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钢材专题报告：收支顺差回落，人民币指数或存在贬值压力

2024-09-19 李昂五矿期货 Leona

核心观点：研报从购买力平价理论、国际收支理论和利率平价理论三个角度分析汇率波动因素，并探讨其对人民币汇率的影响。
购买力平价理论：以黄金价格作为衡量货币购买力的指标，发现COMEX黄金与SHFE沪金价格高度正相关（相关性约0.9985），且黄金计价的“公允”汇率（7.02元/美元）略低于市场价格（7.08元/美元），表明美元相对人民币存在一定高估。但历史数据显示，购买力变化与汇率变化同步，且购买力对汇率存在滞后性。
国际收支理论：分析发现，货物与服务贸易差额与人民币汇率具有较强的相关性，但短期汇率波动受多重因素影响。例如，2021年4-8月中国贸易顺差收窄但汇率走强，主要因全球制造业国家贸易顺差普遍收窄，而中国海外贸易复苏较快。此外，中澳贸易逆差扩大时人民币对澳元升值，可能存在共因因子（如中国经济强度）同时影响贸易和汇率。
利率平价理论：中美利差与人民币汇率存在较高相关性，利差走强时人民币趋于升值。按利率平价理论测算，2024年8月30日人民币汇率约为7.11，略高于实际汇率7.08，表明美元被低估。但该理论对韩国等部分国家不适用，可能存在其他因素同时影响利差和汇率。
研究结论：根据国际收支理论，当前中国贸易和服务顺差收窄，人民币指数短期存在贬值压力。但对于USDCNY，中美流动性环境预期变化可能导致人民币持续升值。BIS人民币指数与USDCNY背离，因美元在BIS货币篮子中权重较低。研报强调，基本面理论仅提供部分依据，避险、投机等交易型因素需综合考虑。