资本市场政策点评：证监会改革新政怎么看？

核心观点

9月24日晚间，证监会发布“并购六条”并推出“市值管理”新规，深化资本市场改革。上市公司将通过并购重组实现产业升级，强化市值管理提升质量，为投资者营造健康稳定环境。未来重点关注上市公司质量提升、市值管理优化、市场稳定与生态优化、中长期资金入市进程。政策短期影响分母端（市场风险偏好修复），长期则通过制度完善增强市场稳定性，吸引耐心资本，优化风险定价。

资本市场改革深化

“并购六条”和市值管理新规是“1+N”政策体系的一部分，与新“国九条”共同推动资本市场高质量发展。今年以来，并购重组活动增多，主要集中于民营企业和地方国企，形式以协议收购和发行股份购买资产为主，目的以横向整合为主。近期中国船舶与中国重工、国泰君安与海通证券的合并筹划是国企和券商领域的重要案例。

“并购六条”激发市场活力

《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提出六大措施，支持跨界并购、允许并购未盈利资产，引入锁定期“反向挂钩”等市场化机制。政策将推动并购重组进入活跃期，助力新质生产力、国企改革和制造业升级，提升资源配置效率，吸引“耐心资本”。

市值管理理念强化

《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》要求上市公司结合实际情况运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理等方式提升投资价值。市值管理涵盖价值创造、价值经营和价值实现三方面，具体措施包括优化盈利模式、降低运营成本、优化公司治理等。监管要求长期破净公司披露估值提升计划，主要指数成分股公司明确股价下跌应对措施，鼓励回购股份注销、董事增持和制定中长期分红规划。

市值管理手段重要性提升

除并购重组外，监管对回购、增持的推进将改善资金面环境，上市公司可通过回购、增持向市场传递价值低估信号，稳定股价。注销式回购有利于提高每股收益、优化资本结构，稳定分红机制可吸引长期投资者，提升资金运用效率。

研究结论

短期政策主要作用于分母端（市场风险偏好修复），长期则通过制度完善增强市场稳定性，吸引耐心资本，优化风险定价。未来重点关注上市公司质量提升、市值管理优化、市场稳定与生态优化、中长期资金入市进程。

关键数据

• 2024年初以来，A股上市公司披露66起重大资产重组项目，主要集中于民营企业和地方国企。
• 长期破净公司集中于银行、房地产、钢铁等行业，估值修复空间广阔。
• 全A回购金额持续增长，“市值管理”类回购占比提升。
• 重要股东二级市场交易中，增持净增明显。

风险提示

测算误差、政策效果不及预期、海外流动性变化超预期。