核心观点与关键数据
- 业绩表现：扬农化工2024年上半年收入56.99亿元，同比下降19.36%；归母净利润7.63亿元，同比下降32.10%。2Q24营业收入25.23亿元，环比下降20.55%；归母净利润3.34亿元，环比下降22.17%。
- 行业周期：植保行业短期处于周期底部，主要产品原药/制剂板块收入分别下降26.40%/-9.95%，毛利率下降2.61pcts。主要产品平均销售价格分别下降23.91%/-8.39%。拟除虫菊酯系列价格仍处于下行区间，但部分品种（如氯氰菊酯）受反倾销事件影响上涨。
- 费用与现金流：销售费用率上升0.34pcts至1.86%，财务费用率下降0.04pcts至-0.46%，管理费用率下降0.05pcts至4.17%，研发费用率下降0.18pcts至2.95%。经营性现金流净额上升2.01%至26.30亿元，投资性现金流净额下降285.80%至-14.68亿元，筹资性现金流净额下降181.86%至-1.05亿元。期末现金及等价物余额下降64.70%至15.91亿元。
- 营运指标：应收账款上升6.95%，应收账款周转率下降至2.46次；存货下降9.63%，存货周转率上升至3.16次。
行业分析
- 短期挑战：全球分销渠道消化库存，产品价格处于底部；国内供给端产能扩张加剧竞争，印度农药制造业崛起带来额外挑战。
- 长期机遇：发展中地区饮食结构改善和粮食需求增长支撑终端需求，巴西、美国等粮食主产国扩大种植面积将推动农药需求。
公司项目
- 葫芦岛项目：一期一阶段进入试生产，二阶段进入机电安装阶段，有望丰富产品线，增强综合竞争力。
投资建议
- 预测：预计2024-2026年收入分别为125.28/144.44/157.78亿元（同比增长9.1%/15.3%/9.2%），归母净利润分别为13.72/17.35/21.62亿元（同比增长-12.3%/26.5%/24.6%），EPS分别为3.38/4.27/5.32元，对应PE分别为14/11/9倍。
- 评级：维持“买入”评级，基于三点：1）核心产品价格有望回升；2）行业库存消化接近尾声，低端产能出清将提升盈利空间；3）葫芦岛项目逐步落成增强竞争力。
风险提示
- 气候异常风险、汇率风险、市场风险、安全和环保风险、地缘政治风险。
