A股框架再迭代之风格20240922

2024年09月22日20：29发言人00：00感谢大家参加本次会议。 发言人00：04本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。 发言人00：09未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容。 发言人00：21否则，由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。 发言人00：26长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人00：33各位领导，大家早上好，我是长城四队，欢迎收听长江四队的清晨营业。 发言人00：40A股框架这里在职风格红利的时代，时代的红利。 发言人00：45我是戴青，今天早上核心汇报的是关于红利资产的相关的深度研究，特别是以框架的形式跟大家聊一下关于红利资产的它的这个条件，包括红利资产的本身的相关的一个。 发言人01：09这个布局，或者是一个行业资产的终结，它本身的一些框架一个。 发言人01：27然后因为红利资产在过去的两个月当中，大家感受到波动比之前要大的多。 发言人01：37那么黄金经典到6月份开始出现了一定的缩圈。 发言人01：42这种缩圈一开始是一些消费股，然后再是出口的。 发言人01：47这样红利的进来，在七月份资源类的红利由和美出现了回调。 发言人01：54然后在八月到9月，部分的银行公寓，包括不会玩电信运营商，都出现了缩胸的一些行情。 发言人02：13在这个过程当中，其实只有小部分的一些红利出现了比较明显的回调。 发言人02：21那么在这个搜圈的报警当中，其实红利整体的话是有所退潮的。 这个是最近几个月这种回调，大家对最近几个月的这种回调，肯定充满了一些疑虑，到底是为什么低，或者说有没挺好，或者是在这种情况下有啊相对应的一些或者在这个情况之下要不要进行一些超级以后布局，就是五块。 发言人03：00我们跟我们核心讲结论的话，在最近两三个当中，最重要的其实就是红利资产相对应的它利益中枢的吻质疑。 发言人03：12所以出现了业绩或者逻辑上的瑕疵之后，出现了行情的不低，这是我们的大致的一个。 发言人03：38最新的一些宏观逻辑，这是一套。 发言人03：43第二个同一资产在今年上半年当中，出现很强的这种超额收益或者是上下的动力。 发言人03：52在经营的处理过程当中，其实是延续了去年，包括在过去两年当中，一直是表现很强。 发言人04：05那么为什么会出现这种很强的。 发言人04：10搞清楚红利的这个上涨的动力和为什么买入它，其实有利于未来我们要不要继续看好红利。 发言人04：20过去从一月到今年的这个67月，其实上涨的本质其实是一种自上而下的红利的投资的框架在发生，而不是自下而上的这种个股的这种框架。 发言人04：38 所以弘毅投资它本质其实是风格，其实是一个市场的资金的行为，其实是一种最终的客观来讲是一种抱 团的一种行为所导致的它的估值的体系也发生了变化，这是我们公司体系的变化，会有几个重要的点。 发言人04：57 一方面是这个城市的一个红利，他以前是周期，稀缺性而导致周期慢慢的病人资源。 发言人05：11 资源成为红利，它的条件就是营业中书，区域稳定。 发言人05：16 然后股市率15到8月到十点以上，这就是另外的红利所变的成本，这种红利的条件。 发言人05：26 第二个就是像稳定的红利，它本身股息率也还行，同时它业绩趋于稳定，那么这个时候股息率偏高的情况下，他也是以红利的思路去投资。 发言人05：42 那么在今年的上半年，在红利扩散的时候，扩散到部分的消费股，它的增速有十几二十天以上，同时过去率也比较高。 发言人05：55 在这种情况之下，红利就是出现了这种扩散，它本质上就是估值的一个抬升，这种抬升根据于宏观环境，落地于股息率从5到10点下降到3到5个点左右。 