固收点评：924新政后，未完待续？

核心观点与关键数据

• 降准50BP：为金融机构提供长期流动性约1万亿元，年内可能进一步降准0.25-0.5个百分点。
• 降息20BP：7天期逆回购操作利率降至1.5%，引导LPR和存款利率下行，银行净息差保持稳定。
• 降低存量房贷利率：降至新发放贷款利率附近，平均降幅约0.5个百分点，统一首套房和二套房最低首付比例为15%。
• 其他政策：保障性住房再贷款央行资金支持比例提高至100%，研究允许政策性银行和商业银行贷款支持企业收购房企土地，延长经营性物业贷款和“金融16条”至2026年底。
• 股市支持政策：创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款，支持股票市场稳定发展。

研究结论

• 降准和降息：符合市场预期，年内降准和降息仍有空间，有助于引导市场利率中枢下移，支持实体经济，银行净息差保持稳定。
• 存量房贷利率下调：力度较大，但考虑到市场已部分定价，对当前市场定价影响有限，提振效应将逐渐释放。
• 债市：中期维度下债牛环境仍在，但短期内需保持审慎，曲线可能走向陡峭化，资金市场和债券市场、利率和信用之间的背离趋势仍将延续。
• 信用：短期内仍有压力，但跨季后或在资金面缓和和理财增量资金支撑下，信用或将迎来结构性修复。
• 政策配合：市场期待后续财政和地产的进一步增量政策，尤其是财政政策，央行强调货币政策和财政政策协同配合。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治冲突