结构改变，价格风险并存

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年11月 规模以上工业 增加值同比% 固定资产投 资累计同比% 社会消费品 零售总额同比% 国家统计局 6.2 8.3 10.8 北大经济研究所 预测值 6.0 8.4 9.6 wind市场预测 均值 6.0 8.5 9.9 2015年值 6.1 10.0 10.7 要点 ● 工业结构好转，消费结构改变 ● 去产能继续，引致价格上涨 ● 供给中性、需求扩张，未来价格风险依然存在 结构改变，价格风险并存 数据点评 2016年12月13日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 工业结构好转，消费结构改变 从已公布的11月份实体经济数据来看，当前宏观经济的整体特征变为结构变化与价格风险并存。工业方面，工业结构继续优化，高技术产业和装备制造业增加值同比增速分别为10.6%、10.5%，分别高于规模以上工业增加值同比增速4.4、4.3个百分点。 消费方面，消费结构变化继续，吃、穿、用、服务在总体消费中的占比在发生变化。1-11月份社会消费品零售总额中网络消费占比由上月的11.8%上升到12.5%，说明相对于新兴消费模式，传统模式下的消费在下降。而与1-10月份相比，1-11月份实物网络消费中吃、穿、用的消费增速分别上涨了-0.4、0.8、1.0个百分点，也部分的体现了公众消费结构中，吃、穿的占比在相对下降，这与国际惯例相似。再次，1-11月份网络非实物消费同比增长51%，增长较快。通过对数据整理发现，11月份当月网络非实物消费同比增长55%，较10月份上涨20个百分点，对网络消费当月同比增速上0.3个百分点的贡献率为100%。可见服务消费的影响是在变大的，也一定的反应出消费结构的变化。 去产能继续，引致价格上涨 另外，11月份实体经济数据表现出的另一个特点就是，去产能继续是导致近期PPI同比增速超预期上涨的主要原因之一。我们认为本月PPI增速超预期增长的主要原因就是，由去产能导致的煤炭、钢铁等上游原材料价格上涨带动整体工业品价格上涨。11月份虽钢价大幅上涨，但11月份规模以上工业增加值中钢材生产才同比增长1.7%，较10月份下滑2.4个百分点。可见，本月钢价上涨不乏去产能、限产导致供给继续减少的因素。 供给中性、需求扩张，未来价格风险依然存在 受环境压力与调结构、去产能所迫，2017年应该继续供给收缩的走势，但若需求扩张，则会增加通胀风险。从近期的政策及数据来看，2017年很有可能呈现需求适度扩张的局面，切入点或为城镇化带来的房地产、基建投资适度的增加。虽然10月份房地产的限购政策，使快速上涨的房价得到了控制，但我们发现房地产投资增速并未与房价齐落。另外，今年以来水泥、平板玻璃产量增速是持续上涨的，这与去产能、调结构是不相适宜的。据第一商用车网数据，11月份重卡销售8.8万辆，同比增长88%。同时，11月份国内挖掘机销量6664台，同比增长72.64%。重卡和挖掘机销量的骤增，从一个侧面反映出投资需求扩张的趋势。 一方面，需求适度扩张可能性的存在；另一方面，吸取前期煤炭去产能过快导致煤价快速上涨的经验，预计2017年有可能是供给中性、需求扩张的走势。即便如此，我们认为价 3 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 格风险依然存在。今年PPI同比增速的快速上涨，很大程度上是由于国际大宗商品价格上涨所带来的。对于各国宽松货币政策之后的国际大宗商品价格走势，在未来依然存在很大的不确定性，因此未来的通胀风险也还是存在的。 以下是具体分项指标的点评： 11月份，工业增加值的同比增速为6.2%，较上月提高0.1个百分点。随着供给侧降成本举措效果逐步显现，工业企业利润的同比增速回升，整体上支撑了工业生产，促使工业增加值同比增速稳中回升。按照工业部门的三大类别分类来看，采矿业增加值同比增速的回落成为阻碍本月工业增加值同比增速上升的制约因素。11月份，采矿业增加值同比增速为-2.9%，较上月低0.7个百分点，拉低工业增加值同比增速约0.26个百分点。制造业增加值同比增速为6.7%，与上月持平，拉动工业增加值同比增速约5.3个百分点。电力、燃气和水的生产和供给业增加值同比增速为9.9%，继续回升，拉动工业增加值同比增速约1.1个百分点。 1-11月份，全社会固定资产投资完成额同比增长8.3%，与上期持平。按三大产业类别来看，第二产业固定资产投资累计同比增速为3.3%，较1-10月份回升0.4个百分点，其中起到拉升作用的主要是制造业投资增速的大幅提升。受制造业投资带动，民间投资累计同比增速进一步反弹。1-11月份民间固定资产投资同比增长3.1%，较1-10月份继续提升0.2个百分点，对全社会固定资产投资累计同比增速拉升约0.12个百分点。 11月份，社会消费品零售总额同比增长10.8%，较10月份上涨0.8个百分点；真实消费同比增长9.2%，较10月份上涨0.4个百分点。本月消费额增速上涨，一方面受价格上涨影响拉高消费额总量，另一方面受汽车消费增速大幅上涨所致。11月份社会消费品零售总额同比增速较10月份上涨0.8个百分点，这主要是受汽车、家用电器和音像器材、通讯器材消费增速上涨带动所致，此三项对这0.8个百分点的贡献率分别为70%、21%、17%。但中汽协发布的数据显示，与10月份相比，11月汽车的销售量增速不但没有大幅上涨，反而下降。乘用车10月份当月销量同比增长20.3%，而11月份为17.2%，较上月下滑了3.1个百分点，与统计局公布的数据相矛盾。 4 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。