预期和现实的交替占优

股票研究/2024.09.22 预期和现实的交替占优建材 评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 登记编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： Q3建材基本面在基数走弱的背景下降幅有所企稳，板块在中报落地后基本面走弱的预期逐步消化，或重回预期因素更重于现实因素的阶段。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格回落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区；价格推涨区域主要有山东、广东、陕西地区。九月下旬，受台风天气影响，华东、华中、华南地区雨 水天气增多，水泥需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率降至49%，环比下滑近两个百分点。由于水泥需求支撑力度严重不足，错峰生产暂无法长期稳定市场供需关系，导致部分地区价格出现反复调整，预计后期价格继续震荡调整为主。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1239.20元/吨，环 比下跌44.70元。浮法白玻库存高位上升，供需矛盾依旧严峻。原 片价格继续承压下行，各区域跌1-5元/重量箱不等。受中秋假期因素影响，中下游加工厂开工率降低，原片需求减少，库存总量继续增加。节后需求并未明显改善，供应过大是造成价格不断下行的主要因素，未来仍需关注产能出清动态。短期浮法原片市场价格或继续向下运行。2）玻纤：玻纤价格大致走稳，电子纱需求仍显一般。本周国内无碱粗纱市场行情大致以稳为主，前期个别高价合同结束后，月内均价或有小幅回落，但各厂报价及市场成交价格周内均平稳。粗纱市场整体出货来看，当前部分提价产品供需偏紧俏，个别大厂缠绕纱出货稍有恢复，但多为中下游适当备货，整体提货量仍未见明显好转。电子纱近期出货较稳定，多数下游备货意向不大。近期下游PCB市场订单无增加迹象，池窑厂出货显一般。 基本面因素消化后预期交易或又开始占优。Q3建材基本面在基数 走弱的背景下降幅有所企稳，板块在中报落地后基本面走弱的预期 逐步消化，或重回预期因素更重于现实因素的阶段，水泥常态化+差异化错峰形成新常态，走向旺季盈利中枢或有一定改善，消费建材龙头长期估值与格局呈现优势，龙头市占率和竞争优势边际逐步提升。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《走向传统旺季，关注龙头竞争优势》 2024.09.18 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240917》2024.09.17 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240909》2024.09.09 建材《消化悲观预期，细数龙头亮点》2024.09.08建材《关注竞争优势，消化悲观预期》2024.09.08 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪15 2.2.主要成本：煤炭价格16 2.3.重点水泥股估值跟踪17 3.玻璃行业18 3.1.库存变化20 3.2.生产线及产能20 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格21 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业23 5.风险提示24 1.建材行业投资策略 基本面因素消化后预期或又开始占优。Q3建材基本面在基数走弱的背景下降幅有所企稳，板块在中报落地后基本面走弱的预期逐步消化，或重回预期因素更重于现实因素的阶段，我们前期研究报告《领先集团或长期稳固，全览消费建材格局》解读消费建材龙头企业格局优势，全览消费建材子行业最新市占率情况和近年变化特点。长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 水泥迎来常态化+差异化错峰时代，走向旺季盈利中枢或有一定改善。水泥行业季节性较强，7-9月需求端较弱因素影响提价成效，逐步进入旺季，第一次旺季错峰叠加低基数营收预期或有望呈现一定改善，前期我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业错峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度。行业整体盈利预期底部企稳，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点， 龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格回落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区，幅度20-30元/吨；价格推涨区域主要有山东、广东、陕 西地区，幅度30-50元/吨。九月下旬，受台风天气影响，华东、华中、华南地区雨水天气增多，水泥需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率降至49%，环比下滑近两个百分点。由于水泥需求支撑力度严重不足，错峰生产暂无法长期稳定市场供需关系，导致部分地区价格出现反复调整，预计后期价格继续震荡调整为主。 