发言人06：13 那在今年的6月到8月份红利整体特别是A股，其实他的这个股息率普遍都达到3到4个点。 发言人06：23 在A股市场我们找到五点以上的股息率的品种其实非常少了。 发言人06：28 所以说在6到8月份的时候，A股的红利的一些回报率，因为股息病下降了很多，所以说其实它的上升的 空间是比较有限的。 发言人06：41 然后中债利率在两个点左右，其实就很难下去。 发言人06：46 同时我们也看到，就是类似于从那个标杆产在这里，其实回去率达到了三个点左右，他也很难下去。 发言人06：58 那么他的风险补偿大概在100个PP左右。 发言人07：00 其他的跟周期类的容易波动比较大的，其实风险补偿是需要接近200个BP左右，无论是股息率大概也要在四个点以上，四个人以上的那品种其实在今年的6 7月之后，其实不多了不多了。 发言人07：22所以说红利的这个预期回报率在今年的6月到8月份，其实出现了一定的平行。 发言人07：29这个时候就有港股市场，它的北塔还在，过去的空间还有同时港股还有一些阿尔法，这是大致的这个思路。 发言人07：39整体上我们对于未来的这个红利资产的观点，其实第一个就是宏观环境并没有出现特别大的变化，未来的逻辑还在，只不过是预期回报率需要等待一些条件，那么逻辑是什么呢？ 发言人07：55就是国内第一低利率在市场，全球的通胀还是有是相对高的位置，那么在美联储最新一期打足之后，可能会阶段性的接吻之后，就是红利会卷土重来。 发言人08：14第三个点就是行业红利资产本身的业绩的中收入，就再次找到确认，相比于其他的行业还是有优势。 发言人08：24这几点条件会让红利资产中级会赢得资金，特别是增量的资金，保险的但子的青蛙，这是我们中长期对于红利资产的他的展望，我们还有一批预测的红码，就是我们下一期继续的去展开讨论。 发言人08：43你这个钱只对这个老红利做一定的讲话。 发言人08：48那个标题需要时代的红路红路的时代。 发言人08：53其实红利的时代代表的是啊这个红利满意的最大的这个逻辑。 发言人09：00喜爱红意的意思就是不可能的，你定手结束的那一天，那结束的条件从我先讲，到底是什么？ 发言人09：11这是我们这一片深度的最重要的内容。 发言人09：15这篇深度是从友商的回长江之后，在今年1月份，这个是第一天深度，第一天深度也是对于今年全年的行情做了一个分享。 发言人09：31平章或者是一个非常坚定的一篇这种框架性的报告，核心的结论就是在这个PT上第四页其实在这个片子的总结上写的非常的清晰。 发言人09：45在今年的一月份，我们身处行业的时代，相交过去的时代特征是要未来、要梦想、要估值。 发言人09：53 当前时代特征悄然成为了要现在要确定要现金。 发言人09：58这边后面有多重时代背景，那么红利的时代它的前置条件是第一国内宏观环在第一例加资产荒的环境下，高分红的资产增受到对口。 发言人10：11第二国内政策环境，国企改带来分红率的提升，就是这个央国企跟红很多聪明的地方。 发言人10：21第三海外宏观环境，高水平的美金收益率对长久以来的资产不太，那么在美的收益率一旦起稳，甚至向下的空间不大的时候，继续的你好这个红利就全球资源增值问题频发，投资者需要更高的国标。 发言人10：42你讲的不差，意思就是国内外资流出的这个过程没有完全结束，那么外资的风险成果最小的就是红利资产。 发言人10：53所以这四点内容是红利投资的最关键的主要的驱动因素，是定性的逻辑。 然后第二个就是红运时代是回来的，是我们看多行业的时代理由，但是红利毕竟是这个时代的选择，而不是它自己，所以它肯定有结束风格的那天。 发言人11：15今年6月到8月，确实是有所调整，调整跟我们在今年一这是写的这一类的是比较相似的。 发言人11：27有几个关键的点，第一就是当国内的这个利率水平一旦轻吻下不去了，红利阶段性的空间受限。 第二就是它的股息率，它本身是需要高分红的，股息率达到比较高低的位置，也有一定的空间上的想是啊。 