深度研究报告：深化安全细分赛道，守护网络空间安全

深耕网安技术研究，致力守护网络空间安全。公司成立于2010年，围绕网络和智能化设备提供精准的风险威胁识别能力和精确的应用安全防御能力，打造精准检测和精确防御两大核心基础能力，并以此为基本盘，深入行业和用户业务场景，形成了针对监管行业、电力能源、金融科技等行业的场景化解决方案。 基于“两精一深”安全能力基础，铸造产品装备化，开拓在智慧城市、数字政府、智慧交通、物联网及工业互联网等领域的应用场景。 法律法规护航基础网络安全行业发展，场景化、实战化创造增量空间。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，加速下游行业的网络安全需求释放，根据IDC，到2027年，中国网络安全支出规模预计接近233.2亿美元，五年复合增长率将达到13.5%，增速领先全球平均水平。根据IDC数据，2023H1公司漏洞扫描评估系统和2023年Web应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五，处于行业领先地位，奠定公司核心基础。公司重点布局关基行业，针对不同客户的需求，开发场景化和实战化产品及服务，如联合开发明星产品K01，共同守护关基安全。 公司前瞻性布局风口行业，未来增长可期。在网络空间地图领域，2020年，公安部在《贯彻落实网络安全等级保护制度和关键信息基础设施安全保护制度的指导意见》中进一步提出“加强网络新技术研究和应用，研究绘制网络空间地理信息图谱（网络地图），实现挂图作战”，带来空间增长，据IDC数据，未来几年网络空间地图重要性不断突显，预计到2026年市场规模将达到54.6亿元人民币，2021-2026复合增长率达到48.3%。2023年，公司推出了多款具有竞争力的网络空间地图系列产品，抢占市场，营收同比增长42.26%，实现近三年快速增长。同时，公司连续3年入选IDC网络空间地图领域的关键技术与市场发展趋势市场分析报告。卫星互联网领域，随着千帆组网，卫星互联网建设或将加速，公司在互联网卫星领域布局安全检测及防护技术，同时，2024年5月，公司公告拟收购天御云安，其在卫星通信安全领域积累了多项核心技术，形成了一整套卫星通信安全解决方案，实现资源互补。在身份认证领域，公司通过对商用密码技术、零信任认证技术、数据安全传输技术、链路安全传输技术的研究，结合网络安全防护策略和应用，研制下一代安全网关产品，应用于行业用户，身份认证赛道空间有望随《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》的出台打开。 投资建议：考虑公司布局网安细分优质赛道，市场空间大，我们预计2024-2026年营业收入分别为3.62/4.67/5.96亿元，归母净利润分别0.60/0.88/1.23亿元。 估值方面，结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2024年40x PE，对应目标价32元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品拓展不及预期；产品研发进度不及预期。 主要财务指标 报告亮点 分析网络安全行业景气程度，对公司进行系统性梳理，阐明了公司可持续发展的驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 以网络安全基础类为基，网络空间地图成第二增长极。公司经过多年的技术积累与产品打磨，网络安全基础类产品行业认可度较高，是公司基本盘。根据IDC统计，2023H1公司漏洞扫描评估系统和2023年Web应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五。在网络安全地图产品方面，公司已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域。2023公司网络空间地图营收5067.74万元，较上年同比增长42.26%，成为公司第二增长极。 拟收购天御云安，携手探索卫星互联网络空间。公司围绕卫星互联网的体系结构、拓扑部署、脆弱性等开展形成卫星互联网的网络空间态势，率先在互联网卫星领域布局安全检测及防护技术。2024年5月，公司公告拟收购天御云安，其在卫星通信安全领域积累了多项核心技术，形成了一整套卫星通信安全解决方案，实现资源互补。 布局身份认证，赛道前景有望打开。公司通过对商用密码技术、零信任认证技术、数据安全传输技术、链路安全传输技术的研究，结合网络安全防护策略和应用，研制下一代安全网关产品，应用于行业用户，对其数据服务平台的访问进行身份校验与安全控制。7月26号，公安部、网信办发布《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》，有望打开身份认证市场空间。 关键假设、估值与盈利预测 基于上述预测，我们预计2024-2026年营业收入分别为3.62/4.67/5.96亿元，归母净利润分别0.60/0.88/1.23亿元。估值方面，我们选取深信服、奇安信、启明星辰、天融信等综合性网络安全公司作为可比公司，我们给予公司2024年40x PE，对应目标价32元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、盛邦安全：守护网络空间安全 深耕网安技术研究，致力守护网络空间安全。公司成立于2010年，深耕网络安全技术研究，依赖在漏洞及脆弱性检测、应用安全防御市场建立了领先的技术优势，形成通用方案逐步应用于行业；同时前瞻性地布局了技术含量要求较高的网络空间地图、卫星互联、身份验证领域。 （一）国家级专精特新“小巨人”企业，守护网络空间安全 国家级专精特新“小巨人”企业，守护网络空间安全。2010年，公司成立，开发完成第一款WAF产品（RayWAF）；2014年，发布网站监管预警平台；2020年，荣获国家信息安全漏洞库(CNNVD)“年度重大预警报送专项奖"；2021年，公司工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业；2022年，发布网络空间地图——网络空间坤舆图，开启网络空间安全守护新态势；2023年，成功登陆创业板；2024年，发布DayDayMap全球网络空间资产测绘平台，引领IPv6资产测绘新时代。 