橡胶周报：天气扰动原料持续偏紧

——天气扰动原料持续偏紧 20240922 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 主要观点1期现市场2库存端3供给端4需求端5 观点 u宏观：中美经济数据疲软，美元降息落地，首降50个基点，可视为宏观周期反转的信号，而且斜率较大。市场一度交易衰退但美股依然重返高点。尽管如此，美元长期高利率后仍存硬着陆风险。 u供应：供应方面已经到达产量最高季节，但天气仍有扰动，反映出厄尔尼诺后拉尼娜的年际不利影响，当前拉尼娜概率高达60%左右。东南亚原料价格回落后反弹，但并未突破上半年高点。胶水持续反弹，杯胶价格水位相对较高。加工厂仍然亏损。高价刺激产出，产能拐点将在本年割胶季反复验证。 u库存：青岛库存保持去库并有加速，预期中的去库进入尾声并未出现；nr仓单仍在5年最高位，ru仓单在5年中位季节性提升，顺丁库存3年低位。合成胶厂内库存大幅回落至两年多低点后止跌，贸易商库存低位震荡。港口丁二烯库存最新一期反弹但仍在多年最低位附近。全钢胎成品库存回升，半钢成品库存同样回升。 u需求：弱现实，地产困境反转难度较大。8月重卡和乘用车均同环比均弱势。工程机械环比走高但仍处于较低位置，水泥等指标较弱，并边际走低。地产政策宽松，提振作用有限。海外汽车销量震荡偏弱，全球经济在美元高利率下仍将持续承压。 u策略：季节性供应增加，但天气扰动强烈，总体偏紧，去库继续，中期反复验证高价能否刺激产出，观察产能情况。需求在三季度末和四季度有望边际改善，高层仍然重视全年经济发展任务目标。基于拉尼娜和产能拐点，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。 u风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 期现市场 资料来源：WIND、华联期货研究所 胶价全面回升，天胶相对较强，RSS3和合成胶突破2021年高点 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶原料丁二烯回升至年内高点。当前老全乳现货绝对价位在五年区间最高位。 资料来源：WIND、华联期货研究所 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru1-5月差-155Nr连一-连三月差-205，保持contango状态 br连一-连三月差130，边际走强至微back状态 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差较弱青岛保税区STR20库提价仍低于CIF，但价差收窄基本持平ru-nr在统计低点，但国产ru产量保证强度大。留意若有地产拐点对nr价差的推动 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格高位回调后企稳反弹，但并未突破上半年高点；杯胶反弹后边际略有回调，胶水对杯胶升水反弹。杯胶价格保持近年在相对高位。当前进入季节性产量最高的几个月时间，但持续的台风雨水影响范围较大。泰国旅游业等强劲复苏令人工成本走高，提振胶水价格。 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国橡胶加工厂利润边际走弱 库存 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内青岛地区仍然保持去库，最新一期略有加速合成胶厂内库存回落，贸易商库存低位。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存最新一期自低位小幅反弹 ru交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存季节性攀升，略有加速；nr交易所库存在历年最高。 nr交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单在多年高位 合成胶库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点止跌。贸易商库存低位震荡 供给端 ANRPC产量 目前生产进度落后。产能拐点将在本年割胶季反复验证，叠加天气变数。 ANRPC最新发布的报告预测，2024年全球天胶产量料同比增加1.1%至1450.2万吨。其中，泰国降0.5%、印尼降5.1%、中国增6.9%、印度增6%、越南增2.9%、马来西亚增0.6%、其他国家增4.9%。 QinRex掌握的最新初步数据显示，2024年上半年泰国橡胶产量同比下降0.6%至181万吨，2023年同期为182万吨。预计9-12月为当年橡胶产出高峰期，占全年总产量的42%左右。 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 根据ANRPC调整后的数据显示，1至7月成员国天然橡胶累计产量同比减少1%以内。 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度 资料来源：WIND、华联期货研究所 年际气候指标利多。最新预测显示今年出现拉尼娜概率在50%~60%。由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 轮胎厂开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率较为疲软边际走低，再度处于多年同期最低附近；半钢开工率最新一期高位回软。 轮胎 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2024年8月，轮胎外胎产量累计同比增9.8%，边际持续走低；轮胎出口累计同比增10.3%，边际走高，震荡状态2019-2023年中国全钢轮胎配套需求呈现冲高回落的态势，近五年年均复合增长率在-2.89%，2020-2021年加速“国三”淘汰的政策拉动商用车销量大幅增涨，2022年政策红利消退，商用车销量大幅下滑，进而导致全钢轮胎配套需求走低。2023年国内商用车销量在去年低基数的基础上出现回升，另外商用车出口明显增涨，带动全钢轮胎配套需求提升。截止2023年半钢轮胎配套需求量在3018万条左右，较2022年增涨15.19%。2019-2023年中国全钢轮胎替换需求震荡下行，近五年年均复合增长率在-8.56%2019-2023年中国全钢轮胎出口需求继续攀升，近五年年均复合增长率在+6.70%，2023年我国全钢轮胎配套消费占比在21.51%，替换消费占比25.56%，出口占比在52.93%。 重卡 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求困境反转短期无望根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年8月份，我国重卡市场销售约5.8万辆左右（批发口径，包含出口和新 能源），环比7月份基本持平，比上年同期的7.12万辆下滑18%，减少了约1.3万辆。2024年1-8月，我国重卡市场销售各类车型约62.1万辆，累计增速进一步缩窄至同比持平的状态。 乘用车 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 据乘联分会消息，8月1—31日，乘用车市场零售191万辆，同比下降1%，环比增长11%，今年以来累计零售1347.7万辆，同比增长2%。乘用车保持强势，销量在历史高位，但增长势头减弱。 车企价格战升级，出口受关税等挑战。 海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国销量高位震荡，日本和的德国销量走弱。总体海外汽车销量一般，欧盟较差。 原料仓库出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 基建 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年更弱，截至8月累计同比-10.7%，跌幅边际扩大。工程需求疲软 基建 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。特别国债的发行也利好基建。 房地产 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 地产新开工持续走弱后目前仍然处于冰点，对橡胶需求不利。但政策加速发力，后续有望回稳 货运量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。