固定收益定期报告：比价匹配度下降

2024年09月22日比价匹配度下降 证券研究报告 本期微观交易温度计读数持平于56% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中交易热度（主要是换手率、机构杠杆）和机构行为（配置盘力度、基金-农商买入量）分位均值回落，利差（市场利差）和比价指标（股债比价、不动产比价）分位均值回升。当前拥挤度较高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、股债比价、消费品比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比仍为40% 相关报告 债市温度计-202409212024-09-21债市读心术周度跟踪2024-09-219月20日信用债异常成交跟踪2024-09-219月19日信用债异常成交跟踪2024-09-209月18日信用债异常成交跟踪2024-09-18 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为仍为8个（占比40%），位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，配置盘力度由中性区间回落至偏冷区间，“基金-农商”买入量由过热区间回落至中性区间，股债比价指标则由中性区间上升至过热区间。 利差和比价类指标分位均值回升。分类别来看，①虽TL/L多空比分位值回升，但受换手率分位值继续回落影响，交易热度分位均值下行1个百分点至34%。②本期机构行为类指标分位值多数回落，其中“基金-农商”买入量分位值明显下降，使得机构行为分位均值也回落5个百分点至62%。③由于IRS和3M Shibor利差明显走低，对应其分位值大幅上升，本期利差分位均值也回升4个百分点至76%。④本期比价指标分位值基本均上升，其中股债比价分位值大幅回升31个百分点，因此比价指标分位均值也上升9个百分点至68%。 短端成交量低迷，换手率继续走低 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，指标数量占比及各指标所处区间较上期均无变化。受30年国债期货做多情绪浓烈影响，TL/L多空比分位值上升11个百分点；而短端国债成交量依然低迷，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落15个百分点。 交易盘相对配置盘力度边际减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续降至50%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比升至38%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落8个百分点至35%，由中性区间回落至偏冷区间；“基金-农商”买入量分位值大幅回落25个百分点至51%，由过热区间回落至中性区间。 宽货币预期下IRS-3M Shibor利差走低 由于市场对宽货币预期较高，IRS-3MShibor利差明显走低，对应分位值大幅回升31个百分点，带动本期市场利差均值上升10个百分点至54%。由于3Y国债和政策利率倒挂程度依然较深，对应政策利差分位值仍位于98%高位。总体利差均值回升4个百分点至76%。 权益比价分位值大幅上升 本期比价类指标分位值基本均上升，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，股债比价分位值上升31个百分点至98%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于56%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比仍为40%.....................................52.1.短端成交量低迷，换手率继续走低.......................................52.2.交易盘相对配置盘力度边际减弱.........................................62.3.宽货币预期下IRS-3M Shibor利差走低...................................72.4.权益比价分位值大幅上升...............................................8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于56%.....................................5图2.本周多数指标分位值回落..................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为40%...................................5图4.利差和比价分位均值均回升，%.............................................5图5.短端成交量低迷，1/10Y换手率继续回落.....................................6图6.TL/L多空比分位值继续回升11个百分点.....................................6图7.本期配置盘力度回落至偏冷区间............................................7图8.“基金-农商”买入量分位值大幅回落25个百分点...............................7图9.市场利差均值回升10个百分点至54%........................................8图10.股债比价分位值大幅回升31个百分点......................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数持平于56% “国投证券固收-债市微观交易温度计”持平于56%。其中交易热度（主要是换手率、机构杠杆）和机构行为（配置盘力度、基金-农商买入量）分位均值回落，利差（市场利差）和比价指标（股债比价、不动产比价）分位均值回升。当前拥挤度较高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、股债比价、消费品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为40% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为40%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为仍为8个（占比40%），位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量升至7个（占比35%）。其中发生变化的是，配置盘力度由中性区间回落至偏冷区间，“基金-农商”买入量由过热区间回落至中性区间，股债比价指标则由中性区间上升至过热区间。 利差和比价类指标分位均值回升。分类别来看，①虽TL/L多空比分位值回升，但受换手率分位值继续回落影响，交易热度分位均值下行1个百分点至34%。②本期机构行为类指标分位值多数回落，其中“基金-农商”买入量分位值明显下降，使得机构行为分位均值也回落5个百分点至62%。③由于IRS和3M Shibor利差明显走低，对应其分位值大幅上升，本期利差分位均值也回升4个百分点至76%。④本期比价指标分位值基本均上升，其中股债比价分位值大幅回升31个百分点，因此比价指标分位均值也上升9个百分点至68%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.短端成交量低迷，换手率继续走低 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为17%、33%、50%，指标数量占比及各指标所处区间较上期均无变化。受30年国债期货做多情绪浓烈影响，TL/L 多空比分位值上升11个百分点；而短端国债成交量依然低迷，因此1/10Y国债换手率分位值大幅回落15个百分点。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30/10Y国债换手率再度下行0.05个百分点至0.77，其分位值读小幅回落1个百分点至49%。 ②1/10Y国债换手率（过热）：由于短端成交量依然低迷，本期1/10Y国债换手率继续下降至0.12，其分位值大幅回落15个百分点至73%。 ③TL/L多空比（中性）：本期30年国债期货做多情绪依然浓烈，对应TL/L多空比较上期上升至0.99，对应过去一年分位值也大幅上升11个百分点至53%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率继续回升0.7个百分点至17.3%，过去一年分位值读数上升3个百分点至6%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回落至83.6%，过去一年分位值也走低3个百分点至17%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.交易盘相对配置盘力度边际减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续降至50%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比升至38%。其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落8个百分点至35%，由中性区间回落至偏冷区间；“基金-农商”买入量分位值大幅回落25个百分点至51%，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期回落至3.05年，过去一年分位值也下降2个百分点至94%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度持平于0.59，过去一年分位值读数也持平于2%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅回落至4.06%，过去一年分位值读数下降2个百分点至94%。 ④债基止盈压力（偏冷）：8月债市走势反复，10年期国债收益率先上后下，债基止盈意愿明显降低，较上期大幅回落84个百分点至13.79%，过去一年分位值读数也下降55个百分点至27%，由过热区间回落至偏冷区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，其过去一年分位值持平于100%高位。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度下降斜率放缓，小幅回落0.01个百分点至0.11%，其分位值也对应回落8个百分点至35%，由中性区间回落至偏冷区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量继续回落，买入规模降至8410亿，过去一年分位值读数也小幅下降2个百分点至94%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：由于本期基金现券买入量降低，“基金-农商”现券净买入之差较上期也降至83.52亿元，过去一年分位值大幅下降25个百分点至51%，由过热区间回落至中性区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.宽货币预期下IRS-3M Shibor利差走低 由于市场对宽货币预期较高，IRS-3M Shibor利差明显走低，对应分位值大幅回升31个百分点，带动本期市场利差均值上升10个百分点至54%。由于3Y国债和政策利率倒挂程度依然较深，对应政策利差分位值仍位于98%高位。总体利差均值回升4个百分点至76%。具体地： ①市场利差（中性）：由于市场对宽货币预期仍高，近期IRS和3M Shibor利差位于低位，对应分位值上升31个百分点至71%，带动市场利差均值回升10个百分点至54%。 ②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率与政策利率倒挂依然较深，其与7天期逆回购利率利差为0.2%，过去一年分位值仍位于98%高位。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Win