2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动 ——中国银河(601881)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2024年09月25日 2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。 点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。 投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《中国银河(601881)年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争》2024-04-09 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》2023-09-06《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》2023-04-06 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 中国银河2024年中报概况： 中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税），分派红利总额占上半年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为20.93%。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显 2024H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为14.7%、1.6%、1.3%、10.8%、28.8%、42.9%，2023年分别为16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%。 2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显。 根据公司2024年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计72.84亿元，同比+1.58%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务随市略有承压 2024H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入25.10亿元，同比-12.97%。 报告期内公司零售经纪业务不断优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”体系，持续提供“专业+陪伴+敏捷”的财富管理服务。截至报告期末，公司客户总数突破1600万户，较2023年底+50万户。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）21.49亿元，同比-12.24%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司代销金融产品保有规模1985.08亿元，较2023年底+1.3%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入1.54亿元，同比-40.17%。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模2259.29亿元，较2023年底-20.08%；PB业务规模2606.25亿元。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务手续费净收入2.07亿元，同比+15.99%。 3.债权融资规模保持快速增长，投行业务低基数下实现逆市增长 2024H公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.66亿元，同比+42.25%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至2024年9月25日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第27位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2035.44亿元，同比+22.1%；排名行业第7位，较2023年底+5位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管规模企稳回升 2024H公司实现合并口径资管业务手续费净收入2.28亿元，同比+2.24%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管子公司银河金汇产品整体业绩稳健，产品谱系和类 型结构不断优化。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1017.44亿元，较2023年底+7.59%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为557亿、453亿、8亿，同比分别+150亿、-69亿、-9亿。报告期内银河金汇实现营业收入2.38亿元，同比+9.17%。 私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新资本在管基金认缴规模277.24亿元，实缴规模33.59亿元。报告期内银河创新资本实现营业收入-0.30亿元，同比+66.67%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务 2024H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）49.15亿元，同比+5.52%。 权益类自营业务方面，报告期内公司积极发展中低风险投资业务，稳扎稳打做好权益组合投资交易。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司全面布局客需驱动型创新业务，以打造FICC领域的核心竞争力。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司银河源汇聚焦科技自立自强，聚焦对科创龙头企业的支持服务；继续强化“协同”定位，持续探索IPO、并购重组业务机会。报告期内银河源汇实现营业收入-1.03亿元，同比-142.56%。 6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降 2024H公司实现合并口径利息净收入18.39亿元，同比-16.60%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为740亿元，较2023年底-12.01%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为204亿，较2023年底-0.97%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 7.国际业务各项排名稳中有进 2024H公司实现国际业务收入10.49亿元，同比-1.08%。 报告期内公司全资子公司银河国际控股各项业务排名稳中有进。其中，香港市场经纪业务市场排名较2023年+2位；债权承销规模在中资券商中排名第6位，股权承销规模在中资券商中排名第7位。 报告期内银河-联昌完成品牌重塑后更名为银河海外。银河海外在东南亚核心市场持续保持领先地位，经纪业务市场排名较2023年持稳上升。 投资建议 报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公