金融工程定期：黄金配置研判：预期收益模型看多，欧美需求强劲

黄金预期收益模型看多，预期未来一年收益率17.7%

• 开源证券构建的黄金预期收益模型将黄金与美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，测算未来一年黄金预期收益率为17.7%，虽较峰值回落但仍高于10%，位于看多区间。
• 过去12个验证窗口显示，模型预测值与真实回报平均绝对误差为4.43%，验证其有效性。

GVF：年内已超额兑现，远期供需均衡中枢仍有向上空间

• 世界黄金协会(GVF)模型显示，在“全球经济复苏受限”情景下，2024-2027金价年度平均复合回报为8.1%，2024年已超额兑现2.1%回报，远期待兑现回报为16.4%，供需均衡中枢仍向上。

资金动向：ETF回流，期货市场投机交易拥挤

• 黄金ETF：2024年5月以来资金回流明显，累计净流入处于2020年来低位，欧洲和北美需求驱动，亚洲贡献最小。
• COMEX黄金期货：管理基金净多头达2020年来高位，COT信号显示投机交易拥挤，推荐仓位为-33.3%。

汇率与折溢价对境内金价的影响

• 月频视角下汇率波动贡献微弱，但周频下折溢价因子贡献显著(-14.5%)，导致上金所金现收益落后于伦敦金现(过去52周分别贡献-3.5%)。
• 风险视角中汇率平抑波动，收益视角中反向波动拖累境内金价。

风险提示

• 模型基于历史数据，市场波动可能失效；历史数据不代表未来业绩。