东吴证券2024年中报显示业绩虽有波动但仍呈现较强韧性。公司上半年实现营业收入50.51亿元，同比-5.38%；归母净利润11.65亿元，同比-16.12%；基本每股收益0.23元，同比-17.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-0.68个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
业务板块表现：
- 收入结构：经纪、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比提高，投行、其他收入占比下降。其他收入主要来自贸易、租赁等，本期合计17.52亿元，同比+18.03%。
- 经纪业务：合并口径经纪业务手续费净收入7.51亿元，同比-9.52%。公司推进财富管理转型，新开户12.47万户，代销金融产品77.86亿。期货经纪业务实现净利润0.23亿元，同比-4.51%。
- 投行业务：合并口径投行业务手续费净收入3.64亿元，同比-46.15%。股权融资承压，完成IPO项目2单，排名行业第8位；股权融资承销金额5.74亿元，同比-86.45%。债权融资核心市场份额保持稳定，合计承销各类债券678.15亿元，同比-23.55%。
- 资管业务：合并口径资管业务手续费净收入0.89亿元，同比+74.51%。资管固收类产品组合净值持续创新高，手续费净收入大幅提升；资管规模539.03亿元，同比-14.93%，主动管理规模占比持续提升。公募基金管理规模287.31亿元，较2023年底+12.02%；私募基金管理规模220.85亿元，较2023年底+0.91%。
- 自营业务：合并口径投资收益（含公允价值变动）13.23亿元，同比-14.20%。权益类自营业务严控风险、优化持仓结构，获取稳健收益；固收类自营业务收益情况较好；另类投资业务实现净利润-0.27亿元，同比-127.27%。
- 利息净收入：合并口径利息净收入6.50亿元，同比+8.33%。两融余额177.6亿元，较2023年底-7.74%；表内股票质押规模25.51亿元，较2023年底-4.28%。
投资建议：
公司经纪业务下滑幅度略优于行业均值，券商资管业务布局固收进入收获期，固收自营收益较好，但投行及权益自营拖累整体业绩。业绩虽小幅波动，但在中小券商中仍具韧性。公司具备估值优势。预计2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.29元、8.54元，对应P/B分别为0.74倍、0.71倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑；
- 市场波动风险；
- 资本市场改革政策效果不及预期。
