Q2业绩大幅增长，C2项目稳步推进

投资评级：买入(首次) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-07-31 收盘价（元） 13.98 一年内最低/最高(元) 8.98/22.85 市盈率 14.0 市净率 1.77 基础数据 净资产收益率(%) 12.38 资产负债率(%) 41.4 总股本(亿股) 10.66 最近12月股价走势 -35%-23%-12%0%12%23%35%47%58%70%82%93%105%117%2018-082018-122019-04卫星石化 中小板指 化学原料 2019年08月01日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 8,188 10,029 11,429 15,764 23,817 增长率 52.9% 22.5% 14.0% 37.9% 51.1% 归属母公司股东净利润（百万） 942 941 1,295 1,520 2,287 增长率 202.5% -0.2% 37.7% 17.4% 50.4% 每股收益（元） 0.88 0.88 1.22 1.43 2.15 市盈率(倍) 15.8 15.8 11.5 9.8 6.5  公司公布2019年半年报，Q2业绩大幅增长。2019H1公司实现营业收入51.60亿（同比+18.39%），归母净利润5.57亿（同比+70.43%），扣非归母净利润5.54亿（同比+70.68%）。其中Q2单季扣非归母净利润3.25亿（同比+55.65%、环比+41.73%），同环比均实现大幅增长。  新产能+降本增效助力Q2业绩增长。我们测算Q2丙烯-丙烷价差1914元/吨（不含税，下同）（同比-29%、环比-19%），丙烯酸-丙烯价差3616元/吨（同比+36%、环比+4%）,丙烯酸丁酯价差812元/吨（同比-21%、环比+15%）。在此背景下，公司Q2业绩逆势环比增长，主要因公司45万吨PDH 2月投产、15万吨PP 5月投产，C3产业链一体化优势增强，丙烯实现自给，成本持续降低。此外，丙烯价差5月以来显著回升，目前已至3000元/吨。  丙烯酸及酯业务19H1环比18H2略有下滑，新项目投产有望打开C3产业链增长空间。由于18H1公司因园区蒸汽供应停产，我们主要环比比较18H2。分业务来看，丙烯酸及酯毛利7.88亿（环比-12%），PP毛利2.27亿（环比+19%），高分子乳液毛利0.90亿（环比-19%），SAP毛利0.43亿（环比-11%），双氧水毛利0.30亿（环比+102%）。公司后续仍有C3新项目投产，6万吨SAP三期项目进入最终调试阶段，36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目开始建设。随着SAP、双氧水产能逐渐释放和丙烯酸及酯投产，公司C3产业链有望打开新的增长空间。  C2项目稳步推进。公司完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合装置备案，已获得28亿公司债核准批文，30亿非公开与30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，助力连云港项目建设。  我们预测公司2019/20/21年归母净利润12.95/15.20/22.87亿，EPS 1.22/1.43/2.15元，对应现价PE 11.5/9.8/6.5倍，给予“买入”评级。 风险提示:贸易战加剧，项目建设进度不及预期，油价大幅波动 证券研究报告 Q2业绩大幅增长，C2项目稳步推进 计算机软件与服务 证券研究报告 卫星石化(002648) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 路辛之 联系人 luxz@ctsec.com 相关报告 1 《卫星石化(002648):C3产业链景气回升，未来成长可期》 2018-03-01 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学原料 以才聚财，财通天下 目标价:18.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8,188 10,029 11,429 15,764 23,817 成长性 减:营业成本 6,182 7,955 8,617 12,265 18,621 营业收入增长率 52.9% 22.5% 14.0% 37.9% 51.1% 营业税费 31 39 57 79 119 营业利润增长率 238.9% 0.7% 44.9% 17.7% 50.6% 销售费用 227 249 285 393 593 净利润增长率 202.5% -0.2% 37.7% 17.4% 50.4% 管理费用 503 264 743 1,025 1,548 EBITDA增长率 82.1% 25.4% 22.6% 23.6% 38.1% 财务费用 136 76 205 211 238 EBIT增长率 150.9% 32.5% 11.2% 15.9% 46.6% 资产减值损失 6 13 - - - NOPLAT增长率 128.6% -6.3% 44.0% 15.9% 46.6% 加:公允价值变动收益 -25 9 - - - 投资资本增长率 44.5% 19.2% 34.5% 4.7% 20.4% 投资和汇兑收益 -42 36 - - - 净资产增长率 112.9% 11.6% 13.5% 14.0% 18.5% 营业利润 1,043 1,051 1,522 1,791 2,697 利润率 加:营业外净收支 -18 -5 5 5 5 毛利率 24.5% 20.7% 24.6% 