核心观点与政策组合拳
9月24日国新办发布会宣布了一系列金融支持经济高质量发展的政策组合拳，包括货币政策、地产政策、支持股票市场及其他方面的举措。
货币政策方面：
- 降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，预告年内可能再次降准0.25-0.5个百分点。
- 降息：7天期逆回购利率下调20BP至1.5%，MLF利率下调30BP至2.0%，LPR和存款利率下调20-25BP。
地产政策方面：
- 降低存量房贷利率至新发放贷款利率附近，平均降幅约0.5个百分点。
- 降低二套房首付比例至15%，统一首套房和二套房首付比例。
- 优化保障性住房再贷款政策，央行资金支持比例从60%提高至100%。
- 支持收购房企存量土地。
- 房企存量融资展期、经营性物业贷款等政策延期至2026年底。
支持股票市场方面：
- 创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿元。
- 创设股票回购增持专项再贷款，首期规模3000亿元。
- 研究设立平准基金。
- 推动中长期资金入市，发展权益类公募基金，完善“长钱长投”制度环境。
- 支持并购，指引上市公司依法做好市值管理。
其他方面：
- 对6家大型商业银行增加核心一级资本。
- 扩大股权投资试点城市范围，放宽投资金额和比例限制，投资占比从4%提高到10%，单只私募基金占比从20%提高到30%。
财政与货币政策分析
近年来，货币加力与增量财政常相伴而行，如2020年和2023年的政策实践。若年内追加赤字规模，可能需要经过人大常委会审批，最早落地时点可能在10月下旬。预计今年财政收支缺口可能达5.78万亿元，可能通过上调赤字率至3.8%-4.0%或增发国债规模约1.0-1.3万亿元来填补。在财政变化明朗前，市场预期可能影响长端行情。
货币政策执行是多目标优化任务，现阶段央行考量因素包括经济发展、价格水平、银行风险、汇率稳定和财政协同。降息与存量房贷利率下调后，银行净息差短期面临压力，但长期影响中性，预计将保持基本稳定。
政策组合拳对债市的影响
资金面缓解：降准释放1万亿元流动性，预告年内再度降准预计释放1.5-2万亿元，有效填补短期资金缺口。若年内政府债额度不超过3万亿元，四季度整体资金压力将小于去年同期。预计降准后资金面显著转松，资金利率中枢跟随逆回购利率下调至1.5%附近。
利多出尽逻辑：降准、降息、下调存量房贷利率等政策在市场预期之内，但三大政策齐出且每项政策支持力度“顶格”，尤其降息幅度远超正常情况，使得债市在会议期间演绎长端利率先下后上的“利多出尽”行情。
债市投资机会：
- 短端品种：降准及预备降准带来的资金宽松或助力同业存单、1-3年政金债等品种跟进定价。
- 长端：进入阶段性震荡行情，30年国债2.10%-2.15%，10年国债2.0%可能是相对合理点位。降息幅度加大，年内连续降息可能性降低。
- 信用债：降准缓解资金面紧张，10月跨季后理财规模回升，信用债外部环境改善，信用利差调整至有性价比点位，可能迎来补涨行情。重点关注3年左右中低评级城投债补涨机会。
政策组合拳对股市的影响
股市行情修复：创设新的政策工具，如证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款，有助于股市行情整体修复。
消费板块回暖：调降存量房贷利率约0.5个百分点，推动消费板块行情回暖，直接受益行业如家电、汽车、餐饮，前期跌幅较大的行业如互联网电商、文娱用品、白酒和化妆品有望迎来反弹。
引入增量资金：推动宽基类基金产品创新，近期中证A500相关ETF快速完成募集，推动大盘价值股上涨，长期有利于为资本市场引入增量资金，缓解权益市场增量资金不足。
政策延续：新“国九条”和陆家嘴论坛政策的延续，包括推动中长期资金入市、推动并购重组、延续上市公司提质增效、加强监管的方针，利好科创企业长期价值的提升。