图表1公司发展历程 （二）强化“两精一深”安全基础能力，打造装备化产品开拓市场 以技术产品化为基，深入行业场景化，铸造产品装备化。公司围绕网络和智能化设备提供精准的风险威胁识别能力和精确的应用安全防御能力，打造精准检测和精确防御两大核心基础能力，并以此为基本盘，深入行业和用户业务场景，形成了针对监管行业、电力能源、金融科技等行业的场景化解决方案。基于“两精一深”安全能力基础，铸造产品装备化，开拓在智慧城市、数字政府、智慧交通、物联网及工业互联网等领域的应用场景。 图表2公司产品和服务发展历程 细分领域产品齐全，构筑了事前预警、事中防御、事后溯源的全生命周期安全解决方案。 公司秉持精准识别、精确防御、深入业务场景的“两精一深”的研发战略，聚焦漏洞及脆弱性检测、应用安全防御、溯源管理及网络空间地图等技术领域，开发出安全检测、安全防御、卫星互联网及密码安全系列产品、网络空间地图、云安全、烽火台和安全服务系列产品，构筑了事前预警、事中防御、事后溯源的全生命周期安全解决方案。 图表3公司系列产品 （三）股权结构稳定，董事长为实际控制人 股权结构稳定，董事长权晓文为公司实际控制人。权晓文（董事长）直接和间接约持有公司35.10%股份，为公司实际控制人。 图表4公司股权结构（截至2024年6月30日） （四）业绩稳定增长，网络空间地图成核心增长点 1、公司营收稳步增长，网络空间地图成核心增长点 2019年至2023年公司分别实现营业收入1.07亿元、1.52亿元、2.03亿元、2.36亿元及2.91亿元，增速均超过15%，保持稳健增长。其中网络空间地图业务从2020年以后，占比逐步提升，2023年网络空间地图营收5067.74万元，同比增长42.26%，占营收达到17.42%，同比提升2.33pct，成为公司核心增长点。 图表5 2019-2024H1公司营业收入情况 图表6 2019-2023年公司业务分类收入情况 2、毛利率回升，费用率受研发与销售投入增大影响 毛利率回升。2024H1，公司毛利率为76.24%，同比提升3.53pct，主要系产品结构发生调整。 图表7 2019-2024H1公司毛利率情况 费用方面，加大研发与销售投入。2024H1公司研发费用、销售费用分别提升12.99%、30.57%。公司加大网络信息安全领域的研发投入，以网络空间地图为底座，聚焦行业和场景，开发创新性的安全产品和解决方案，保障数字世界安全。同时不断完善市场营销体系，围绕公共安全、行业安全及重点区域，扩大市场覆盖度和市场渗透率。 图表8 2019-2024H1公司三项费用率情况 图表9 2019-2024H1年公司研发、销售费用情况 利润方面，短期承压。近2年，公司归母净利润呈小幅下滑，盈利能力承压。2024H1，公司的归母净利润亏损1868.96万元，主要受公司2024H1持续增加研发、销售及公司管理方面的费用投入影响。 图表10 2019-2024H1公司归母净利润情况 二、核心产品市场地位彰显公司实力，业务场景化助力公司发展 （一）政策法规密集出台，推动需求持续释放 网络安全立法体系业已形成，正持续夯实完善。自2010年10月发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中着重提出了“未来应以建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施”的要求后，国家网络安全政策不断加码，特别在2016年全国人大常务委员会发布《中华人民共和国网络安全法》中规定了“实行网络安全等级保护制度”确立了等保制度的法律地位，并在此基础上先后出台了《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》、《网络安全审查办法》等重要法律法规。政策法规的实施极大地推动网络安全行业的高速增长。 图表11国家网络安全的顶层设计 （二）中国网安支出复合增长率领先，行业保持高景气度 中国网络安全市场支出复合增长率领先，行业保持高景气度。根据IDC《全球网络安全支出指南》2024年V1版数据显示，2022年全球网络安全IT总投资规模为1890.1亿美元，并有望在2027年增至3288.8亿美元，五年复合增长率（CAGR）为11.7%；2022年中国网络安全支出规模为123.5亿美元，预计到2027年，中国网络安全支出规模将达到233.2亿美元，2022-2027年保持13.5%的年复合增长率，增速领先全球平均水平。 图表12全球网络安全市场支出预测（单位：亿美元） 图表13中国网络安全市场支出预测（单位：亿美元） （三）高危漏洞持续增加，市场地位彰显公司实力 漏洞数量仍处高位，高危漏洞持续增加。近十年来，CNVD披露的漏洞数量总体呈现上升趋势。尤其是在2018年至2021年之间，漏洞数量大幅增加。2023年来看，漏洞数量出现了持续下降，但仍然处于高位。据CNVD数据显示，2023年高危漏洞8800枚，同比2022年增加5.02%，2023年中危漏洞8745枚，同比2022年减少32.01%，2023年低危漏洞1090枚，同比2022年减少59.01%。表明一些安全威胁更加专注于寻找和利用高危漏洞，给网安公司带来挑战与机遇。 图表14 2013-2023漏洞数量趋势（枚） 图表15 2022-2023漏洞高中低漏洞数量（枚） 漏洞规则库全面丰富，系统级检测能力。公司形成了全面丰富的漏洞规则库，漏洞数量超过18万条，具备全面的系统漏洞检测能力，检测范围覆盖通用操作系统、网络安全设备、物联网设备、工控设备、移动设备、虚拟化平台、大数据组件、信创设备等，能够全面满足关键信息基础设施新技术、新应用的安全检测需求。通过自主研发的网络质量自动感知模块，可将网络漏洞检测率提高20%以上。 图表16公司漏洞检测优势 漏洞及脆弱性检测技术行业领先，市场份额逐年提升。公司漏洞及脆弱性检测技术在网络安全市场处于行业领先地位，相关产品近年市场份额连续位居行业前列，根据最新IDC报告，2023H1漏洞检测产品国内响应和编排软件市场（漏洞检测）份额占据7.8%，位居第三。 图表17