新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进 [Table_StockNameRptType] 中国化学（601117） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.88 近12个月最高/最低（元） 15.07/6.02 总股本（百万股） 6,109 流通股本（百万股） 5,757 流通股比例（%） 94.22 总市值（亿元） 543 流通市值（亿元） 511 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破 2022-03-23 2.厚积薄发，进军天然碱和磷化工大有可为 2021-10-30 3.订单/营收保增长，布局碳中和未来可期 2021-10-17 主要观点： [Table_Summary]  事件描述： 4月27日，公司发布2021年度报告及2022年一季报，2021年公司实现总营业收入1379.19亿元，同比增长25.39%；归母净利润 46.33亿元，同比增长26.64%。2022年一季度公司实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%；实现归母净利润9.8亿，同比增长19.7%；每股收益为0.16元。同时公司公告数据显示，累计新签合同额1039.14亿元，同比增长90.05%。  2021年公司营收及业绩稳步增长，2022Q1营收延续高增长趋势。 2021年公司经营稳健，营收业绩实现同步增长。2021年公司全年营收达到1379.19亿元，同比增长25.39%；归母净利润为46.33亿元，同比增长26.64%。其中化学工程主营业务收入1079.45亿元，同比增长28.67%，占主营业务收入的78.96%，基础设施业务/环境治理业务/实业业务/现代服务业业务分别实现营业收入为141.76/28.97/69.69/47.29亿元，同比-13.58%/+129%/+70.41%/+40%。公司全年营业收入增长主要系2021年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目的顺利推进，导致收入同比增长；但由于上游原材料价格上涨，公司直接材料和分包成本同比随之增长，造成2021年毛利率收窄。2021年公司三费管控良好，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为4.12/24.66/4.63亿元，占总营收比重为0.3%/1.8%/0.34%，同比下降0.05/0.27/0.15个百分点。受公司业务规模扩大等影响，销售及管理费用同比上升6.22%/9.08%；由于本期部分单位利率下降导致利息支出减少，财务费用下降13.1%。全年加权平均ROE为11.21%，同比增加0.69个百分点。 2022Q1营收延续高增长趋势，下游化工行业工程需求回升。2022年第一季度实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%；归母净利润9.77亿元，同比增长19.73%；经营性现金额变动为-68.81亿元，同比变动219.57%。经营性金额变动为负主要系下游化工行业工程需求提升，公司大力开拓市场，推动生产经营建设，而上游原材料价格持续上行，公司加大采购备货力度。  开年经营向好趋势延续，新签合同金额大幅上涨 2021年公司新签合同额2697.70亿元，较上年同期增长186.04亿元，同比增长7.41%。其中：境内新签合同额2201.17亿元，较上年增长184.22 亿元，同比增长9.13%，占新签合同总额81.59%；境外新签合同额496.53亿元,较上年增长1.82 亿元，同比增长0.37%，占新签合同总额18.41%。 2022年1-3月，主要受益下游化工行业顺周期下建设工程需求上升，新签订单高速增长。随着疫情影响进一步缓解，公司境内和境外业务进一步-36%10%57%103%150%4/217/2110/211/224/22中国化学沪深300 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 回暖。公司累计新签合同额1039.14亿元，同比增长90.05%。其中，建筑工程承包878个，勘察设计监理咨询537个。从地区分布上看，境内合同金额达930.08亿元，同比增长85.86%；境外合同金额达109.06亿元，同比增长135.3%。 图表1 公司新签订合同金额 业务类型 数量 合同金额 同比增减 建筑工程承包 878 990.31 - 其 中 化学工程 737 694.03 - 基础设施 124 270.22 - 环境治理 17 26.06 - 勘察设计监理咨询 537 13.42 - 实业及新材料销售 - 22.94 - 现代服务业 - 11.37 - 其他 - 1.10 - 合计 1415 1039.14 90.05% 资料来源：公司公告，华安证券研究所  三大项目陆续投产，加速向新材料领域转型 公司三大项目顺利投产，新材料有望逐步放量。公司在建己二腈—尼龙新材料、气凝胶、可降解塑料三个化工新材料项目顺利推进，同时多个项目取得突破性进展： 1）天辰齐翔己二腈项目于2022年3月31日一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。 2）华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。 3）公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。 公司持续推进新材料技术储备和研发，加速向新材料领域拓展。根据公司公告，公司参与的“干式直流电容器用电介质薄膜材料”项目、“十万吨级可再生能源电解水制氢合成氨示范工程”进入科技部2021年国家重点研发计划公示清单。POE项目已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；MCH（甲基环己烷）中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行；高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙12项目已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。采用自有技术建设的国内首套 HPPO（环氧丙烷）工业化装置在江苏富强新材料有限 nMsMsPtQpRtRpNyRoOrPmMaQcM9PmOqQnPnPkPnNsOlOsQyQaQmOoMvPqRqNvPtOrR[Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 公司顺利开车。在山东滕州建设的垃圾气化中试项目已机械竣工，即将开展试车工作。在北京房山建设垃圾转化制氢油展示装置，已投料试车，所产氢气纯度已达标。参与研发的大型超临界二氧化碳循环发电机组在西安投运。炭黑循环利用项目已完成实验室样品制备。全位置智能焊接机器人依托四川乐山多晶硅项目完成结题验收，正在依托在建项目推广使用。 公司加速尼龙新材料领域布局，同步探索在其他地区规划多个尼龙新材料项目，将自有技术逐步产业化，对补齐我国尼龙产业链短板、推动国防领域材料技术升级、促进行业健康发展、扩大市场应用格局将起到重要作用。随着公司深入布局新材料领域，有望增强在新材料行业的话语权，同时带来新的利润增量。  投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.16、80.28、100.62亿元，同比增速为25.5%、38.0%、25.3%。对应PE分别为9.33、6.76、5.39倍。维持“买入”评级。  风险提示 产能投放不及预期;化工项目审核收紧;企业安全生产风险等。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 144120 164893 195416 收入同比（%） 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 净利润同比（%） 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 每股收益（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 P/E 15.82 9.33 6.76 5.39 P/B 1.52 1.00 0.87 0.75 EV/EBITDA 5.47 1.57 0.97 0.35 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 132077 153409 177694 营业收入 137919 144120 164893 195416 现金 44345 45187 50349 56537 营业成本 124401 127666 144308 168196 应收账款 21805 25467 27176 32544 营业税金及附加 382 431 466 559 其他应收款 4270 5452 5507 6656 销售费用 412 576 578 1172 预付账款 15284 11025 13370 16924 管理费用 2466 3643 4356 6195 存货 5219 10323 7980 9986 财务费用 463 -16 -59 -116 其他流动资产 47136 34624 49027 55047 资产减值损失 -294 -430 -143 -191 非流动资产 39838 45979 50176 55074 公允价值变动收益 -726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 72 87 93 固定资产 11124 14832 16710 18485 营业利润 5671 7343 10168 12735 无形资产 3547 4729 5460 6485 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 24400 25987 28087 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 178056 203585 232769 利润总额 6041 7343 10168 12735 流动负债 116557 110562 127577 146131 所得税 1037 1188 1654 2106 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 6155 8514 10629 应付账款 56168 57297 67387 76657 少数股东损益 3