核心观点
- 宏观环境：中美经济数据疲软，美元降息50基点，被视为宏观周期反转信号，但美元长期高利率后仍存硬着陆风险。
- 供应端：供应已达产量高峰，但天气扰动（拉尼娜概率60%）导致原料持续偏紧，东南亚原料价格回落后反弹但未破上半年高点，胶水价格走高，加工厂仍亏损，产能拐点将在割胶季验证。
- 库存端：青岛库存加速去库，NR仓单创5年高位，RU仓单季节性提升，顺丁库存3年低位，合成胶厂内库存回落，港口丁二烯库存低位，全钢胎和半钢胎成品库存回升。
- 需求端：地产困境反转难度大，8月重卡和乘用车销量弱势，工程机械环比走高但处低位，水泥等指标边际走弱，地产政策宽松效果有限，海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
- 策略：季节性供应增加但天气扰动强烈，总体偏紧，去库继续，中期验证高价能否刺激产出，需求有望在三季度末和四季度边际改善，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
关键数据
- 期现市场：胶价全面回升，天胶相对较强，RSS3和合成胶突破2021年高点，丁二烯回升至年内高点，老全乳现货绝对价位5年最高位。
- 月差：RU1-5月差-155，NR连一-连三月差-205（contango），BR连一-连三月差130（微back）。
- 价差：全乳胶对20号胶价差较弱，青岛保税区STR20库提价低于CIF，RU-NR在统计低点。
- 库存：青岛库存加速去库，NR仓单5年最高位，RU仓单5年中位，顺丁库存3年低位，丁二烯港口库存多年最低位附近，全钢胎和半钢胎成品库存回升。
- 供需：ANRPC预测2024年全球天胶产量同比增加1.1%至1450.2万吨，上半年泰国橡胶产量同比下降0.6%至181万吨，预计9-12月占全年总产量的42%左右。
- 需求：全钢胎开工率处于多年同期最低，半钢开工率高位回软，8月重卡销量环比持平同比下滑18%，乘用车销量同比下降1%环比增长11%，海外汽车销量总体一般，欧盟较差。
研究结论
- 天然橡胶市场总体偏紧，去库继续，中期需验证高价能否刺激产出，关注产能情况。
- 需求在三季度末和四季度有望边际改善，高层重视全年经济发展任务目标。
- 基于拉尼娜和产能拐点，后期择机逢低多头参与，四季度季节性强势。
