领导层顺利换届，中长期规划清晰

近期公司完成董事会、高管换届，新领导层由程雪担任董事长，管江华担任总裁，桂军强、柳志青、夏振东等担任副总裁，均深耕公司多年，有望平稳过渡，维持公司经营稳定。

行业处于挤压式增长阶段，公司四五规划目标稳健。2023年调味品行业营收和销量同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，但健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长。

中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。公司将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局；2）将网络优势转化为用户优势，深入用户至上观念；3）提升与核心经销商紧密度，构建高质量网络；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类，培育料酒、醋、复调、健康化产品。利润端，通过优化供应链维稳毛利率，通过精准投入优化费用率，实现收入、利润平衡发展。

2024H1公司业绩超预期，改革红利逐步释放。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性。渠道调研显示，公司8月及中秋收入增长稳健，库存环比略有回落，整体经营向好。

盈利预测与投资评级：维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元（同比+12%/+11%/+10%），归母净利润预期为62/70/77亿元（同比+10%/+12%/+11%），对应24-26年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。