降息预期兑现 贵金属强势不改

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 2 第二章宏观面数据追踪 7 16 ◼本周，市场交易主线在于对9月FOMC会议降息幅度和之后降息速度的博弈。FOMC会议前，市场重燃首降50bps的定价，支撑贵金属走高，该预期兑现后，市场情绪得到进一步提振，美元指数和10年美债收益率持续承压，外盘贵金属则继续强势上行，但由于受到人民币升值的影响，内盘贵金属涨幅稍逊色于外盘。 ➢周内，伦敦金开启于2579美元高位，并维持强势，在周五晚将历史新高刷至2625.55美元，周涨幅1.72%；伦敦银跟随黄金走高，但不及黄金强势，周内在29.7-31.4美元区间运行，周涨幅1.49%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于579.6-591元区间，周涨幅1.2%，同样刷新历史高点，于周五晚见593.92新高；沪银交投于7255-7569元区间，周涨幅1.7%。➢美元指数连续第三周收阴，周内失守101一线，最终跌至100.7，周跌幅0.4%，为去年7月以来低位。➢10年美债收益周中在3.6%-3.77%区间承压运行，为去年6月以来的低位。➢人民币兑美元汇率高开高走，在去年5月以来高位运行，最终收于7.048，涨幅0.67%。 ◼本周美联储9月FOMC会议召开，最终降息50bps。尽管鲍威尔强调后续降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态，但本次非常规的首降幅度和美联储更新的经济预测仍然提升了市场对于后续宽松条件的预期。 ➢美国宏观:（1）新闻发布会要点：利率前景-将逐次召开会议来做出决策;若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态；通胀前景-通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利；经济前景-整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。（2）美联储经济预测：小幅下调今年GDP预期至2%；全面上调2024年至2026年失业率预期至4.4%、4.4%和4.3%；下调近两年PCE至2.3%和2.1%，下调近两年核心PCE预期至2.6%和2.2%。（3）美联储点阵图：2024年中位数位于4.25%-4,50%区间，较当前利率区间4.75-5.00%低50个基点，意味着今年内美联储还将降息50个基点，加上9月降息的50个基点，2024年共计计降息100个基点。 市场反应：会议后，市场对今年剩余两次降息幅度的预期为75bps，较美联储仍更加激进。 逻辑分析 美联储以50个基点的幅度开启降息周期，和此前市场的主流预期相符，贵金属受到较强支撑。往后看，随着降息通道开启，市场条件将持续转向宽松，黄金下方支撑仍强，仍可以多头思路对待，白银跟随黄金的方向运行，但不及黄金强势，可暂以区间震荡思路对待。 交易策略 单边：沪金关注10日均线支撑；沪银关注上方100日均线阻力 套利：观望。 期权：观望。 4GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 FOMC会议前，市场加大对首次降息幅度的押注 ◼FED会议前，市场押注美联储将首降50bps，今年内共降息125bps。 ◼右图则展示了今年以来市场对于降息押注的变化，可以看出从1月到6月初，市场对于降息的押注不断向现实回归、逐渐推迟到下半年；6月下旬-7月对于降息的信心得到提振；8月上旬因非农数据超预期疲软，市场陷入衰退预期交易，对于降息的幅度的押注变得激进；近期随着宏观风险释放，市场情绪逐渐稳定，但衰退担忧仍存，降息预期随美国宏观数据表现而小幅波动，至FOMC会议前，市场押注再次变得激进。 9月FOMC会议内容 ◼FOMC声明要点： ➢1.利率决定:将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月以来首次降息。➢2.声明概述:删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低利率目标区间”的措辞。美联储理事鲍曼支持降息25个基点。➢3.利率前景:美联储点阵图上调今年降息预期至四次，明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。➢4.通胀前景:上行风险减弱，正持续向2%的目标迈进。就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。 ◼鲍威尔发布会要点： ➢1.利率前景:将逐次召开会议来做出决策;若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态。 ➢2.通胀前景:通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。➢3.经济前景:整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。 美联储点阵图变化 美联储经济预期（9月19日） ◼和6月的点阵图相比，本次的点阵图中位数下移，表明美联储转鸽 ◼美联储最新的经济预测： ◼9月点阵图显示： ➢小幅下调今年GDP预期至2%➢全面上调2024年至2026年失业率预期至4.4%、4.4%和4.3%➢下调近两年PCE至2.3%和2.1%，下调近两年核心PCE预期至2.6%和2.2%。➢下调近三年联邦基金利率至4.4%、3.4%、2.9%。 ➢中位数位于4.25%-4,50%区间，较当前利率区间4.75-5.00%低50个基点，意味着今年内美联储还将降息50个基点，加上9月降息的50个基点，2024年共计计降息100个基点。 ➢中位数位于3.25-3.50%区间较当前利率区间低150个基点，即美联储预期将在2024年剩余时间降息50个基点，2025年降息100个基点。 •2024年第二季度实际国内生产总值（GDP）年增长率为2.8%（修正后为3%）。第一季度，实际GDP增长了1.4%。 •实际GDP的增长主要反映了消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长。 •消费支出的增加反映了服务和商品的增长。在服务业中，贡献最大的是保健、住房和公用事业以及娱乐服务。 •在商品方面，贡献最大的是汽车和零部件、娱乐用品和车辆、家具和耐用家用设备，以及汽油和其他能源产品。 •私人库存投资的增加主要反映了批发贸易和零售业的增长，但采矿业、公用事业和建筑业的减少。 •在非住宅固定投资中，主要由设备和知识产权产品拉动增长。 •进口增长主要是由不包括汽车在内的资本货物带动的。 ➢整体来看，美国居民消费趋于降温。 •美国个人对于服务业的消费占比持续走高，逐渐趋近疫情前的水平。 •个人超额储蓄恢复至正常水平。个人支出同比也逐渐下行。 •美国8月零售销售月率增长0.1%，前值为1.1%（修正后），预期为-0.2%。美国8月零售销售年率增长2.13%，上月为增长2.66%。这组数据虽然好于市场预期，但未能扭转市场对于美联储首降50bps的押注。 •美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，前值48。服务业PMI为55.2，超出预期的54。 •美国8月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8；美国ISM制造业新订单指数降至2023年5月以来最低44.6。 •美国8月ISM非制造业PMI51.5，预期51.1，前值51.4。 ➢8月非农喜忧参半，市场陷入犹豫: •8月非农就业人数新增14.2万人，较7月份有所加速，但低于市场预期的16万人。前两个月就业人数累计下修8.6万人。 •失业率：失业率降至4.2%。住户调查显示劳动力规模扩大，参与率保持在62.7%，黑人失业率下降，白人失业率稳定，亚裔和拉美裔失业率攀升。 •时薪增速：工资增长超出预期，平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%，从两年多低位反弹。平均工作时间也有所上升，从34.2小时增加到34.3小时。 •美国至9月14日当周初请失业金人数录得21.9万人，为2024年5月18日当周以来新低，指向美国就业环境仍保持稳定。 资料来源：iFinD银河期货 •美国8月未季调CPI年率为2.5%，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%。未季调核心CPI年率为3.2%，与预期、前值持平，此前连续四个月走低。美国8月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.20%，前值0.20%。 •CPI数据后，交易员削减了对美联储大幅降息的押注。 15GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBloomberg银河期货 •美国8月PPI年率1.7%，预期1.8%，前值由2.20%修正为2.1%。美国8月核心PPI年率2.4%，预期2.5%，前值2.40%。美国8月核心PPI月率0.3%，预期0.20%，前值由0.00%修正为-0.2%。 •数据公布后，市场对9月降息50bps的押注提升。 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 ETF持仓及CFTC持仓情况 黄金——供需情况 •根据世界黄金协会，2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。需求方面，2024年上半年黄金总需求2044吨，同比下降5.4%，其中，全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%；金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。金饰消费需求同比下降10%，至870吨。科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 •对于2024年的预测，世界黄金协会预计：（1）多家金矿计划扩大产能，提高产品品级，预计初级产量将创下新高，但意外停产仍有可能影响金矿产量。预计黄金回收量将有所上升，只是增幅不大.（2）投资需求（包括场外交易）有可能增长，主要是由于降息预期叠加地缘政治风险的持续，预计全球黄金ETF的持续疲软态势很可能出现转机。（3）2024年的购金量或将略低于去年，但全球央行仍会坚定购入黄金。（4）经济放缓和金价高企的影响开始显现，处于高位的金饰需求很可能难以为继。（5）半导体和人工智能热潮风头正盛，有望利好科技用金需求。 ➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年至今，全球央行净购金323吨。在这波购金潮中，以中国为首的发展中国家表现积极。 •自22年11月起至24年4月，我国央行连续18个月购金，当前达到2264.33吨，占总储备资产的比例约为5%。 备注：本图仅包含IMF公开披露的央行黄金储备变化 •24年5月起我国央行暂停购金，或因金价持续处于历史高位。 ➢二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。 ➢中国7月末黄金储备7280万盎司（约2264.33吨），较4月末持平，为连续第三个月暂停购金。 ➢我国央行购金数量的边际减少或和金价持续走高有关，未必代表这一波购金潮已经结束，后续需要持续观察。 •和其他主要大国相比，尽管2264.33吨的黄金储备量从绝对数量来说可排名世界第6位，但如果从黄金储备占总储备的比例来看，美国、德国、意大利、法国均在68%以上，俄罗斯在29.5%，都远高于我国。因此，我国央行黄金储备仍有较为可观的提升空间。 •根据世界白银协会最新公布的统计，2023年全球白银供给量为31436吨，基本和上一年持平。2023年白银全球需求37169吨，较上年增加16%。白银需求主要包括工业用银20354吨（光伏用银6019吨）、银首饰6317吨、银器1717吨和投资7561吨。供需缺口达到5732吨。 •对于2024年，世界白银协会预计供给将下降1%，为31222吨。需求方面，预计工业用银将增长9%，主要由光伏行业用银驱动。预计2024年的白银供需缺口将扩大至6697吨。 •光从库存来看，近期包括LBMA、Comex、上期所、上金所在内的全球主要交易所的白银显性库存总量