业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大

买入 2024年9月25日 业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 量价齐升带动业绩大幅增长：2024年上半年，公司实现总收入46.27亿元人民币，同比增长34.24%；实现归母净利润5.53亿元人民币，同比提升118.62%。公司收入的增长主要得益于矿产金产量的提升以及金价走高的影响。公司上半年黄金产量提升至13.18吨，同比增长12%，其中自产金9吨，同比增长6.9%,冶炼金4.18吨，同比增长24.8%；此外公司成本控制显著，克金成本同比下降4.7元，公司上半年毛利率同比提升3.72pct。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 金价有望持续走高：随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持续购入黄金，上半年黄金价格持续走高。截至6月末收盘价，伦敦黄金现货价为2322.7美元/盎司，相比年初涨幅超过13%，突破2300美元/盎司的关口。沪金交易所Au9999收盘价549.88元/克，较年初提升14.4%。未来黄金价格有望维持高位运行，将为公司业绩提供稳定保障。 行业有色金属股价13.78港元目标价17.39港元(+26.2%)股票代码1818已发行H股股本34.02亿股H股市值468.85亿港元52周高/低16.70港元/7.03港元每股净资产6.04元主要股东招金集团37.15%紫金矿业20% 未来国内+海外增量空间巨大：公司上半年完成对铁拓的全资收购，扩大在海外市场的布局，并于6月起并表贡献利润。铁拓矿产的克金成本与金山水平相近，资源金储量达40多吨，年产量有望达到4-5吨水平。此前，公司收购瑞海矿业70%股权，成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿，根据JORC标准，海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨，拥有可采黄金储量212.21吨，是目前中国最大的单体金矿，金矿平均品位为4.42克/吨，属于资源禀赋极其优秀的黄金资源。目前该项目稳步推进，2024年开启试验性钻探，预计2027年达产至15吨水平。公司海内外项目有序推进且增量空间巨大，未来有望带动业绩稳定高速增长。目标价17.39港币，维持买入评级： 公司坐拥禀赋极其优秀的黄金资源，海域金矿探矿增储增产的潜力显著，为公司未来提供持续增量。此外，公司与紫金的协同合作也将进一步优化资源布局。我 们 预 测 公 司2024-2026年 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为12.5/19.8/27亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至17.39港元，对应2025年的30倍PE，较现价有26.2%的上涨空间，给予买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。