上半年营收同比微增，核药抗肿瘤板块进入快速放量期

收入同比微增，扣除Telix投资的公允价值变动的正常化溢利快速增长。 2024年上半年公司实现收入60.47亿港币，同比增长1.0%，扣除汇率变动影响同比增长约5.4%；实现归母溢利15.58亿港币，同比增长51.4%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（4.77亿港币），正常化归母溢利约10.81亿港币，同比增长约35.1%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约41.0%。 呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。扣除汇率变动影响，2024年上半年制药科技板块实现收入37.73亿港币，同比基本持平，其中呼吸及危重症业务收入9.63亿港币，同比增长约21.0%，主要因为核心产品切诺的临床需求持续增长以及新产品恩卓润、恩明润的放量增长；五官科业务收入12.31亿港币，同比基本持平；心脑血管急救业务收入11.67亿港币，同比下降16.6%，主要因为肾上腺素产品受到集采降价影响。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块实现收入3.43亿港币，同比增长140.8%，其中核药抗肿瘤收入2.07亿港币，同比增长107.6%。生物科技板块实现收入19.32亿港币，同比增长8.5%，其中氨基酸板块（含牛磺酸）收入15.02亿港币，同比增长2.2%，板块收入平稳增长。 毛利率受集采拖累下滑，三项费用率均下降。2024年上半年销售毛利率59.4%（-5.2pp），预计部分与心脑血管急救产品受集采影响有关。销售费用率26.3%（-1.0pp），公司实施精准营销策略使得销售效率显著提高；管理费用率9.9%（-1.7pp），主要因为降本增效效果显著；财务费用率1.4%（-0.5pp），主要因为置换美元贷款，降低借债成本；净利率为25.9%（+8.3pp）。2024年上半年公司已完成百济制药、多普泰科技、天津田边等多个项目的并购，进一步巩固公司在呼吸和心脑血管市场的领导者地位。 投资建议：由于投资Telix带来的公允价值变动波动较大，因此予以扣除计算正常化的归母溢利，下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润20.66/22.82/25.26亿港币（原为22.29/25.40/28.80亿），同比增长9.9%/10.5%/10.7%，当前股价对应PE为7.4/6.7/6.1X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“优于大市”评级。 风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。 盈利预测和财务指标 收入同比微增，扣除Telix投资的公允价值变动的正常化溢利快速增长。2024年上半年公司实现收入60.47亿港币，同比增长1.0%，扣除汇率变动影响同比增长约5.4%；实现归母溢利15.58亿港币，同比增长51.4%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（4.77亿港币），正常化归母溢利约10.81亿港币，同比增长约35.1%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约41.0%。 图1：远大医药营业收入及增速（单位：亿港币、%） 图2：远大医药归母净利润及增速（单位：亿港币、%） 呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。扣除汇率变动影响，2024年上半年制药科技板块实现收入37.73亿港币，同比基本持平，其中呼吸及危重症业务收入9.63亿港币，同比增长约21.0%，主要因为核心产品切诺的临床需求持续增长以及新产品恩卓润、恩明润的放量增长；五官科业务收入12.31亿港币，同比基本持平；心脑血管急救业务收入11.67亿港币，同比下降16.6%，主要因为肾上腺素产品受到集采降价影响。核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块实现收入3.43亿港币，同比增长140.8%，其中核药抗肿瘤收入2.07亿港币，同比增长107.6%。生物科技板块实现收入19.32亿港币，同比增长8.5%，其中氨基酸板块（含牛磺酸）收入15.02亿港币，同比增长2.2%，板块收入平稳增长。 图3：远大医药营业收入拆分和同比增长（单位：亿港币、%）图4：远大医药各版块营业收入占比（单位：亿港币，%） 毛利率受集采拖累下滑，三项费用率均下降。2024年上半年销售毛利率59.4%（-5.2pp），预计部分与心脑血管急救产品受集采影响有关。销售费用率26.3%（-1.0pp），公司实施精准营销策略使得销售效率显著提高；管理费用率9.9%（-1.7pp），主要因为降本增效效果显著；财务费用率1.4%（-0.5pp），主要因为置换美元贷款，降低借债成本；净利率为25.9%（+8.3pp）。 图5：远大医药毛利率、净利率变化情况 图6：远大医药三项费用率变化情况 研发管线持续推进，完成两项心脑血管领域重要并购。公司目前已有四款RDC获批开展临床试验，早期研发阶段的产品储备已达12款，并正在有序推进甲级资质核素生产平台的建设。2024年上半年公司已完成百济制药100%的股权变更登记，并获得技术领先的鼻喷制剂平台。完成了对多普泰科技90%的股权收购，并获得核心中药产品脉血康系列的产品权益。完成天津田边100%的股权变更登记，进一步巩固公司在心脑血管急抢救市场上的领导者地位，也加速了公司进入心脑血管慢性疾病市场的进程。 图7：远大医药各版块创新研发管线（截至2024年半年报） 表1：远大医药传统业务板块综述 投资建议：由于投资Telix带来的公允价值变动波动较大，因此予以扣除计算正常化的归母溢利 ， 下调2024-26年盈利预测 ， 预计2024-26年归母净利润20.66/22.82/25.26亿港币（2024-26年原为22.29/25.40/28.80亿）,同比增长9.9%/10.5%/10.7%，当前股价对应PE为7.4/6.7/6.1X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万港币） 现金流量表（百万港