降本增量成果显著，高质量成长利于长远
报告摘要 铜、金产量持续增长。铜：2024H1公司实现矿产铜51.9万吨，同比+5.3%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜9.0/5.9万吨，同比分别为+33%/+45%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜8.4/4.5万吨，同比分别为-6%/-31%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024H1公司实现矿产金35.4吨，同比+9.5%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金5.0/1.9/3.8/3.0吨，同比分别为+25%/+43%/+28%/+19%，贡献主要矿产金增量。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)265.78/265.78总市值/流通(亿元)4,220.57/4,220.5712个月内最高/最低价(元)19.79/11.21 自主勘探成绩显著，在手资源量丰富。公司自主勘探优势显著，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，2024H1公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。截至报告期末，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10467万吨、金3528吨、锌（铅）1212万吨、银28380吨，锂（LCE）1411万吨，权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨，金53.71吨，银3334吨。 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航>>--2024-07-23<<铜金产量增加明显，持续处于资源变 现期___紫 金矿业 跟踪点 评>>--2020-03-22<<战略性看多铜板块和紫金矿业>>--2019-12-11 生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024H1公司成本控制效果显著，金锭/金精矿/铜精矿生产成本环比分别为-4.4%/-6.7%/-8.8%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。 证券分析师：刘强 电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001证券分析师：梁必果 电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001研究助理：钟欣材 费用端表现优异。2024H1公司销售/管理/财务费用率为3.41%，同比-0.15pct；其中Q2销售/管理/财务费用率为3.11%，同比-0.33pct， 电话： 环比-0.59pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 杠杆率下降，经营呈现高质量发展。2024H1末公司资产负债率为56.7%，同比-2.3pct，环比-1.6pct，继2023Q4以来持续下降；2024H1末公司长期/短期借款为691/232亿元，同比分别-20/-55亿元，环比分别-10/-88亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额123亿元，同比+50%，环比+50%；公司上半年杠杆率下降，经营呈现高质量发展态势。 电话：E-MAIL：tangl@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190122100017 投资建议：我们深度分析公司2024年中报，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，在手资源量丰富，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。 目录 一、2024年上半年业绩亮眼..........................................................6二、上半年铜、金产量实现增长......................................................7(一)矿产铜、金产量稳步增长..........................................................7(二)矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产....................................................8(三)矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著...........................................10(四)矿产锌（铅）：2024H1产量有所下滑...............................................12(五)矿产银：2024H1产量小幅增长....................................................12三、铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果......................................13(一)铜、金项目快速推进............................................................13(二)自主勘探取得显著成果..........................................................15四、毛利分析.....................................................................17(一)行业分析：金属资源价值属性凸显.................................................17(二)成本分析：规模效应及精益管理助力生产成本优化...................................18(三)毛利率分析：售价提升及成本优化助力毛利率提升...................................19(四)业务分析：矿山产金/铜量价齐升..................................................20五、费用及负债分析...............................................................21(一)费用分析：期间费用率下降.......................................................21(二)负债分析：资产负债率下降.......................................................22六、盈利预测与投资建议...........................................................22七、风险提示.....................................................................22 图表目录 图表1：2024H1公司实现收入1504亿元.................................................6图表2：2024H1公司实现归母净利润151亿元.............................................6图表3：2024H1公司实现扣非净利润154亿元.............................................6图表4：2024H1公司毛利率/净利润分别为19%/10%........................................6图表5：2024Q2公司实现收入756亿元..................................................7图表6：2024Q2公司实现归母净利润88亿元..............................................7图表7：2024Q2公司实现扣非净利润92亿元..............................................7图表8：2024Q2公司毛利率/净利润分别为22%/12%........................................7图表9：2024H1公司实现矿产铜产量51.9万吨............................................8图表10：2024H1公司实现矿产金产量35.4吨 .............................................8图表11：2024H1公司实现矿产锌(铅)产量22.2万吨.......................................8图表12：2024H1公司实现矿产银产量210.3吨 ............................................8图表13：2024H1公司矿产铜产量（分矿山）..............................................9图表14：2024H1塞紫金实现矿产铜产量9.0万吨..........................................9图表15：2024H1塞紫铜实现矿产铜产量5.9万吨..........................................9图表16：2024H1巨龙铜业实现矿产铜产量8.1万吨........................................9图表17：2024H1多宝山实现矿产铜产量5.7万吨..........................................9图表18：2024H1卡莫阿(权益)矿产铜产量8.4万吨.......................................10图表19：2024H1科卢韦齐实现矿产铜产量4.5万吨.......................................10图表20：2024H1公司矿产金产量（分矿山）.............................................10图表21：2024H1武里蒂卡实现矿产金产量5.0吨.........................................11图表22：2024H1罗斯贝尔实现矿产金产量3.7吨.........................................11图表23：2024H1奥罗拉实现矿产金产量1.9吨...........................................11图表24：2024H1诺顿金田实现矿产金产量3.8吨.........................................11图表25：2024H1泽拉夫尚实现矿产金产量2.6吨.........................................11图表26：2024H1奥克同实现矿产金产量1.9吨...........................................11图表27：2024H1陇南紫金实现矿产金产量3.5吨...............................
