铝专题报告：铝：美联储降息50基点，流动性和衰退谁主导？

核心观点与关键数据

1. 美国经济数据与美联储降息

   • 美国局部微观数据（零售、服务业PMI、制造业指数）支撑主动补库周期，但通胀和就业数据仍符合美联储预防性降息的软着陆预期，衰退风险尚未成为主导。美联储2024年或降息50基点，2025年可能再降100基点。

2. 国内资金与经济周期

   • 中国主动补库周期延续，但信贷增长内生动力不足（8月新增贷款同比减少1.86%），M1-M2持续走扩反映市场信心仍显不足。政策刺激效果有限，经济温和增长为主。

3. 铝供给与需求

   • 供给端：8月日均产量11.90万吨，持续上升；贵州安顺铝业复产延迟，后期关注四川、新疆产能投产进度。进口窗口关闭（沪伦比8.15，单吨亏损1064.76元/吨），海外供应紧缺。
   • 需求端：铝板带箔、型材接单指数环比改善，光伏、交通运输、特高压拉动需求。动车组招标量超去年全年，新能源用铝提升。社会库存周减少4.1万吨至71.6万吨，LME库存周减少17850吨。

4. 成本与利润

   • 成本端：进口澳矿价格上涨，晋豫矿山受政策影响开工率难提升，南方氧化铝厂以自备矿为主，矿石供应紧缺。烧碱价格下挫，氧化铝成本持平。
   • 利润端：电解铝利润环比收窄至2346.8元/吨，9月18日略走扩至2450元/吨。精废差降至375元/吨（历史低位），精废替代仍在。

研究结论与操作建议

• 铝价：供给小幅边际增加，需求季节性改善但无超预期部分，持续去库，宏观预期不足导致涨中跌。主力合约19760-20150元/吨区间运行；伦铝三月运行区间2480-2560美元/吨。操作上单边多单谨慎持有，买近卖远跨月套利谨慎持有。
• 氧化铝：投产预期增加，需求小幅边际增量，现货紧缺略有缓解。成本端铝土矿紧缺、烧碱下行，成本持平偏弱，利润高位刺激生产。运行区间3978-4050元/吨。操作上单边空单谨慎持有。
• 风险因素：国内需求不及预期、美衰退信号堆积。