固定收益专题报告：点心债投资价值几何？

点心债市场近年来发行提速，重获市场青睐。发展历程可分为三个阶段：2007-2014年初始扩张期、2015-2018年平稳过渡期以及2018年后的常态化发行期。当前发行放量主要受益于离岸人民币成本优势以及境内监管强化推动城投点心债放量。

存量点心债以金融债和政府债为主，占比超7成，且多为高评级债券，无评级债券占比近半数。政府点心债中主权债和央票占比较高，主权债久期偏长且票息较高。城投点心债剩余期限偏短，山东存量规模最大，无评级债券占比超8成。

点心债投资风险主要包括信用风险和政策风险。近年来境外债违约数量明显提升，主要集中在房地产企业和民营企业，且多为直接发行叠加跨境担保模式，增信效力较弱。境外债违约风险提示需关注发行人财务状况及债券发行方式，债务危机传导速度较快。

点心债投资价值几何？当前主流投资通道为债券南向通、QD系列和TRS，政府、金融、产业点心债与同一主体境内债利差并不明显。城投点心债利差空间仍较大，票息优势显著，考虑通道费用后，城投点心债尚有套息空间。建议关注短久期、中高等级、通过SBLC发行的城投点心债，但需控制好层级，不必做过度下沉。