上半年营收同比微增，核药抗肿瘤板块进入快速放量期

2024年上半年公司实现收入60.47亿港币，同比增长1.0%，扣除汇率影响约5.4%；归母溢利15.58亿港币，同比增长51.4%。扣除Telix投资公允价值变动收益（4.77亿港币）后，正常化归母溢利约10.81亿港币，同比增长约41.0%。

业务板块表现：

• 制药科技板块收入37.73亿港币，同比基本持平。呼吸及危重症业务收入9.63亿港币，同比增长约21.0%（核心产品切诺增长，新产品恩卓润、恩明润放量）；五官科业务收入12.31亿港币，同比基本持平；心脑血管急救业务收入11.67亿港币，同比下降16.6%（肾上腺素产品受集采降价影响）。
• 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块收入3.43亿港币，同比增长140.8%，其中核药抗肿瘤收入2.07亿港币，同比增长107.6%。
• 生物科技板块收入19.32亿港币，同比增长8.5%，其中氨基酸板块收入15.02亿港币，同比增长2.2%。

财务指标：

• 销售毛利率59.4%（-5.2pp），受集采影响下滑。
• 销售费用率26.3%（-1.0pp），销售效率提高。
• 管理费用率9.9%（-1.7pp），降本增效显著。
• 财务费用率1.4%（-0.5pp），借债成本降低。
• 净利率25.9%（+8.3pp）。

研发与并购：

• 四款RDC获批临床试验，早期研发产品储备12款，推进甲级资质核素生产平台建设。
• 完成对百济制药、多普泰科技、天津田边的并购，巩固心脑血管市场领导地位，加速进入慢性疾病市场。

投资建议：

• 下调2024-26年盈利预测至20.66/22.82/25.26亿港币，同比增长9.9%/10.5%/10.7%。
• 当前股价对应PE为7.4/6.7/6.1X，维持“优于大市”评级。
• 期待钇[90Y]微球注射液销售放量，公司已在抗肿瘤、心脑血管精准介入和制药科技板块构建“梯度化+差异化”管线。

风险提示：

• 研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。