大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头

证券研究报告 大储深度二：掘金海外市场，聚焦优质龙头 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932024年9月19日 2 摘要： 可再生能源消纳+光储平价，催生海外大储需求；叠加大储收益率高，商业模式可行，24-26年需求井喷。欧洲等可再生能源发电占比40%，急需储能平抑电网波动；且欧美电力市场化程度高，并给与容量电价、初始投资税收补贴，IRR为10%+。从度电成本看，24年9月光储价格较高点下降50%+，按照30%/2h储能配比，光储度电成本0.25-0.35元/kwh，已接近平价。因此欧洲和新兴市场需求24年开始爆发，预计24-26年可维持翻番增长，美国并网审批提速，重回翻番增长。我们预测，海外大储24-26年装机53/87/130GWh，同比增108%/65%/50%，2030年空间超400GWh。出货量角度看，24-25年欧洲新兴市场爆发铺货需求明显+美国加征关税前抢货，需求前置，预计24-26年海外大储需求150/215/284GWh，增长103%/43%/32%。 储能系统技术路线多样化，海外集散式、大组串为主，长期一体化趋势明显，集成技术和支撑技术为核心。储能系统分为集中式、大组串、智能组串式、集散式、高压级联、分布式能源块。国内大储以集中式为主，海外以特斯拉的集散式为主，但宁德时代大组串性价比优势突出，份额快速提升。储能系统一体化是趋势。直流侧，集成电池簇 +消防系统+温控系统+配电/汇流母排构成电柜，更注重电化学和集成技术；交流侧主要PCS+EMS+变压器构成，连接电池和电网，性能要求响应快、强搭载能力和保护功能，更看中电力电子和电网支撑技术。电池厂和PCS厂各有优势，但核心为集成技术和支撑技术，单一聚焦电芯或PCS竞争力有限。此外，电芯虽为标准化产品，但长期安全性差异较大，或隐性影响竞争格局。 海外大储盈利有下降空间但仍可远高于国内，24年新订单密集落地，特斯拉、宁德、阳光依旧领先。欧美储能系统价格处于下降通道，24H2新签订单价格已下降至0.2美元/wh以内，调整到位，亚非拉市场竞争激烈，新签订单价格基本为0.8-1元/wh。盈利端，欧美储能系统24年为高点，25年回落，但壁垒高格局好，25年整体盈利仍可维持0.3元/wh+，而亚非拉地区预期为0.15元/wh，均远好于国内。竞争格局看，系统以特斯拉和阳光为首，二者在美份额高，且欧洲、澳大利亚新增中标订单多，叠加阳光中东大项目，预计份额将进一步提升；电池端，25年宁德海外份额预计50-60%，为特斯拉独供，阳光、Fluence主供。23年开始二线集成商和电池企业逐步突破海外市场，获得一定份额，特别是亚非拉地区，竞争激烈，但龙头优势突出，影响有限。产业弹性看，25年集成商、PCS厂商储能利润弹性较大，为30-50%，电池企业储能弹性20-30%。 投资建议：海外大储主力市场美国恢复高增长，欧洲、亚非拉等市场多点开花增量明显，储备项目多，可支撑24-26年持续高增。海外大储壁垒相对较高，竞争格局较好，龙头出海能力强，我们首推阳光电源、宁德时代，其次为阿特斯、亿纬锂能、比亚迪、盛弘股份、禾望电气，关注上能电气、英维克、伊戈尔、科华数据。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。 目录 PART1消纳+光储平价催生海外大储24-26年高增 PART2储能系统一体化为趋势，集成和支撑技术为核心 PART3盈利预期调整到位，新订单密集落地强化龙头优势 PART4投资建议和风险提示 PART1消纳+光储平价催生海外大储24-26年高增 海外大储爆发底层逻辑：消纳+光储平价 1海外大储收益率高，商业模可行 电价高+电力市场话，大储收益率高，作为可在生能源消纳的方式，商业模式可行。