软商品季报：基本面支撑有限 郑棉宽幅震荡

基本面支撑有限郑棉宽幅震荡 棉花 2023年9月22日 主要结论 棉花：国内市场综合来看，2024年全国棉花总产量约为603.6万吨，同比增长2.7%。库存方面，全国棉花商业库存充足，新棉上市后整体市场供应更加充足。而新棉上市价格目前来看并不乐观，新疆局部有零星收购，价格6元/公斤左右。需求方面，开机率有所增加，但是整体旺季成色不足。在供应增加以及外部支撑相对有限并且需求提振不够的影响下，棉价预计低位宽幅震荡。 国际市场综合来看，宏观方面，美国降息落地且超预期下降50BP，且经济数据显示软着陆概率较大，对于商品有提振，美棉短期有一定上涨驱动，但中期来看，基本面较难支持棉价持续上涨。美国农业部对于美棉新年度产量已有大幅的下调，后期可调整空间非常有限，且需求端整体疲弱情况并未改善，消费国开机率有回升但是距离高位仍有空间。综合来看，中期棉价仍维持宽幅震荡概率大，运行区间参考65-76美分/磅。 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 操作建议：郑棉中期震荡思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度郑棉下挫后低位震荡。郑棉6月下旬以来，至7月23日持续维持在14300-14900元/吨之间震荡。需求弱势，且主产区棉花生长状况良好，郑棉上方承压明显。7月24日，在美棉破位下行以及国内进口配额发放的预期下，郑棉破位下行。8月郑棉破位下行后略有反弹。国内棉花生长状况良好，金九银十旺季来临，但是消费方面仍未有明显起色，郑棉上方承压明显。在郑棉跌破13500元/吨之后，国内棉价较进口棉花优势有所体现，市场迎来小幅反弹。9月初郑棉跟随外盘回升，中旬在新棉上市价格悲观预期下震荡回落，此后再度跟随美棉上行。但整体维持低位宽幅震荡。 三季度国际棉市下行后回升。全球产量增加，消费缺乏亮点。美棉优良率回升，出口数据持续下滑。宏观方面，美国大选引发市场担忧，如果特朗普再度上台，或加剧贸易冲突，不利于全球消费。美棉跌破70美分/磅大关。8月国际棉市低位震荡。月度供需报告大幅下调美棉产量，提振市场。美棉优良率下降，且后期天气情况仍存在风险。但消费方面，美棉出口数据持续疲弱，经济衰退预期压制棉价。9月美棉在优良率持续走弱以及宏观方面美联储降息预期的提振下价格回升至70美分/磅之上。 数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、新棉预计小幅增产籽棉收购零星展开 据中国棉花协会，2024年全国植棉面积为4075.5万亩，同比下降2.4%；预计总产量约为603.6万吨，同比增长2.7%，较上期下调1.6万吨。新疆地区8月份由于低温少雨，对棉花生长略有影响，产量较上期小幅下调，但仍高于去年。内地由于前期干旱，后期大量降水，棉花长势弱于去年，产量同比下降，与上期调查基本持平。 目前主产区棉花已经全面进入吐絮期。截至9月20日，手摘棉收购已经展开，价格在7元/公斤左右，机采棉仅有零星收购，价格6元/公斤。市场此前预期收购价格处于5.5-6元/公斤。随着期货价格反弹，收购预期有所上抬。 数据来源：中央气象台国信期货 2、库存同比增加纱线库存再度累积 据全国棉花交易市场统计，截止8月末，我国棉花商业库存为214.68万吨，环比下降63.14万吨，同比增加51.62万吨；工业库存为84.92万吨，环比增加4.22万吨，同比上涨6.08万吨；合计为299.6万吨，环比下降58.92万吨，同比增加57.7万吨。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3、产业链情况边际好转纱线库存再度累积 季节性订单有所增加，织厂开机率上升。纺织企业开机率仍在下滑，但是下滑幅度明显趋缓，织造企业开机率逐步走高。截至9月20日，纺织企业开工率为49.5%，8月16日为阶段性低点45.3%。截至9月20日，织造企业开工率为51.1%，较前两周高点51.5%有所下滑，但较7月较低的46.4%显著提高。 数据来源：TTEB国信期货 数据来源：TTEB国信期货 8月初以来，纺织企业和织造企业的原料库存开始出现下降。至9月20日，纺织企业棉花库存为28.1天，8月初为29.9天；织造企业棉纱库存为6.8天，8月16日为阶段性低点5.6天，8月初为10.1天。织造企业的原料库存在降至五年低位后持续回升，形成补库的趋势。给产业链带来一定的正反馈。 数据来源：TTEB国信期货 数据来源：TTEB国信期货 三、国际市场分析 1、全球库存继续调降供需情况略有转紧 美国农业部9月份棉花供需报告发布，对全球产量、消费量、贸易量和期末库存均下调。具体来看，全球产量预估降低120万包，主要的贡献为美国、印度和巴基斯坦，抵消了中国产量的上调。全球消费量减少46万包左右，主要的贡献来自越南、土耳其和孟加拉的消费减少。全球贸易量下滑55万包，虽然印度预计进口增加，但中国、越南、土耳其和孟加拉等一些国家的进口量预测减少。总体来看，期末库存大 幅减少110万包至7650万包，供需情况略有转紧。 数据来源：USDA国信期货 2、美联储降息50基点全球需求仍偏弱 北京时间9月19日凌晨，美联储发布利率决议声明，美国联邦基金目标利率区间为4.75%至5.00%，即降息50个基点，这是美联储在维持高利率不变长达14个月（自2023年7月）之后的首次降息。美联储2024年内还有2次议息会议，利率决议的发表时间分别为北京时间11月8日和12月19日。 综合来说，美联储此次降息符合预期，但是降息幅度略超我们此前的预期。降息对于商品走势有一定的提振作用，在宣布降息后，棉价小幅下挫后就开启反弹。 但需要注意的是，美联储大幅降息的背后，难掩对于经济的担忧，从全球棉花的消费来看，美棉出口 相对疲弱，累计出口量显著低于历年。巴基斯坦、越南以及印度的开机率有所恢复，但是仍低于历史较高的水平。 数据来源：USDA国信期货 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，2024年全国棉花总产量约为603.6万吨，同比增长2.7%。库存方面，全国棉花商业库存充足，新棉上市后整体市场供应更加充足。而新棉上市价格目前来看并不乐观，新疆局部有零星收购，价格6元/公斤左右。需求方面，开机率有所增加，但是整体旺季成色不足。在供应增加以及外部支撑相对有限并且需求提振不够的影响下，棉价预计低位宽幅震荡。 国际市场综合来看，宏观方面，美国降息落地且超预期下降50BP，且经济数据显示软着陆概率较大，对于商品有提振，美棉短期有一定上涨驱动，但中期来看，基本面较难支持棉价持续上涨。美国农业部对于美棉新年度产量已有大幅的下调，后期可调整空间非常有限，且需求端整体疲弱情况并未改善，消费国开机率有回升但是距离高位仍有空间。综合来看，中期棉价仍维持宽幅震荡概率大，运行区间参考65-76美分/磅。 操作建议：郑棉中期震荡思路对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。