地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%

股票研究/2024.09.25 地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%中国建筑(601668) 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级:增持 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 央行称近期将下调存款准备金率0.5个百分点，存量房贷利率平均降幅0.5个百分点左右，全国二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，中国建筑有望受益。 投资要点： 中国建筑有望受益宽松政策加码。(1)维持增持。维持预测2024-2026年 EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%，维持目标价7.76元，对应2024年5.5 倍PE。(2)央行称近期将下调存款准备金率0.5个百分点，可能进一步下调0.25-0.5个百分点。将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，带动中期借贷便利利率大概下调0.3%。(3)存量房贷利率平均降幅0.5个百分点左右，全国二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。3000亿元保障性住房再贷款中的央行支持比例将由60%提高至100%。(4)创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。股票回购增持再贷款首期额度3000亿。(5)证监会称将进一步支持中央汇金加大增持力度。上市公司市值管理指引很快将公开征求意见。 中国建筑单8月地产销售增9%，拿地中建壹品增53%中建智地增49% (1)中国建筑1-8月地产合约销售额2339亿元同比降20%，合约销售面 积810万m2同比降32%。其中8月地产合约销售额255亿元同比增 目标价格：7.76 当前价格：5.21 上次预测:7.76 交易数据 52周内股价区间（元）4.61-5.89 总市值（百万元）216,790 总股本/流通A股（百万股）41,610/41,320 流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 中国建筑上证指数 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2023-092024-012024-05 相关报告 9%，合约销售面积87亿元同比降10%。(2)中国建筑1-8月期末土地储 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 备8387万m2同比降0.9%，新购土储440万m2同比降1%。(3)据中指数据，2024年1-8月权益销售额中海地产1800亿元同降9.2%排名第2中建壹品291亿元同增49%排名第20，中建东孚260.5亿元同降22%排名第24；1-8月权益拿地金额中建壹品213亿元同增53%排名第3，中海地产145亿元同降61%排名第7，中建智地109亿元增49%排名第9 中国建筑前8月新签2.85万亿元增7%，其中基建增32%海外增114% (1)2024年1-8月累计新签28522亿元同增7%，其中建筑业26183亿元 同增10%，房建17564亿元同增2%占建筑业67%，基建8527亿元同增32%占比33%。2024年单8月新签2090亿元下降10%。(2)2024年1-8月建筑业境内新签24769亿元增7%，境外新签1414亿元增114%占比5%。2024年单8月境内新签1768亿元下降14%，境外新签67亿元增 60%。(3)从实物量指标来看，1-8月房屋建筑施工面积15.7亿m2增0.8% 房建新开工面积1.9亿m2下降4.0%，房建竣工面积1.2亿m2增10.3%保持行业内全球最高信用评级，当前PB0.50倍历史底部股息率5.2%。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富 时中国A50指数，当前股息率5.2%、PB0.50倍近10年历史分位2%、2024PE3.7倍近10年历史分位7%。(2)2024年第19次获得国资委年度央企负责人考核A级。标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。(3)中国建筑是世界最大的工程承包商，业绩遍布上百个国家和地区，致力于高质量参与共建“一带一路”。(4)2024年计划实现新签合同额超过4.5万亿元增4.1%、营业收入超过2.38万亿元增5.1%，截至上半年新签目标已完成55%、营收目标已完成48%。 风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。 利润增长彰显韧性，订单结构持续优化 2024.08.30 龙头央企资产质量与成长性超预期2024.08.21上半年新签增10%超预期，地产销售和拿地优势显著2024.07.16 4月新签增23%，地产权益销售额排名第一 2024.05.20 Q4净利增43%，经营现金流同比改善2024.04.23 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 542.6 582.1 增速52% 47% 15% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% -1% 7% 7% EPS(元/股)0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.30 1.40 平均PE8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.3 3.7 最高PE9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.2 