核心逻辑分析
综合分析
本周美豆及国内豆菜粕整体以宽幅震荡为主。美国产区干燥导致收割压力和密西西比河水位偏低引发的物流运输受阻对盘面形成利空，但巴西降雨量偏低和土壤墒情较差对盘面形成支撑。未来一周中南美与北美状况预计继续维持后逐步好转，驱动端仍不明显。国内豆粕现货基差企稳，下游备货积极性改善，后续到港量减少，市场情绪好转。豆粕性价比改善及生猪存栏量增加预计将带动需求好转，但压榨利润改善可能导致后续到港量增加，整体矛盾不大。菜粕市场交易情绪减弱，整体偏弱，但菜籽进口端变数较大，市场观望情绪加重。
策略
单边：美豆出口前景良好，但近期交易收割压力，短期下行压力持续；豆粕去库趋势存在，但大豆进口量减少和榨利好转将改善去库速度，成本压力仍存；菜粕受政策和供需偏弱影响，交易价值不大。
套利：M15正套。
期权：豆粕看跌海鸥期权。
产地收割压力显现关注内陆物流变化
当前美国产地进入收割阶段，截至9月15日当周，美豆收割进度6%，处于相对偏高水平，与播种较早和天气状况良好有关，但未来一周产地天气继续偏干燥，收割进度将继续加快，关注单产变化。市场交易收割压力，一方面因季节性销售压力增加，另一方面因内陆运输压力增加导致驳船运费上涨。密西西比河水位偏低，内陆与港口价格出现倒挂，产地压力持续增加，需关注后续物流变化。美豆需求方面表现尚可，近期出口销售维持偏高水平，主要受益于贴水市场的竞争力。但美国国内油厂大豆库存偏低，压榨利润走弱，预计9月大豆压榨量将下滑。
巴西播种进度引发关注阿根廷销售进度仍然偏慢
巴西偏干燥天气和土壤墒情可能导致播种进度延后，但南部天气良好，后续降雨将回归，对播种影响有限。巴西前期大豆量消耗导致供应收紧，国内压榨利润持续走弱，豆粕FOB价格偏弱，预计内需受影响，市场预计巴西9月大豆出口583万吨，较去年同期略有增长。阿根廷国内销售偏慢，农户惜售情绪明显，油厂大豆货源持续偏紧，预计大豆压榨量继续偏低，后续供应仍偏紧。
豆粕去库速度加快现货基差逐步企稳
本周国内豆粕现货基差企稳，主要受节前备货速度加快影响。近期需求方面可能改善，一方面其他粕类上涨速度较快，豆粕性价比优势体现；另一方面，猪价回落明显，生猪存栏量增加，饲料消费量也将增加，且养殖利润较好，预计备货情况好转。豆粕后续去库速度将加快，供应方面油厂开机率下滑，大豆到港量减少，但压榨利润改善可能导致后续采购数量增加，国内整体供需矛盾不大。豆粕盘面较大幅度震荡，主要跟随出口前景交易，在中国仍存在缺口的情况下，盘面支撑仍存。月间价差同样以小幅震荡为主。
前期交易题材减少盘面陷入震荡
本周菜粕交易题材减少，市场观望情绪增加，回归基本面。菜粕整体供需偏宽松，菜粕提货偏弱，未来变数集中在菜籽实际到港量上。政策相对明朗前，价差同样以震荡波动为主。
