9月FOMC会议：美联储大幅降息50bps

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国9月18日FOMC会议决议降息50bps，政策利率目标区间下调至475-500bps，同时继续按计划缩表。从记者会表述来看，美联储9月大幅度降息50bps有部分原因是为了弥补7月就业转弱，但鲍威尔认为后续50bps的降息幅度或不是基准情形。 8月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求2024.09.18美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息2024.09.12美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps2024.09.09 会议声明的表述认为美国经济满足降息条件。9月会议声明首次“松口”，删去了需要对通胀下行取得更多信心的表述，确认委员会对通胀朝着2%的目标回落具有了更大信心。在对经济状况的表述中，声明对新增就业的表述由之前的“有所放缓（moderated）”变为“已经减速（slowed）”，失业率保持“上行但保持低位（moved up but remains low）”的表述。通胀“仍然偏高（somewhatelevated）”，但通胀回落“已经取得进展（has madefurther progress）”。本次会议同时公布的经济预期摘要（SEP）上调了2024-26年失业率的预期，其中2024年的预期上调至4.4%。GDP、PCE和核心PCE预期小幅下调。点阵图显示，2024年政策利率中位数为4.25-4.5%，对应全年降息幅度100bps。2025年政策利率落在3.25-3.5%，全年降息幅度100bps。2026年为2.75-3%，在25年基础上再降50bps。 本次大跨步开启降息或出于补偿7月未及时降息，50bps不是后续基准。 鲍威尔在记者会的问答主要表达三方面内容：1.经济和劳动力市场：美国经济增长稳健，劳动力市场仍然健康，美联储的政策将有助于保持当前的良好状态。多名记者反复提问就业市场是否恶化，鲍威尔则强调促成降息的主要原因是就业转弱和风险增加的趋势，而非水平。鲍威尔的表态在尽力避免市场将50bps降息解读为衰退信号。2.大幅降息的原因：如果美联储在7月会前收到了那份表现大幅转弱的就业数据，则很有可能会考虑降息。虽然鲍威尔也表示委员会仍是严格按照两次会议间更新的数据做出的决定，但7月数据在9月降息幅度的决策中份量不小，本次大幅降息或考虑到7月未能降息而做出了一定的补偿。3.利率指引：未来美联储仍会根据每次更新的数据决定降息幅度，委员会并不急于快速降息。鲍威尔的表态意在弱化市场未来降息路径预期，避免市场将50bps当作常态。我们预计，在经济相对平稳的情况下，25bps的降息或仍是基准情形，预计2024全年降息100-125bps，11月、12月会议可能各降25bps，不排除美国劳动力市场恶化，美联储加大降息幅度的可能性。建议持续关注美国经济数据变化和美联储表态情况。 记者会问答摘要 问：委员会在7月份的时候表示不考虑降息50bps，是什么改变了委员会的想法？这是否代表美联储对劳动力市场有所担忧？您预期后续是否有更多50bps的降息？ 答：9月的降息是根据7-8月更新的通胀、就业和其他经济数据，包括QCEW报告（整体下调了新增就业统计数字）、褐皮书等做出的决定。委员会认为这个决定对当前的美国经济来说是最为合适的。美联储后续会根据最新数据做出决策，政策会随着时间推移而调整，美联储并不急于完成任务，当前的政策利率已经为应对风险留有足够的空间。 问：您和委员会在SEP中预期2024年失业率会稳定在4.4%。您如何看待美国劳动力市场和美国经济未来走势？ 答：促使我们调整政策的主要原因是劳动力市场的变化而非绝对水平。 4.2%的失业率仍然处于非常健康的水平；参与率较高，已经顺应人口老龄化进行了调整；薪资增速相对于长期水平来说略高，正在朝着可持续的水平回落；空缺岗位/失业人口的比率回落至1:1，表现良好；离职率回落至正常水平；目前也没有发生大规模的裁员，美国劳动力市场实际上十分稳健。美国经济方面，经济增长稳健，通胀下降，劳动力市场强韧。从一线市场参与者的反馈看来，美国经济基本良好。我们调整政策的目的也是为了保持这种良好的发展状态。 问：当前的政策调整是否落后于计划？本次降息50bps的决策是否考虑到7月会后更新了偏弱的就业数据，有意弥补上次会议未降息的决定？ 答：我不认为当前的货币政策落后于计划，现在的政策调整是及时的。但你可以将这次降息看作是政策调整不会落后于曲线的承诺。关于7月份政策的问题，如果我们事前收到了7月的就业报告，我们是否会降息？我想很可能会。但是委员会的决策仍然依据的是更新的数据（而不是上次会议的结果）。 问：首次大幅降息后，美联储是否考虑调整资产负债表（缩表）政策？ 答：当前联储系统的储备仍然十分充裕，预计还会保持一段时间。缩表和降息都是货币政策正常化的过程，二者可以同时进行。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国劳动力市场变化超预期。 相关图表 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 北京地址：北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F邮编：100029 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-10F邮编：200120