华北地区水泥价格保持平稳。京津冀地区水泥价格上调后快速回撤，市场需求仍然较弱，北京地区企业出货5成左右；天津3-4成；河北石家庄、唐山以及保定地区在4-6成不等，库存多处于高位水平。为提升利润水平，9月底，区域内企业有继续推涨价格计划。河北地区发布2024-2025年错峰生产 安排，年度总停产为150天，其中2024年11月1日至2025年3月31日 执行冬季错峰生产120天。 山西太原、晋中地区水泥价格稳定，中秋节前，企业曾公布价格上涨20元 /吨，但从市场反馈情况来看，涨价未能落实到位，主要是市场需求表现一般，外加中秋小长假，搅拌站和工程项目开工率降低，需求阶段性减弱，导致价格上涨难度大，目前市场成交基本维持原价。 华东地区水泥价格平稳为主。江苏南京和苏锡常地区水泥价格稳定，市场资金紧张，以及受中秋小长假和台风天气影响，市场需求有所减弱，企业日出货在5-6成，库存多处于高位运行。主导企业仍有计划引领价格推涨，但因部分企业已失去信心，能否执行存有不确定性。 浙江杭嘉湖和甬温台地区水泥价格稳定，受台风影响较小，市场需求基本维持稳定，企业出货在6-7成，库存偏高运行。金建衢地区水泥价格下调20元/吨，主要是前期价格连续推涨，但实际落实情况不佳，导致整体价格回调，目前受阶段性降雨影响，市场需求表现一般，企业发货在6-7成，受益于错峰生产，库存在60%左右。上海地区水泥价格稳定，一周之内接连两次台风登录，雨水天气频繁，工程项目和搅拌站无法施工，水泥需求几乎停滞。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格趋弱运行，由于周边地区水泥价格涨后都已回调，本地市场开始有低价水泥渗透，部分企业散装价格已有回落情况，幅度10-20元/吨，其他企业报价暂稳，但后期跟进可能性较大，中秋节过后， 市场需求陆续恢复，企业发货在6成左右，库存略偏高。沿江芜湖、铜陵地 区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业发货在7成左右，部分熟料生产线停产检修，库存中高位。 江西南昌地区水泥价格稳定，下游搅拌站中秋节回款较差，开工积极性不高，市场需求表现偏弱，企业日出货在5-6成，库存维持在中高位。九江地区节 后袋装水泥需求略有提升，企业发货在6成左右，库存高位运行，受湖北地区涨价影响，本地企业近期也有跟涨计划，但具体实施情况待跟踪。赣东北地区水泥价格平稳，市场需求相对稳定，企业发货在6-7成，但库存仍在高位。 福建地区水泥价格趋强运行，受中秋假期和阴雨天气影响，市场需求表现清淡，企业发货在4成左右，虽然有错峰生产，但库存仍在高位运行，由于前期价格推涨维持一段时间后又陆续回落，且部分企业出厂价格再创新低，省内多数企业严重亏损，为改善运营质量，部分企业虽有推涨价格意愿，但需求难以支撑。 山东地区水泥企业公布价格上调30-50元/吨，自9月16日起，区域内企业 执行错峰生产25天，市场供需关系将得到改善，且前期价格逐步回落，整体价格水平较低，为提升盈利，主导企业积极引领价格上涨。受中秋小长假影响，水泥需求较前期略有减弱，企业发货多在5-6成，同时涨价前下游有 囤货，目前市场上新价格成交量较少。鲁南地区价格实际上调在20-30元/吨，其他区域价格执行情况仍有待确认。 中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角地区水泥企业计划于9月21日推 涨散装价格30元/吨，虽然周初受台风影响，水泥需求有阶段性减弱，但目 前已在陆续恢复过程中，企业日出货在5-6成，且前期价格不断小幅暗降，价格水平偏低，为提升盈利，企业将恢复性上调价格。粤西湛江、茂名地区水泥价格下调30元/吨，受台风天气影响，雨水天气增多，水泥需求减弱，且广西地区水泥价格回落，为防止其大量进入抢占市场份额，本地企业降价应对。 广西南宁地区水泥价格下调10-20元/吨，台风过后，市场需求恢复缓慢， 企业发货仅在4成左右，且有个别企业错峰生产执行情况不佳，低价抢量， 高价企业被迫跟降。玉林、贵港地区水泥价格下调20-30元/吨，新开工程 项目少，搅拌站方量较差，企业发货仅在正常水平的3-4成，同时受周边地区降价影响，为防止客户流失，企业陆续跟进下调。桂林地区水泥价格稳定，台风过后，市场需求基本恢复正常，有重点工程项目支撑，企业日出货提升至6成左右，但由于粉磨企业低价抢占袋装市场份额，为缩小价差，主导企业有下调袋装价格计划。 湖南长株潭地区水泥价格趋弱运行，前期价格上涨过程中，有个别企业价格仍未跟涨，导致其他企业出货降至4成左右，短期各大主导企业为稳定市场，坚持稳价为主，但随着后期销售压力加大，价格有回落风险。岳阳、常德和益阳等地水泥企业公布价格上调30元/吨，价格上涨主要是受周边地区涨价带动，为提升盈利，企业积极推涨价格，但市场需求表现清淡，企业发货在4-5成，价格执行情况待跟踪。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格平稳，市场需求维持稳定，企业综合出货在 5成左右，由于长江下游未同步上调，湖北地区暂无进一步推涨计划，短期 价格以稳为主。鄂西北襄阳、十堰地区水泥企业公布价格上调30元/吨，受湖北鄂东区域价格上涨带动，为提升盈利，企业积极跟进。需求方面，由于中秋假期刚刚结束，市场需求恢复缓慢，企业出货仅在5成左右，部分熟料生产线仍在执行错峰生产，库存中等略偏上水平。 河南水泥价格下调30元/吨，价格下调原因：一是受强降雨天气影响，水泥 需求表现较差，郑州、新乡等地区企业出货在4-5成；豫东商丘等地区受台 风天气影响，市场需求基本停滞，企业