食饮ETF：消费改善与估值修复共推价值提升

易碧归分析师Email:yibigui@lczq.com证书:S1320523020003 投资要点： 投资评级：看好（维持） 需求侧：前期压制因素影响减弱，确定性价值仍存。以2024年9月24日的国务院新闻办公室举行的新闻发布会推出多项重磅增量政策来看，Q4经济有望在政策支持下加快恢复，社零增长有望持续，地产拖累逐步减弱，带动食品饮料行业规模增长持续，消费信心改善；消费升级虽有降速，但消费分化趋势愈发明显，品质升级与性价比消费互促共存，因此高端品价格仍有支撑、大众品消费量增长仍有动力。 供给侧：大众品改善明显，白酒有望触底回升。伴随前期市场出清加速，食饮行业马太效应愈发明显，上市公司经营有望更多受益于政策鼓励、内部革新和需求恢复。其中，白酒可期精细化管理能力提升带来的量价企稳机会，大众品可期由成本下降带来的利润率改善机会；贵价产品类有望驱动品质升级，中等价位产品有望放量，低价位产品有望承接消费升级。 相关报告 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存2024.05.27尘埃落定，食饮机会几何？——2024年食品饮料行业年度策略2024.03.08 估值层面：市场超跌调整，食饮板块性价比提升。食饮行业经历三年的深度回调，截止24年9月20日，申万食饮指数PE-TTM（不调整）已跌至17.74倍，处于10年期25%分位数以下。相较于疫情前2019年的平均估值30.27倍，现估值水平也已回落到安全区间，具有较强支撑性，后续有望迎来修复。 投资建议：食饮ETF长期配置价值凸显。食饮ETF的选择方面，建议关注个股调仓的灵活性和基金存续的稳定性，食饮行业持仓超40%的基金中，一是推荐基金规模较大的，持仓覆盖较广、稳定性和调仓空间较大，如汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）、天弘中证食品饮料ETF（159736.SZ）；二是推荐历史业绩表现相对亮眼的，24年上半年回撤较少显示管理团队对市场反应较快，或受益于行业龙头持仓占比较高，估值修复与利润率弹性较大，如消费30ETF（510630.SH）、华宝消费龙头ETF（516130.SH）。 风险提示：宏观经济下行带来的消费收紧风险、国际关系紧张带来的出海受阻风险、食品安全风险、地缘政治风险等。 目录 1.板块复盘：市场超跌调整，经营冲击或将减弱.............................................................41.1食饮表现：指数走势较弱，饮料乳品相对韧性....................................................41.2原因复盘：预期内的增长压力与超预期的资金降温.............................................61.3未来展望：压制因素影响减弱，确定性价值仍存................................................82.食饮机会：大众品改善明显，白酒有望触底回升..........................................................92.1成本下降带来的利润率提升：啤酒、乳品、调味品.............................................92.2管理升级带来的业绩韧性体现：白酒................................................................112.3消费分化带来的下沉市场扩容：休闲零食、饮料乳品.......................................122.4文旅热度带来的餐饮市场复苏：调味品、食品加工...........................................143.食饮ETF：持仓规模大、子行业覆盖广或遇良机.......................................................163.1基金数量较多，成立时间较长...........................................................................163.2规模略有缩减，从连续减持向增持转变.............................................................163.3投资策略趋同，白酒持仓占一半以上................................................................174.投资建议.....................................................................................................................185.风险提示.....................................................................................................................18 图表目录 图1SW食品饮料指数走势（截至2024年7月1日）.............................................4图2饮料乳品和白酒在食饮子板块中表现相对占优...................................................4图32024年食品饮料板块PE-Bands........................................................................6图424H1各类食品饮料线下销售额同比减少（亿元）.............................................7图524H1商品房销售面积再创新低（万平方米）....................................................7图624H1必需消费品类社零同比增速相对韧性（%）..............................................7图724年社零消费增速回落，CPI仍处低位（%）..................................................8图8中国企业经营多项指数自24年Q1后再次下行.................................................8图9公募基金对食品饮料行业的配置比例变化（%）................................................8图10食饮子行业毛利率与净利率对比（%）..............................................................9图11主要原材料价格变动（元/吨）.........................................................................10图12主要包装材料价格变动（元/吨）......................................................................10图13生鲜乳价格下行，进口奶粉价格波动较大........................................................10图14油脂类价格仍有下行空间（元/吨）..................................................................10图15仓储运输价格较去年同期略降..........................................................................10图16高端白酒企业不断提高直销渠道营收占比........................................................11图1723-24年部分酒企开瓶扫码活动.......................................................................11图18飞天茅台批价逐步企稳（元/500ml瓶）...........................................................11图19贵州茅台业绩韧性犹存（%）...........................................................................11图20白酒板块正处估值低位.....................................................................................12图21中国移动互联网用户城市占比（%）................................................................13图22农村居民人均食品烟酒支出同比增速长期高于城镇（%）...............................13图23下沉市场互联网用户对食饮品类的内容关注度较高..........................................13图24商超门店减少，仓储会员店增长较快（个）.....................................................13图25直播电商市场快速发展.....................................................................................13图262022年中国咖啡消费者月均消费金额占比.......................................................14图272022年中国咖啡消费者消费频率占比..............................................................14图282023年我国服务零售额同比增速表现亮眼.......................................................15图29我国餐饮收入规模有望进一步扩大...................................................................15图30黄金周出游消费超疫前水平..............................................................................15图31调味品市场仍维持双位数增速..........................................................................15图32餐饮连锁化率不断提升.....................................................................................16图33中国调味食品消费者未来购买意愿...................................................................16图34华安中证申万食品饮料ETF二季度持仓.......