4.0 最低PE7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3 3.7 3.6 3.1 资产负债率74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% 74% 75% ROE12.1% 16.3% 16.5% 18.6% 17.7% 16.0% 15.9% 15.8% 16.0% 15.6% 15.5% 15.9% 13.9% 13.4% 净利率2.5% 2.8% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.4% 经营现金流-16 -77 24 26 249 546 1070 -435 103 -342 203 144 38 110 经营现金流/ -0.18 -0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58 -1.32 0.27 -0.82 0.45 0.28 0.08 0.20 净利润应收账款481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 1604 增速22% 37% 23% 3% 42% -2% 20% -1% 22% -8% 4% 13% 16% -11% 应收账款/营 13% 14% 14% 12% 15% 13% 14% 13% 14% 11% 10% 10% 10% 7% 业收入减值损失("-" 13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105 -35.4 -36.7 -126 -136 -143 号为损失)当年股息率7.4% 8.7% 6.5% 8.0% 3.5% 4.0% 2.9% 2.8% 4.4% 4.5% 5.1% 5.1% 4.7% 5.6% 分红比例20.1% 17.7% 20.0% 21.0% 22.9% 23.0% 21.6% 19.6% 18.4% 18.5% 20.0% 20.4% 20.8% 20.8% 订单7411 8514 9357 12725 14117 15129 18612 22216 23233 28640 31993 35295 39031 43241 增速78.4% 14.6% 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.0% 19.4% 4.6% 23.3% 11.7% 10.3% 10.6% 10.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 业务类型 2024H1 2023H1 增长率 房屋建筑工程 15,320 14,493 5.7% 其中：住宅 3,324 3,587 -7.3% 其中：保障性住房 740 813 -8.9% 其中：工业厂房 3,891 3,086 26.1% 其中：科教文卫体设施 2,695 2,610 3.3% 其中：商业综合 2,536 2,901 -12.6% 其中：其他 2,133 1,498 42.5% 基础设施建设与投资 7,491 5,554 34.9% 其中：市政工程 1,098 1,514 -27.5% 其中：交通运输工程 1,304 1,546 -15.7% 其中：能源工程 2,609 790 230.4% 其中：水务及环保 794 532 49.2% 其中：水利水运 277 195 42.5% 其中：其他 1,408 978 44.0% 房地产开发与投资 1,915 2,412 -20.6% 勘察设计 72 79 -9.2% 合计：新签合同额 24,797 22,538 10.0% 表2：中国建筑2024H1新签订单同增10% 其中：境内 23,506 21,915 7.3% 其中：境外 1,291 623 107.4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：新签合同额为亿元，房地产开发新签合同额是指公司房地产销售签约的合同额。 表3：中国建筑2022-2024年8月新签订单一览 时间 新签累计 新签合计 累计增速 单月增速 新签累计 境内新签 累计增速 单月增速 新签累计 境外新签 累计增速 单月增速 2024-08 28522 6.5% -10.1% 24769 6.7% -13.6% 1414 113.5% 59.5% 2024-07 24632 8.0% -15.3% 23001 8.7% -17.2% 1347 117.1% 452.4% 2024-06 24797 10.0% 5.0% 21651 10.9% 3.7% 1231 105.4% 26.9% 2024-05 18106 12.0% 12.5% 15771 13.8% 9.3% 976 145.2% 325.9% 2024-04 14785 11.9% 22.5% 13007 14.8% 20.1% 729 114.3% 183.7% 2024-03 11885 9.6% 10.8% 10883 13.9% 13.4% 224 38.4% 39.4% 2024-02 6755 8.7% 4.3% 6423 14.2% 14.9% 72 35.2% -10.5% 2024-01 3778 12.5% 12.5% 3588 13.7% 13.7% 38 147.0% 147.0% 2023-12 43241 10.8% 4.1% 36973 10.4% -0.9% 1755 15.4% 74.3% 2023-11 38286 11.7% 3.6% 33151 11.9% 3.9% 1110 -3.5% 30.7% 2023-10 34231 12.8% 3.7% 29599 12.9% 13.2% 927 -8.2% -66.8% 2023-09 31027 13.8% 27.2% 26850 12.9% 28.6% 842 11.7% 16.9% 2023-08 26792 11.9% 4.7% 23205 10.7% 9.2% 662