自主饰件领跑者再成长

主要观点

新泉股份作为自主汽车饰件头部供应商，通过规模化效益打造成本管控能力，进一步提升盈利能力，并凭借海外产能释放和外饰产品增长，有望进入新一轮成长周期，实现“内生+外延”同步增长。

成长逻辑：“内生+外延”双增长

1. 规模化：成本优势下形成增长正循环

• 固定成本优势：公司固定成本占营收比例约15-20%，低于竞争对手5-15pp，主要得益于高效运转的产能和人工成本控制。
  • 折旧摊销：占比2-4%，低于竞争对手1-5pp，源于对产能投入强度和效率的控制。
  • 工资薪酬：占比10-15%，低于竞争对手5-10pp，得益于注重人均薪酬和产出的平衡，实现高人效。
• 变动成本优化空间：公司运费、包装费、仓储费及生产相关变动成本较高，主要因外协定制采购单元件，未来有进一步降本增效空间。

2. 全球化：积极布局海外市场

• 公司自2019年起推进国际化战略，在马来西亚、墨西哥、美国、斯洛伐克等地设立生产基地，覆盖东南亚、北美和欧洲市场。
• 2024年上半年，墨西哥新泉营业收入约3.25亿元，接近去年全年收入，海外市场增长显著。

3. 多元化：升级内饰产品，开拓外饰产品

• 公司研发能力领先，成立智能表面事业部，推动内饰产品智能化升级，提升ASP。
• 外饰产品线不断丰富，保险杠总成和外饰附件收入增速显著，未来配套品类和份额有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

• 营业收入：预计2024-2026年分别为131.2亿、162.9亿、201.8亿元，增速+24%、+24%、+24%。
• 归母净利润：预计2024-2026年分别为10.0亿、14.0亿、18.6亿元，增速+24%、+40%、+33%，三年CAGR+32%。
• 投资建议：短期受益自主、新能源客户销量提升或定点催化；中长期通过成本控制提升盈利，并在客户体系内获得更多配套份额，实现多维成长。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动，新能源车行业竞争加剧，客户销量增速不及预期，新产品开发及客户获取进度不及预期。