而需求侧浮法玻璃和光伏玻璃均构成负反馈，供 增需减背景下，四季度纯碱厂家累库局面预计将延续。 行情展望 u展望四季度，纯碱行业供需两端仍面临一定压力。供给方面，现阶段纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上前期厂家在纯碱牛市周期中积累了较为丰厚的利润，短期低利润对纯碱供给端的负反馈较难明显体现。此外，四季度仍有部分纯碱新增产能有投产计划。随着9月下旬前期检修开始恢复，四季度纯碱产能和产量相较三季度均存在增长空间。需求方面，目前浮法玻璃在产日熔量降幅已经较大，若后续旺季需求落空，12月天气开始转冷后行业冷修量或将进一步增加。光伏玻璃方面，当前光伏玻璃供应量较高点降幅已经超过40%，但由于需求并无明显起色，短期供应量难有回升。整体来看，我们延续前期观点，纯碱中期仍面临震荡走弱的压力，后续建议关注反弹布局空单的机会。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。