A股风格研判框架大小盘成长价值20250923

2025年09月24日15:10 关键词 广发策略三类资产企业业绩无风险利率股权风险溢价货币宽松信用利差信用比较差投资结论策略框架体系小盘股并购融资环境科技创新民营企业资金面业绩走势估值货币条件信用周期 全文摘要 报告回顾了三类资产划分的讨论，强调了风格在配置层面上的重要性，包括大小盘、成长与价值的风格划分。核心为DDM贴现率模型，涉及企业业绩、无风险利率、股权风险溢价等。分析了大小盘风格的轮动受货币宽松、信用状况、资金流向和估值水平的影响，成长和价值风格周期性与经济周期、政策导向、市场预期相关。 A股风格研判框架：大小盘&成长价值-20250923_导读 2025年09月24日15:10 关键词 广发策略三类资产企业业绩无风险利率股权风险溢价货币宽松信用利差信用比较差投资结论策略框架体系小盘股并购融资环境科技创新民营企业资金面业绩走势估值货币条件信用周期 全文摘要 报告回顾了三类资产划分的讨论，强调了风格在配置层面上的重要性，包括大小盘、成长与价值的风格划分。核心为DDM贴现率模型，涉及企业业绩、无风险利率、股权风险溢价等。分析了大小盘风格的轮动受货币宽松、信用状况、资金流向和估值水平的影响，成长和价值风格周期性与经济周期、政策导向、市场预期相关。报告认为短期内风格可能收敛，但小盘股和成长风格中长期有优势，提醒关注市场动态、政策变化，特别是信用扩张方向和资金面动向，这些因素对风格切换有重要影响。 章节速览 00:00 2025年风格研判：大小盘与成长价值的市场误区 汇报了广发策略2025年风格研判方法论，通过DDM贴现率模型分析企业业绩、无风险利率和股权风险溢价，探讨大盘小盘及成长价值风格，指出市场误区并给出投资结论。 02:34市场风格轮动下的小盘股分析 通过分析不同时间段小盘股的主导行业变化，指出小盘股在特定时期的表现优势，总结了小盘风格占优的七个要素，以及三个中等级别和七段小级别行情的时间段，为理解市场风格轮动提供依据。 04:19小盘股行情的七大关键要素分析 对话深入探讨了小盘股表现优异的七大条件，包括货币宽松、弱信用环境、信用利差收窄、鼓励创新的政策、特定类型资金的偏好、相对业绩预期以及估值因素。这些条件的共振是小盘股行情启动的重要前提，其中估值被视为必要非充分条件。 13:27小盘股行情驱动因素与风格切换分析 对话讨论了小盘股行情持续时间长的原因，指出产业创新、宽货币紧信用以及增量资金偏好小盘股是关键因素。风格切换时，需观察七到八个条件中三至四个发生逆转，从而判断市场天平失衡，引发风格切换。 16:20大小盘股投资策略与市场趋势分析 对话围绕货币环境、信用条件、增量资金、产业环境、估值水平等七个条件，分析了当前市场中大小盘股的表现。指出货币环境受益于中美宽松政策，信用利差已至历史低位，需警惕险资和外资增配对小盘股的影响。尽管短期可能出现大小盘风格收敛，但从中长期看，小盘股仍占优。 22:37成长与价值投资指标探讨 对话围绕成长与价值投资展开，讨论了在科创创业板和300指数或红利指数中寻找有效指标的方法，强调了两者虽有相通之处，但也有本质差异，旨在探索更有效的投资策略。 23:14成长与价值投资风格的周期性分析及影响因素 通过分析成长与价值投资风格的三年轮回现象，探讨了影响风格切换的关键因素，包括相对业绩预期、信用扩张方向以及货币利率的变化。强调了景气投资在风格判断中的核心作用，指出信用扩张的具体领域对风格选择的影响，同时提及利率对成长股的锦上添花效应，而非决定性作用。最终，总结了风格切换通常发生在估值偏离正常轨道的时刻，提供了基于货币、信用和景气三大变量的投资框架。 34:28成长与价值风格切换下的市场研判 对话围绕成长与价值风格切换的市场研判展开，分析了业绩预测逆转、供给侧政策对价值板块的影响、信用层面的企稳迹象及货币宽松对成长风格的利好。