欧派家居更新点评：重视股东投资回报，价值投资属性凸显

股票研究/2024.09.23 重视股东投资回报，价值投资属性凸显欧派家居(603833) 林纸产品/原材料 —欧派家居更新点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司发布未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划，原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元，对应当前静态股息率5.5%+。 投资要点： 维持盈利预测及“增持”评级。公司发布股东分红回报规划，注重股东权益，价值投资属性凸显。我们维持公司盈利预期，预计公司2024-2026年EPS预测4.74/5.04/5.56元，参考可比公司估值，考虑 公司作为定制龙头企业竞争优势稳固，前期组织架构调整有望释放成效，给予公司2024年15倍PE，维持目标价71.1元，维持“增持”评级。 重视股东投资回报，价值投资属性凸显。公司着眼于可持续发展， 综合考虑战略发展规划、行业情况、重大资金支出计划、社会资金 成本以及公司实际经营情况等因素，在平衡股东的合理投资回报和 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 71.10 上次预测: 71.10 当前价格：44.55 交易数据 52周内股价区间（元）40.46-99.70 总市值（百万元）27,138 总股本/流通A股（百万股）609/609 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）17,389 每股净资产（元）28.55 市净率（现价）1.6 净负债率-12.37% 52周股价走势图 公司长远发展的基础上，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求欧派家居上证指数 和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，未来 三年的利润分配目标为：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），以当前股价计算静态股息率5.5%+。 门店运营持续优化，组织变革成效可期。公司在终端需求承压的背 景下率先推动组织架构变革，加速推进大家居业态，截至2024H1公 司零售大家居有效门店超850家（较年初增长200余家），有望通过高端定制践行整家战略，驱动客单价提升。面对流量更加碎片化的存量房市场，通过对拎包、旧改等渠道点状引流带动销售转化，业绩有望稳健增长 逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展 红利期过渡到存量市场竞争阶段，住宅投资额和新开工面积下行， 行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 2% -10% -21% -33% -45% -56% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -21% -52% 相对指数 -2% -12% -40% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,480 22,782 21,291 23,474 25,945 (+/-)% 10.0% 1.3% -6.5% 10.3% 10.5% 净利润（归母） 2,688 3,036 2,885 3,071 3,388 (+/-)% 0.9% 12.9% -5.0% 6.5% 10.3% 每股净收益（元） 4.41 4.98 4.74 5.04 5.56 净资产收益率(%) 16.3% 16.8% 18.0% 17.6% 17.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.09 8.94 9.41 8.84 8.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,270 12,575 11,454 14,707 18,835 营业总收入 22,480 22,782 21,291 23,474 25,945 交易性金融资产 803 223 223 223 223 营业成本 15,374 15,000 13,907 15,338 16,963 应收账款及票据 1,467 1,404 1,323 1,479 1,616 税金及附加 168 165 154 169 187 存货 1,414 1,132 1,262 1,320 1,426 销售费用 1,679 1,982 1,852 2,042 2,257 其他流动资产 1,426 1,031 1,894 1,917 1,928 管理费用 1,336 1,401 1,235 1,362 1,505 流动资产合计 13,381 16,365 16,155 19,646 24,028 研发费用 1,123 1,126 873 1,033 1,168 长期投资 11 0 0 0 0 EBIT 2,819 3,139 3,510 3,832 4,241 固定资产 6,689 7,066 7,733 8,232 8,532 其他收益 120 270 175 220 275 在建工程 1,430 1,942 1,470 1,442 1,427 公允价值变动收益 -34 -22 0 0 0 无形资产及商誉 1,061 1,033 1,026 1,000 978 投资收益 23 88 48 62 82 其他非流动资产 6,040 7,940 8,237 8,372 8,525 财务费用 -247 -308 183 291 321 非流动资产合计 15,230 17,982 18,467 19,047 19,462 减值损失 -100 -238 0 0 0 总资产 28,611 34,347 34,622 38,693 43,490 资产处置损益 0 -1 -3 -1 -2 短期借款 4,585 7,796 9,853 12,341 14,926 营业利润 3,056 3,513 3,307 3,521 3,900 应付账款及票据 1,979 1,746 1,852 1,934 2,124 营业外收支 12 24 20 20 20 一年内到期的非流动负债 242 58 501 501 501 所得税 385 511 448 478 541 其他流动负债 2,869 3,579 3,291 3,421 3,930 净利润 2,683 3,025 2,879 3,063 3,379 流动负债合计 9,675 13,180 15,497 18,196 21,481 少数股东损益 -6 -10 -6 -8 -9 长期借款 5 607 607 607 607 归属母公司净利润 2,688 3,036 2,885 3,071 3,388 应付债券 1,602 1,682 1,682 1,682 1,682 租赁债券 101 52 52 52 52 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 714 710 729 729 729 ROE(摊薄,%) 16.3% 16.8% 18.0% 17.6% 17.9% 非流动负债合计 2,422 3,051 3,070 3,070 3,070 ROA(%) 10.3% 9.6% 8.3% 8.4% 8.2% 总负债 12,097 16,231 18,567 21,266 24,551 ROIC(%) 10.7% 9.5% 10.6% 10.2% 10.0% 实收资本(或股本) 609 609 609 609 609 销售毛利率(%) 31.6% 34.2% 34.7% 34.7% 34.6% 其他归母股东权益 15,899 17,508 15,452 16,832 18,354 EBITMargin(%) 12.5% 13.8% 16.5% 16.3% 16.3% 归属母公司股东权益 16,508 18,117 16,062 17,441 18,963 销售净利率(%) 11.9% 13.3% 13.5% 13.1% 13.0% 少数股东权益 6 -1 -7 -14 -23 资产负债率(%) 42.3% 47.3% 53.6% 55.0% 56.5% 股东权益合计 16,514 18,116 16,055 17,427 18,940 存货周转率(次) 10.7 11.8 11.6 11.9 12.4 总负债及总权益 28,611 34,347 34,622 38,693 43,490 应收账款周转率（次） 19.0 16.8 16.6 18.2 17.9 总资产周转周转率（次） 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.6 1.4 1.5 1.6 经营活动现金流 2,410 4,878 3,961 4,576 5,520 资本支出/收入 10.0% 9.2% 5.1% 6.4% 5.2% 投资活动现金流 -7,146 -4,664 -2,199 -1,599 -1,496 EV/EBITDA 19.68 9.87 6.33 5.57 4.79 筹资活动现金流 2,985 741 437 276 104 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.09 8.94 9.41 8.84 8.01 汇率变动影响及其他 40 40 -10 0 0 P/B(现价) 1.64 1.50 1.69 1.56 1.43 现金净增加额 -1,711 994 2,190 3,254 4,128 P/S(现价) 1.21 1.19 1.27 1.15 1.04 折旧与摊销 855 916 957 1,100 1,181 EPS-最新股本摊薄(元) 4.41 4.98 4.74 5.04 5.56 营运资本变动 -1,378 549 -261 -26 446 DPS-最新股本摊薄(元) 1.77 2.74 2.61 2.78 3.06 资本性支出 -2,246 -2,099 -1,083 -1,493 -1,360 股息率(现价,%) 4.0% 6.2% 5.9% 6.2% 6.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240923 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 603008.SH 喜临门 14.12 1.37 1.55 1.74 10.3 9.1 8.1 1.32 603313.SH 梦百合 5.50 0.51 0.79 1.07 10.8 7.0 5.2 0.76 301061.SZ 匠心家居 50.37 3.06 3.68 4.44 16.5 13.7 11.4 2.46 平均值 0.9 1.2 1.4 12.5 9.9 8.2 1.5 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告