欧洲、澳大利亚等可再生能源占发电比重40%，并将进一步提升，急需储能平抑电网波动。而海外电价高，欧美、日本、澳大利亚等电力市场化，峰谷价差高；且储能采用容量招标方式，锁定容量电价，并且国家给与初始投资补贴或增值税抵减，总体收益较高，以美国为例，在储能EPC0.3美元/wh的情况，IRR为10%+。 光伏组件和储能系统价格大幅下降，光储平价，且储能成本下降后，可作为电源支撑电网。24年9月光伏组件和储能系统价格较22年高点基本下降50%，我们测算目前在海外按照30%功率配比/2h储能，光储度电成本0.25-0.35元/kwh（考虑储能EPC价格是国内的2倍），按照30%功率配比/4h储能，光储度电成本0.35-0.45元/kwh，基本已接近光储平价。 图：美国储能收益率测算模型 核心假设 光伏（美元/W） 0.95 配储比/h 65%/3h 储能光伏充电 100% 上网电价（美元/度） 0.055 充放次数 1次/天 贷款比例 70% 年利用小时数（h） 2550 峰谷价差（美元/度） 0.02 ITC抵免比例 30% 图：美国独立大储IRR敏感性测算 图：海外光储度电成本测算 5 数据来源：EASE，东吴证券研究所 % 储能EPC成本（美元/Wh） 贷款利率（） 0.45 0.42 0.39 0.36 0.33 0.3 0.27 0.24 5.7% 1.4% 2.7% 4.2% 6.1% 8.4% 11.5% 15.7% 21.8% 5.4% 1.6% 2.9% 4.5% 6.4% 8.8% 11.9% 16.2% 22.3% 5.1% 1.8% 3.1% 4.7% 6.6% 9.1% 12.2% 16.6% 22.8% 4.8% 2.0% 3.3% 4.9% 6.9% 9.4% 12.6% 17.1% 23.4% 4.5% 2.2% 3.6% 5.2% 7.2% 9.7% 13.0% 17.5% 23.9% 4.2% 2.4% 3.8% 5.5% 7.5% 10.0% 13.4% 18.0% 24.4% 年日照1600h 年日照1200h 情景1 情景2 情景1 情景2 光伏EPC（元/w) 3.5 3.5 3.5 3.5 储能EPC（元/wh) 2 2 2 2 配储比例% 30% 30% 30% 30% 配储时长（h） 2 4 2 4 光伏利用小时（h） 1,600 1,600 1,200 1,200 储能充放电次数（次/天） 1 1 1 1 循环寿命（次） 5,000 10,000 5,000 10,000 放单深度% 90% 90% 90% 90% 利率 4% 4% 4% 4% 光储度电成本（元/kwh) 0.26 0.34 0.34 0.45 1欧洲：可再生能源发电占比高，政策鼓励储能 欧洲以可再生能源发电为主，电网急需灵活性资源，平抑波动。2023年，欧洲电力来源39.1%为可再生能源 ，24.35%为天然气，14.55%为煤炭，19.38%为核能。而电网容量不足的瓶颈日益显现，23年负电价次数 6470次，同增10倍，急需增加电网灵活性资源，平抑波动。 欧盟电改，政策鼓励加速储能建设：欧盟委员会于2023年3月提出了欧盟电力市场设计改革的提案，在2024年5月欧洲理事会正式。鼓励电网引入储能、需求侧响应等非化石能源，并通过容量机制提供合理回报，从而确保电力供应安全和灵活性。 图：欧洲电力改革提案要点图：欧洲负电价次数（次/年） 政策内容 提高电网灵活性进一步开发需求侧响应、储能等资源，以提升紧急 情况下的系统灵活性。 推动购电协议（PPA）和双向差价合约（CfDs）的 稳定电价和鼓励 容量机制 能源共享 使用，通过固定价格来平抑远期电价波动。并赋予欧盟设置电价上限的权利 包括但不仅限于给予消费者自由选择供应商的权力、 保护消费者允许消费者签订多份长期合同、紧急情况下对零售电价的管控等 修改容量市场规则，降低了发电机组获取补贴时的碳排放限值规定，增加了市场的灵活性要求。 