指出成长风格在AI创新带动下表现占优，价值板块有望因供给侧改革改善，但需关注广义财政发力力度。成长风格相对估值已修复，但仍低于均值，未来走势需持续跟踪。 40:05市场风格与资金流向对成长与价值板块的影响分析 讨论了大宗品、宽信用政策及资金层面对外资和险资的影响，指出成长板块整体占优，但价值板块可能因政策和市场变化出现阶段性脉冲。强调资金面蓄水池对市场风格的重要性，以及三类资产框架下的成长与价值兼顾策略。 42:38风格投资框架与当前市场判断 对话围绕风格投资展开，通过货币信用景气度、监管筹融资资金估值等变量分析大盘小盘成长价值风格的有效性，提出当前市场关注点在于经济周期类资产，而红利类资产需等待买入信号。基于三类资产框架，团队给出投资建议并总结风格组合的历史梳理与当前判断，邀请后续讨论与关注行业比较的最新框架。 发言总结 发言人1 他在本次会议中深入探讨了广发策略2025年方法论系列的第二篇，聚焦于市场风格的研判。首先，回顾了昨日会议关于策略框架和资产分类的基础，强调了风格在投资配置中的关键作用。他细致分析了大盘与小盘、成长与价值等不同市场风格的历史数据与市场环境变化，揭示了这些风格的内在规律和可能存在的误区。讨论了货币宽松、信用条件、产业政策以及估值等多重因素如何影响市场风格，特别深入分析了大小盘和成长价值风格的驱动因素，并评估了它们对未来市场的影响。发言最后总结了当前市场风格的判断，并对未来风格演变提出了展望，特别强调了资金流向、政策导向和经济周期在风格转变中的重要性。他呼吁投资者关注后续的行业比较分析，为他们提供了一个全面理解市场风格的框架，旨在帮助投资者在复杂市场中做出更为明智的投资决策。 发言人2 他首先通过对比图分析了相对股价与业绩的差异，并指出了货币条件宽松与信用收紧的普遍经济模式，强调了这一模式在国内外科技创新领域的体现，尤其是AI和机器人等领域的投资与并购活动。他指出，自2010年以来，市场正处于一个相对低点，外资和险资等增量资金更倾向于投资大型股票而非小盘股。随后，他利用大宗商品周期评估了价值板块的业绩弹性，同时指出利率作为成长板块的潜在加分因素。他预测市场普遍期待2023至2024年成长业绩将迎来爆发，但同时也关注价值板块的可能改善，这一观点在先前的市场讨论中已被多次提及。最后，他基于一个特定框架对投资风格进行了历史梳理和当前判断，尽管时间有限，未能深入探讨，但其发言覆盖了市场趋势、投资偏好以及板块预期等核心议题。 问答回顾 发言人1问：广发策略2025年方法论系列的第二篇主要讨论什么内容？ 未知发言人答：第二篇主要讨论关于风格的研判，作为配置层面上的重要判断依据，并基于市场环境变化对资产重新分类。 未知发言人问：风格研判的核心判断依据是什么？ 发言人1答：核心判断依据是DDM贴现率模型，包括分子端的企业业绩、分母端的无风险利率和股权风险溢价，以及货币信用、资金监管、估值政策等其他相关变量。 发言人1问：市场大小盘风格轮动的特点是什么？ 发言人1答：大小盘风格轮动表现为随时代变化，以四五年为周期切割，小盘股成分行业权重在不同时间段内切换，例如化工、房地产、计算机、机械、电子、医药、电芯等行业。 未知发言人问：小盘股表现较好的七段时期有哪些共同特征？ 发言人1答：七段小盘股表现较好的时期主要发生在货币宽松的时间段，利率中枢下行或处于低位，同时美债利率也呈现震荡下行或显著回落阶段。此外，信用环境表现为弱信用，信用利差震荡回落，以及政策和融资环境鼓励创新创业和民营企业的发展。 未知发言人问：小盘股走强时信用利差的变化规律是怎样的？ 发言人1答：在小盘股走强的七次案例中，信用利差基本呈现震荡回落的规律，这表明在小盘股表现好的时候，市场情绪较好，资金充裕，资产荒现象减少，风险偏好提高，这些都对小盘股有利。 未知发言人问：在小盘股表现中，哪些周期性因素会影响其市场表现？ 未知发言人答：在小盘股表现中，存在并购放松周期与融资和并购收紧周期的影响。