雷赛智能2024年更新报告：经销策略成效显著，逐渐扩大华东市场

股票研究/2024.09.18 经销策略成效显著，逐渐扩大华东市场雷赛智能(002979) 资本货物/工业 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 登记编号S0880517120001 本报告导读： ——雷赛智能2024年更新报告 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：32.50 当前价格：18.78 上次预测:27.92 交易数据 公司落实直销经销并重策略，华南华东营收快速增长，人形机器人新产品进展顺利。 投资要点： 维持增持评级，上调目标价至32.50元。公司战略布局人形机器人经销战略成效显著，维持2024/2025/2026年EPS分别为0.74/0.88/1.05元。考虑公司在经销模式下逐步打开华东市场，参考 可比公司估值，给予2024年43.9XPE估值，上调目标价至32.50 元。 1H24年业绩超预期，实现营利双收。公司2024年上半年营收8.23 亿元，同比增长15.46%；归母净利润为1.16亿元，同比增长54.29% 扣非净利润为1.14亿元，同比增长77.23%。2024年第二季度营收 4.42亿元，同比增长10.91%，归母净利润0.62亿元，同比增长 54.86%，公司营收和利润呈现强劲增长能力。 人形机器人市场迅速增长，公司加快战略布局。据GGII测算，2024-2030年，全球人形机器人市场规模将由10.5亿美元增长至36.8亿 美元，年复合增长率达19.6%；中国人形机器人市场规模将由2.1亿美元增长至9.2亿美元，年复合增长率达23.8%，市场空间广阔。公司专注于高密度无框力矩电机、空心杯电机及配套的微型伺服系统等人形机器人零部件及模组的研发、生产和销售，FM系列高密度无框力矩电机年产能达30万台。下游客户层面，与约七成人形机器人头部企业展开技术交流、样品验证和产品试用。 落实直销经销并重策略，华南华东营收快速增长。2023年公司从“直 销为主、经销为辅”逐步改为“直销经销并重”，经销营收占比由2021 年7.04%稳步提升至2023年28.01%。2024年H1伺服业务营收3.40亿元，同比增长38.2%，控制技术业务营收1.21亿元，同比增长40.7%；其中控制PLC营收同比增长81.9%。公司在全球分布有50多个销售服务网点，设立15个区域办事处和服务网点。24H1华南 /华东区域国内营收占比分别为57.1%/34.1%，20-23年华东地区年均增长率31.4%，华东作为高端工业制造的高地，公司战略部署成效显著，有望进一步提升营收占比。 风险提示：新市场拓展不及预期；新产品交付不及预期。 52周内股价区间（元）12.00-22.75 总市值（百万元）5,759 总股本/流通A股（百万股）307/217 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,418 每股净资产（元）4.62 市净率（现价）4.1 净负债率6.81% 52周股价走势图 雷赛智能深证成指 20% 9% -2% -14% -25% -37% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -4% -1% 相对指数 -6% 9% 22% 相关报告 费用管控初见成效，整体方案逐步发力 2024.05.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,338 1,415 1,739 2,129 2,687 (+/-)% 11.2% 5.8% 22.9% 22.4% 26.2% 净利润（归母） 220 139 227 270 323 (+/-)% 0.9% -37.1% 63.9% 19.0% 19.5% 每股净收益（元） 0.72 0.45 0.74 0.88 1.05 净资产收益率(%) 18.3% 10.5% 15.9% 16.6% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.14 41.56 25.35 21.30 17.82 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金442 358 237 263 278 营业总收入 1,338 1,415 1,739 2,129 2,687 交易性金融资产 1 1 7 13 18 营业成本 835 874 1,079 1,340 1,718 应收账款及票据 560 586 721 876 1,098 税金及附加 10 11 13 16 20 存货 395 463 577 723 922 销售费用 113 140 170 205 261 其他流动资产 72 165 287 424 572 管理费用 85 78 96 116 146 流动资产合计 1,471 1,574 1,828 2,300 2,889 研发费用 163 210 237 288 361 长期投资 19 22 24 27 29 EBIT 161 154 250 300 359 固定资产 416 417 409 392 375 其他收益 39 58 66 77 100 在建工程 0 2 3 4 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 23 22 21 21 20 投资收益 85 2 39 59 78 其他非流动资产 266 269 259 261 264 财务费用 9 4 9 13 16 非流动资产合计 723 731 717 705 693 减值损失 -10 -6 0 0 0 总资产 2,194 2,305 2,545 3,005 3,582 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 56 178 178 278 398 营业利润 236 152 240 286 342 应付账款及票据 402 369 464 587 738 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 34 82 85 85 85 所得税 11 13 13 16 19 其他流动负债 208 133 169 206 273 净利润 225 139 227 271 323 流动负债合计 700 761 894 1,155 1,493 少数股东损益 5 0 0 0 0 长期借款 270 201 201 201 201 归属母公司净利润 220 139 227 270 323 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 1 1 1 1 ROE(摊薄,%) 18.3% 10.5% 15.9% 16.6% 17.4% 非流动负债合计 277 213 213 213 213 ROA(%) 11.7% 6.2% 9.4% 9.8% 9.8% 总负债 977 974 1,107 1,368 1,706 ROIC(%) 9.7% 7.8% 12.3% 12.8% 13.2% 实收资本(或股本) 309 309 307 307 307 销售毛利率(%) 37.6% 38.3% 38.0% 37.0% 36.0% 其他归母股东权益 894 1,010 1,119 1,318 1,556 EBITMargin(%) 12.0% 10.9% 14.4% 14.1% 13.4% 归属母公司股东权益 1,203 1,319 1,425 1,625 1,863 销售净利率(%) 16.8% 9.8% 13.1% 12.7% 12.0% 少数股东权益 14 12 12 13 13 资产负债率(%) 44.5% 42.3% 43.5% 45.5% 47.6% 股东权益合计 1,217 1,331 1,438 1,637 1,876 存货周转率(次) 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 总负债及总权益 2,194 2,305 2,545 3,005 3,582 应收账款周转率（次） 3.4 2.8 3.0 3.0 3.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 0.6 0.1 0.0 -0.1 经营活动现金流 216 88 25 0 -32 资本支出/收入 17.2% 2.0% 2.3% 1.4% 1.2% 投资活动现金流 -114 -77 -13 15 33 EV/EBITDA 34.58 34.05 19.78 17.34 15.04 筹资活动现金流 108 -89 -134 12 14 P/E(现价&最新股本摊薄) 26.14 41.56 25.35 21.30 17.82 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 4.79 4.37 4.04 3.54 3.09 现金净增加额 210 -78 -122 26 16 P/S(现价) 4.30 4.07 3.31 2.71 2.14 折旧与摊销 39 45 53 50 51 EPS-最新股本摊薄(元) 0.72 0.45 0.74 0.88 1.05 营运资本变动 18 -98 -240 -279 -350 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.12 0.19 0.23 0.28 资本性支出 -230 -29 -40 -31 -33 股息率(现价,%) 1.6% 0.6% 1.0% 1.2% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：可比公司一览表（股价，元） EPS PE 股票代码 名称 股价 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688320 禾川科技 20.65 0.35 0.43 0.66 1.20 58.2 47.8 31.1 17.2 002747 埃斯顿 11.7 0.16 0.17 0.34 0.53 75.3 67.8 34.9 22.2 603416 信捷电气 28.08 1.42 1.75 2.11 2.55 19.8 16.1 13.3 11.0 平均值 43.9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：股价为2024.9.13收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者