发言人11：47第三就是海外降息预期升温，特别是美政属于零出现了比较明显的回落。 发言人11：55还有就是美联储降息的预期升温的时候，他说的，然后在这个时候，第四个就是本身红的资产，它的这个相对的紧急度如果出现了一些瑕疵，它也会跑出。 发言人12：11所以其实弘资产它相对跑赢的条件其实挺多的挺多的。 发言人12：16所以红利想完完全全的出现很大的超额收益，其实非常困难非常困难。 发言人12：23所以我们在1 1月坚持，一直在上半年推荐红月之后，其实也是战战兢兢的。 发言人12：31 其实每个月都会跟很多的这种环境，包括跟踪国内的政策环境，是不是经济预期有个点，我们也跟踪的是海外的这种活动环境，那是不是美联储降息要开始了，我们甚至还跟踪了部分的刚过去的行业，会不会出现断网是下滑。 发言人12：53 所以现在红利投资要考虑的问题挺多的，所以红利投资就变成一个自上而下的风格投资，更多是偏策略偏策略，而不是从行业出发，不是从个股出发，不是自下而上出发，这是我们看到的关键点。 发言人13：11那最后，就是鸿利投资的短期的一些，包括这个拥挤度，包括这个筹码，做轮动等等，它也会出现这种记录级别 的一些，这种偏资金行为的一些切换。 发言人13：28我们在一月份的时候，也重点的提到了，相关的行业轮动。 发言人13：34关于红利对冲，还有红利的增强，这是我们在红利投资的最关键的一些框架的一些内容。 发言人13：43我们今天这个电话会议标题叫一个风格的迭代风格的迭代。 发言人13：49这个迭代怎么理解呢？ 红利我们刚才讲了红利投资的主要逻辑，红利结束了主要是信号，还有红利短期的一些轮动，包括一些都不断的一些一些指标，或者是一些信号。 发言人14：06 那么风格的影响怎么影响到这种框架的迭代，框架我们核心是觉得在过去的很长的时间，其实大家用的 是价值比成长的这一块的这个风格框架。 发言人14：22 价值因为是一些偏周期类的DPD的一些股票，成长用的是一些增速巴厘岛还在往上的股票。 发言人14：32 这是我们在三四年之前，成长比价值的时候用的主流的款项。 发言人14：38 它这个框架到了去年到今年出现了一些迭代的变化。 发言人14：43 第一个就是价值，它是用红利做替代，原因就是这个DPP的很多的顺周期，其实很难均值回归，所以说我们的价值里面用了DPP，因为更多的是偏就是我喜这红利，偏这种低估值的一些红利型的品种。 发言人15：04 因为他不需要说这个周期均值的回归，而是又是红利本身的高股息，股息率下降作为估值的这种回升。 发言人15：17 所以说红利在整个价值风格里面其实是占主导地位。 发言人15：21 在过去的两年当中，第二个就是成长股，它的内涵也发生了迭代。 发言人15：28 之前一开始我们在09年之前成长的定义就是增速快的主要是一些周期类的品种，包括地产，包括五朵金花，还有就是有色煤炭等等。 发言人15：43 到了111年一二以后，这个成长的第一，就变成了一些PN分体的，特别是传媒的，包括计算机的，包括一些电子的等等，增速当时也很快。 发言人15：58 那么到了1915，其实很多的成长的定性，其实放在了像医药盛景新能源，包括白酒包括白酒，中信也挺快。 到了最近的一两年，成长的内涵也出现了变化。 这种成长的内涵主要集中在一些主题的机会，特别是像AI，像海外应手的一些方向。 发言人16：26 那么存量的定义，它的这个迭代，包括价值定义也在迭代。 发言人16：31 这种迭代就导致A股的这个风格出现了不断的变化，所以我们在考虑说价值比成长的时候，现在更多的考虑的是红利和一些这种偏主题性的机会，那么就形成了大家所熟知的这种杠铃性的策略。 发言人16：50 一头是稳定类防守型的红利，一头是进攻性有弹性的轮动的主力性的机会。 发言人16：58 这就是我们现在这种风格的演变的最关键的有矛盾。 发言人17：05 那么围绕这几块，我们继续，先主要的聊一下关于红利时代的