万家基金章恒：左侧布局低估个股，深挖电力、军工与光伏行业投资机会

摘要 基金经理简介 基金经理章恒先生：清华大学计算机科学与技术专业硕士，2019年1月入职万家基金管理限公司，现任权益投资部基金经理，同时兼任投资经理，历任投资研究部研究员、专户投资部投资经理。曾任东方基金管理股份有限公司投研部研究员，天弘基金管理有限公司投研部研究员，万家基金管理有限公司投资研究部研究员、基金经理，上海合象资产管理有限公司总经理兼投资总监等职。 投资理念：注重自上而下的宏观分析，通过宏观经济分析确定投资方向，提前布局具有长期增长潜力的行业，挖掘核心竞争力强、具备长期成长性的企业。 组合构建方法：注重行业周期与估值的匹配，重点关注电力、军工和光伏行业。 个股选择上，关注估值与盈利增长的匹配，优选具备核心竞争力的公司；采用左侧投资策略，提前布局低估值、未来有潜力的板块。 代表基金——万家颐和A（519198.OF） 产品简介：万家颐和成立于2016年6月23日，为灵活配置型基金。基金经理章恒自2020年5月14日开始管理，截至2024年9月22日，任期回报47.04%，相对比较基准超额收益47.79%，最大回撤为-35.86%，任期回报排名位于同类产品前3%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年9月3日，任期年化收益10.94%。 从相对收益来看，截至2024年9月3日，任职以来相对沪深300年化超额收益为13.85%，相对偏股混合基金指数超额收益高达12.36%。在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为35.14%，同类排名53/1892，下跌行情中具备极强的抗跌能力。 板块配置：板块配置较为集中，近2年持续重仓中游制造板块，中游制造板块配置比例高中有升。截至2024年H1，基金最新板块配置比例为：中游制造板块90.35%、周期板块9.65%。 行业配置：近两年行业配置较为集中，主要布局电力及公用事业与国防军工行业。根据历史各报告期披露的持仓数据，2023年H1至今，高仓位配置电力及公用事业和国防军工行业。最新一期持仓的行业配置较上一期变动较小，2024年H1，主要减配了机械与电力设备及新能源行业；主要增配了电力及公用事业、国防军工、钢铁及建材行业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理章恒 1.1基金经理基本信息 基金经理章恒先生：清华大学计算机科学与技术专业硕士，2019年1月再次入职万家基金管理限公司，现任权益投资部基金经理，同时兼任投资经理，历任投资研究部研究员、专户投资部投资经理。曾任东方基金管理股份有限公司投研部研究员，天弘基金管理有限公司投研部研究员，万家基金管理有限公司投资研究部研究员、基金经理，上海合象资产管理有限公司总经理兼投资总监等职。 投资理念：注重自上而下的宏观分析，通过宏观经济分析确定投资方向，提前布局具有长期增长潜力的行业，挖掘核心竞争力强、具备长期成长性的企业。 组合构建方法：注重行业周期与估值的匹配，重点关注电力、军工和光伏行业。个股选择上，关注估值与盈利增长的匹配，优选具备核心竞争力的公司；采用左侧投资策略，提前布局低估值、未来有潜力的板块。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——万家颐和A（519198.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 万家颐和成立于2016年6月23日，为灵活配置型基金，基金经理章恒自2020年5月14日开始管理，截至2024年9月22日，任期回报47.04%，相对比较基准超额收益47.79%，最大回撤为-35.86%，任期回报排名位于同类产品前3%。 表2：万家颐和A基本信息 整体上看，章恒管理期间，基金规模呈现先上升后下降趋势。截至2024年Q2，基金最新规模达4.88亿元。章恒管理期间，基金持有人中个人投资者持有比例整体上逐渐增加，机构投资者比例在2022年 H2 至2023年H1有所增加。截至2023年H1个人持有者占比71.46%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现稳定，抗跌属性突出 从绝对收益来看，截至2024年9月3日，任期年化收益率为10.56%。从相对收益来看，截至2024年9月3日，任职以来相对沪深300年化超额收益率为13.85%，相对偏股混合基金指数超额收益率高达12.36%。 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年9月3日，在基金经理章恒任期内最大回撤率为35.86%，最大回撤区间为2023年9月9日至2024年2月5日。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益分别为35.14%，同类排名53/1892，上涨行情中具备极强的抗跌能力。在近半年市场波动较大的大环境下，产品的排名位于同类基金的前19%，充分体现了基金经理在复杂市场环境下具备较强的投资管理能力，能够灵活调整资产配置并抓住市场机会的特质。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 图8：基金近六月回报同类排名百分比 图9：基金近三月回报同类排名百分比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：长期持有更易获利，持有1年平均收益为10.66% 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为56.45%，平均收益为3.05%；持有6个月盈利的概率为68.58%，平均收益为5.64%；持有1年盈利的概率为62.66%，平均收益为10.66%。