22.2% 21.8% 利润总额 1,025 1,046 1,527 1,796 2,702 营业利润率 12.7% 10.5% 13.3% 11.4% 11.3% 减:所得税 90 110 244 287 432 净利润率 11.5% 9.4% 11.3% 9.6% 9.6% 净利润 942 941 1,295 1,520 2,287 EBITDA/营业收入 19.3% 19.8% 21.3% 19.1% 17.4% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 14.3% 15.5% 15.1% 12.7% 12.3% 货币资金 1,696 3,125 2,286 3,153 4,763 运营效率 交易性金融资产 - 4 4 4 4 固定资产周转天数 149 118 126 123 95 应收帐款 378 443 509 805 1,180 流动营业资本周转天数 60 71 75 61 52 应收票据 1,217 2,026 2,418 2,398 4,217 流动资产周转天数 175 216 215 175 163 预付帐款 105 183 152 325 399 应收帐款周转天数 16 15 15 15 15 存货 762 554 882 1,162 1,942 存货周转天数 27 24 23 23 23 其他流动资产 1,057 467 571 698 579 总资产周转天数 388 429 452 377 306 可供出售金融资产 98 98 98 98 98 投资资本周转天数 253 268 299 255 190 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 96 511 511 511 511 ROE 13.1% 11.7% 14.2% 14.6% 18.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.2% 6.8% 8.6% 8.4% 10.1% 固定资产 3,283 3,281 4,729 6,058 6,513 ROIC 22.9% 14.8% 17.9% 15.4% 21.6% 在建工程 654 2,288 2,144 2,322 1,661 费用率 无形资产 376 412 403 393 384 销售费用率 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 462 348 226 136 133 管理费用率 6.1% 2.6% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 10,184 13,739 14,932 18,063 22,384 财务费用率 1.7% 0.8% 1.8% 1.3% 1.0% 短期债务 1,718 3,588 4,165 4,352 5,648 三费/营业收入 10.6% 5.9% 10.8% 10.3% 10.0% 应付帐款 626 1,338 625 2,169 2,072 偿债能力 应付票据 241 190 289 392 642 资产负债率 29.2% 41.4% 38.8% 42.3% 44.9% 其他流动负债 344 522 469 650 864 负债权益比 41.2% 70.7% 63.5% 73.5% 81.4% 长期借款 - - 174 - 715 流动比率 1.78 1.21 1.23 1.13 1.42 其他非流动负债 44 53 78 85 102 速动比率 1.52 1.11 1.07 0.98 1.21 负债总额 2,973 5,691 5,799 7,649 10,043 利息保障倍数 8.64 20.36 8.43 9.48 12.32 少数股东权益 13 8 -4 -16 -33 分红指标 股本 1,064 1,066 1,066 1,066 1,066 DPS(元) 0.09 0.09 0.18 0.21 0.32 留存收益 6,105 6,971 8,072 9,364 11,308 分红比率 9.9% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 7,211 8,047 9,133 10,414 12,341 股息收益率 0.6% 0.6% 1.3% 1.5% 2.3% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 935 935 1,295 1,520 2,287 EPS(元) 0.88 0.88 1.22 1.43 2.15 加:折旧和摊销 548 543 705 1,002 1,215 BVPS(元) 6.75 7.54 8.57 9.79 11.61 资产减值准备 6 13 - - - PE(X) 15.8 15.8 11.5 9.8 6.5 公允价值变动损失 25 -9 - - - PB(X) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 财务费用 146 87 205 211 238 P/FCF -8.0 10.0 -19.8 14.7 7.6 投资收益 42 -36 - - - P/S 1.8 1.5 1.3 0.9 0.6 少数股东损益 -7 -5 -12 -12 -17 EV/EBITDA 9.2 7.5 6.9 5.3 3.9 营运资金的变动 -1,934 -82 -1,380 1,071 -2,542 CAGR(%) 17.3% 34.4% 61.1% 17.3% 34.4% 经营活动产生现金流量 566 752 812 3,793 1,182 PEG 0.9