小盘股整体上倾向于在相对宽松的融资环境、对民营企业友好的政策以及产业环境较为温和的情况下表现较好。当市场氛围回暖时，小盘股也会受益。 未知发言人问：资金对于小盘股的影响体现在哪些方面？ 未知发言人答：资金在任何时候都对市场至关重要，不同类型的资金（如杠杆资金、个人投资者、游资以及外资、北上资金、主动权益基金等）有不同的持股偏好。例如，游资等小盘偏好型资金可能更青睐小盘公司，而外资和部分机构资金则倾向于大盘股。资金类型和流动速度可以评估对市场风格的影响。 发言人1问：相对业绩走势在决定小盘股表现中的地位如何？ 发言人1答：相对业绩走势在决定小盘股表现中的关联度一般，不如成长性和价值性显著。虽然存在一定相关性，但基于财务数据滞后的特性，小盘股的业绩预测往往基于预期和产业趋势，而非实际已披露财报中的业绩表现。 发言人1问：估值作为辅助变量，在小盘股行情中扮演什么角色？ 发言人1答：估值是一个辅助变量，在小盘股行情中，当其他条件如产业环境、融资环境等共振时，相对估值（如小盘股相对于大盘股的估值）会成为一个必要非充分条件。即估值虽重要，但便宜的时候并不一定能立即带来股价上涨，更多情况下是与胜率逻辑中的其他变量共同作用，形成对小盘股的定价优势。 未知发言人问：历史上小盘股占优的案例中，有哪些关键条件共同促成了行情的发生与发展？ 未知发言人答：在过去的小盘股占优案例中，存在多个关键条件共振，包括鼓励创新和创业的产业政策、宽松的融资环境、科技加持、宽货币紧信用的宏观环境，以及增量资金流入尤其是喜爱小盘股的资金的参与。这些条件共同构成了小盘股行情的基础，并在不同级别的行情中持续发挥作用，比如持续三年以上的长时间小盘股行情往往伴随着大产业背景和上述条件的共振。 发言人1问：信用利差这一变量为何被标为绿色符号，它目前处于什么状态？ 发言人1答：信用利差这一变量之所以标为绿色符号，是因为它已经到达了历史最低点，并且在持续下行。这表明小盘股在当前市场环境下表现较好，但这一趋势可能已经接近极限，未来继续压缩的空间变小，可能会出现收敛或阶段性上行的信号。 问：增量资金部分中，哪些类型的投资者是需要注意的重点？对于资金偏好及潜在变量的看法是什么？ 未知发言人答：在增量资金方面，需要特别留意保险资产和外资。尽管游资、私募及个人投资者可能偏好小市值股票，但险资和外资的行为变化值得关注，因为他们在历史数据中较少配置小票。从资金层面看，杠杆资金有明显的流入，并且部分也投资于AI领域的大型市值股票。增量资金维度上，虽然杠杆资金有增加，但险资和外资的偏好难以明确，这些变量可能是中性的，需要观察一些变化和收敛信号。 发言人1问：当前估值水平的情况如何？ 发言人1答：目前估值水平已经从过去几年的较低状态回升至中枢水平，货币环境方面无论是中国还是美国，科技创新、AI、机器人以及并购宽松等预期已充分反映在市场中。 发言人1问：信用利差的变化对未来市场风格有何影响？ 发言人1答：信用利差目前处于历史最低点，其持续压缩的动力减弱，可能会出现横盘甚至阶段性上行的信号。若未来政策或会议对大盘信用预期产生变化，可能会带动大小盘风格的收敛。 发言人1问：成长股和价值股风格切换背后的驱动因素是什么？ 未知发言人答：成长股和价值股风格每三年大约经历一次轮回，其中最重要的变量是相对业绩预期，即景气投资。当科创创业板相对于沪深300的业绩趋势向上时，股价表现较好；反之则表现较差。通过分析产业逻辑和供给收缩、全球大宗商品周期等指标，可以判断不同阶段的成长和价值风格表现。 问：在投资领域中，为什么需求侧变化对周期股和价值股业绩预测的影响力减弱了？ 发言人1答：由于10年后基于需求侧大变化去看好周期股的难度增大，过去如棚改时期有过一波行情后，其他时期难以复制这种基于需求侧变化的周期性判断。因此，市场更多依据供给侧的变化以及大宗品运行周期来判断周期股和价值股的业绩弹性。 未知发言人问：价值板块和成长板块业绩判断的主要跟踪指标是什么？ 未知发言人答