从整体上来看，基金长期持有盈利概率较高，随着持有时间的拉长平均收益显著提升。 图10：基金正收益交易日占比 图11：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：淡化择时操作，产品持续高仓位运行 持仓数据显示，万家颐和A在章恒任职期间，股票仓位波动较小，股票仓位整体较高。 2021年Q3基金股票仓位略有下降，下降至75.04%。截至2024年Q2，万家颐和A的股票仓位为94.17%。 图12：股票仓位 2.5行业配置：板块配置集中度较高，择机切换重仓板块 板块配置较为集中，近2年持续重仓中游制造板块，中游制造板块配置比例高中有升。 截至2024年H1，基金最新板块配置比例为：中游制造板块90.35%、周期板块9.65%。 图13：板块配置 近两年行业配置较为集中，主要布局电力及公用事业与国防军工行业。根据历史各报告期披露的持仓数据，2023年H1至今，高仓位配置电力及公用事业和国防军工行业。最新一期持仓的行业配置较上一期变动较小，2024年H1，主要减配了机械与电力设备及新能源行业；主要增配了电力及公用事业、国防军工、钢铁及建材行业。 图14：各报告期行业配置（%） 基金行业集中度持续保持高位：截至2024H1，行业集中度进一步提升，前三大行业占比超过90%，前五大行业占比高达97.64%。 图15：行业集中度 2.6个股配置：大盘风格显著，坚持低估值投资，偏好均衡成长 大盘风格显著，持股市值有所下沉，沪深300指数成分股配置比例有所下降，中证500与中证1000指数成分股配置比例有所提升。基金持有的非打新股中，持仓股票主要来自沪深300指数与中证500指数成分股。截至2024H1，持仓沪深300指数成分股占比下降至27.44%，中证500指数成分股占比提升至42.43%。 图16：基金持股所属指数 图17：基金持股所属指数占比 低估值风格显著，均衡成长风格突出，高盈利质量风格凸显。基金经理任期内，持仓成长风格较为均衡，高成长风格配置比例近三年有所下降，均衡成长风格配置比例有所提升； 低估值风格显著，基金经理任期内低估值风格平均配置比例为47.00%，2024H1均衡估值和低估值配置比例有所下降，高估值配置比例有所上升。 图18：持股成长风格占比（%） 图19：持股估值风格占比（%） 图20：持股市值风格占比（%） 图21：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为4.84%，2024年以来重仓股加权平均超额收益高达超过10%，提现出基金经理出色的选股能力。 图22：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股抱团程度显著下降。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象减弱明显。 2023年Q3持有的核心抱团股数量和比例下降至0%，此后一直保持，近两年次抱团股的数量和比例提升，冷门股的数量和比例有所下降。 图23：重仓股抱团广度 图24：重仓股抱团深度（净值占比） 具体到个股，基金经理任期内，晋控煤业、山西焦煤、青岛啤酒、陕西煤业、浙能电力、中煤能源、恒力石化、旗滨集团、中航重机、抚顺特钢、华电国际、华能国际、皖能电力、招商蛇口等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.7操作风格：持股集中，敢于重仓优势行业 基金经理持股较为集中，近期持股集中度有所提升。基金经理任职期间，基金持股数量平均值为21只，2024H1基金持股数量有所下降。基金经理任职期间，前十大重仓股占比平均值为70.81%，自2023年Q4，基金持股集中度逐期提升。 图25：非打新股持股数量（只数） 图26：持股集中度（季报数据） 重仓股稳定性较强，优质个股长期持有，动态调整持股比例。重仓股在下1季度平均保留5.4只。最近4个季度重仓股保留数量较多，2021Q2与2021Q3重仓股保留数量较少。 最新保留重仓股为华能国际、华电国际、中航沈飞、国电电力、福能股份、浙能电力、光威复材，其中华能国际、中航沈飞、光威复材连续重仓5期。 图27：基金重仓股稳定性 图28：最新季报重仓股历史持有情况（%） 2.8业绩归因分析：精选行业超额收益表现亮眼 Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益，选取中证800指数为比较基准。 业绩弹性较大，行业配置易获取大幅超额收益。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，9个报告期中有4个报告期实现正向总超额收益，超额胜率44.44%，平均超额收益率为2.37%，其中行业配置平均贡献超额收益率4.80%。 图29：单期Brinson分解结果 基金经理在电力及公用事业与国防军工行业具备优秀选股能力。2024年H1，相较于中证800指数，基金产品超配电力及公用事业、国防军工、建材、机械、钢铁行业，其中在电力及公用事业与国防军工行业均获得可观的超额收益。 图30：Brinson各行业的超额收益情况 2.9风格归因分析：显著超配TMT板块 相对中证800大幅超配中游制造板块。将基金历史各期持仓与中证800进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格，结果显示，风格板块上，基金近两年内稳定超配中游制造板块，历史持续低配TMT、医药、消费及金融地产板块。 图31：板块超低配风格分析结果（%） 具体行业上，基金长期显著超配电力及公用事业和国防军工行业，持续低配食品饮料、医药、电力设备及新能源、电子、银行及非银行金融行业。 图32：行业超低配风格分析