改革还鼓励能源共享计划，支持现有的可再生能源社区和公民能源社区。 6 数据来源：EMBER，《欧盟电力批发市场的主要发展-2024年市场检测报告》，东吴证券研究所 2欧洲：大储英国为主，意大利、西班牙放量在即 欧洲大储占比低，蓄势待发：欧洲2023储能总体装机17gwh，其中大储装机3.6gwh，仅占比21%。 大储以英国为主，意大利、西班牙市场爆发在即：欧洲大储50-60%集中于英国市场，英国大储此前多用于调频服务，发展较早，而其余国家规模小。而随着英国上修大储装机、意大利177亿欧加码储能，预计欧洲2024-2025年大储开始爆发。 图：EASE欧洲大储年度装机预测（MW）图：欧洲储能历史装机（GWh） 3英国：在建项目大增，24-26年高增可期 Q2并网规模环降，预计2H提速：Q2英国大储新增并网179MW，同环比-32%；24H1并网444MW，环比+6% 。截至6月底，累计并网量2.5GW。预计24年新增并网超1.5GW，同比增30-40%，对应储能容量3GWh+。 24年在建规模大增，支撑未来三年高增：Q2在建大储规模4.4GW，较Q1末新增1GW，较年初大增1.8GW，可支持未来2-3年高增。备案量23.8GW，较Q1末新增1.4GW。目前英国依然存在并网项目较慢问题，但23年英国国家电网特批19GW储能加速并网，后续有望提速。 图：英国在建和备案规模（GW）图：英国大储装机预测 25.0 20.1 22.423.8 12.0 9.8 10.0 20.0 15.0 10.0 16.8 14.0 2.6 2.7 4.4 8.0 6.0 4.0 7.6 5.4 3.0 2.3 5.0 2.6 3.4 2.0 0.0 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0.0 20232024E2025E2026E2027E 在建规模备案量 新增装机（GWh） 4爱尔兰：风电强国，储能已启动 风电占比高，电网老旧，储能空间广。2023年爱尔兰再生能源发电比重46%，其中风电占比85%。2024年气候行动计划的目标是到2030年底80%的电力来自可再生能源，包括5GW海风、9GW陆风、8GW光伏。2018年爱尔兰国家电网运营商Eirgrid推出DS3系统服务，启动第一次容量招标采购140MW储能，储能开始发展。 在建项目大增，24-25年预计并网60-80%高增。根据SolarMedia数据，23年末爱尔兰储能累计并网0.7gwh。24Q2末在建项目2.2Gwh，已获批准5.3GWh，已提交申请3.7GWh，预申请0.45GWh。我们预计24年有望新增并网0.5GWh，25年60%增长达到0.8Gwh。 Fluence在爱尔兰发力早，优势明显。2020年Fluence与欧洲最大可再生能源发电商Statkraft交付爱尔兰第一个 储能项目，并供应爱尔兰150MWh最大的储能项目，已于23年11月投运。此外借助西门子资源，新增项目多。 图：爱尔兰新增储能装机预测图：24Q2末爱尔兰大储建设状态 1.8 1.6 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.1 0.8 0.5 0.3 2023E2024E2025E2026E2027E 新增并网GWh 5希腊：1GW大储启动招标建设，25年并网规模爆发 设定2030年储能装机目标，国家主导拍卖，初期补贴高。2023年希腊可再生能源发电占比57%，且可再生能源2030年装机目标23.5GW，发电占比提升至80%，储能目标为3.1GW，峰值需求为10GW。为此2023年7月希腊开始1GW的独立储能招标，项目分3段，400/300/300MW。一期拍卖中标412MW，配储时长不低于2