伟创电气更新报告：海外拓展顺利，专机竞争力显著

股票研究/2024.09.18 海外拓展顺利，专机竞争力显著伟创电气(688698) 资本货物/工业 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 登记编号S0880517120001 本报告导读： ——伟创电气更新报告 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：31.40 当前价格：23.30 上次预测:35.80 交易数据 海外市场广阔，公司凭借优势产品抓住出海机遇，产品丰度提升进军大平原业务。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至31.40元。公司产品竞争力提升，海外市场开拓顺利，上调2024/2025/2026年EPS分别为1.33（+0.13 /1.73（+0.19）/2.26（+0.33）元。考虑公司在海外市场优势及产品竞争力带来的成长性，给予2024年23.6XPE估值，下调目标价至31.40元，给予增持评级。 海外工控市场规模是国内市场的数倍，产品线完备助力进军大平原业务。2023年全球工业自动化市场规模达到4807.3亿美元，而我国工业自动化市场规模占全球规模不足10%。海外工控市场是星辰大 海，从核心工控产品来看，伺服/低压变频器海外市场规模约为中国 52周内股价区间（元）20.12-43.80 总市值（百万元）4,925 总股本/流通A股（百万股）211/211 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,022 每股净资产（元）9.56 市净率（现价）2.4 净负债率-9.21% 52周股价走势图 市场4~5倍，小型PLC海外市场约为中国市场的5~6倍。公司伺服伟创电气上证指数 产品线全面进军大平原业务，在功率范围、总线类型、单机、多传 电机类型上已经形成足够宽的产品宽度和深度，同时随着自研编码器的导入，通用伺服产品有望营利双收。 公司积极布局海外市场，抢占海外盈利制高点。公司抓住海外市场 需求，以一带一路、亚非拉等地区为主，至今国内外经销商313个 上半年成立印度子公司。同时不断加大欧美等市场开拓力度，多款产品系列通过CE和STO认证，并建立海外办事处及服务网点。24H1海外业务收入1.98亿元，营收占比25.63%，同比增长20.99%毛利率达52.53%，显著高于国内市场毛利率35.11%。 行业专机在纺织等行业立稳脚跟，逐步拓展其他新兴行业。公司变 频器行业专机产品有SD500、SD650、EHS100、EHS300系列，在 纺织、矿山、机床等传统行业表现亮眼，2023年公司内销行业专机毛利率达36.78%，外销达55.02%，均高于整体毛利率。其中境外行业专机收入1.05亿元，占全年境外收入的33.51%。同时积极探索和拓展行业专机在新兴领域的应用，如机器人、重工、暖通、港口机械、冶金等行业公司通过客户需求进行产品定制延伸。行业专机产品有望增强产品竞争力和客户粘性，为公司持续高增速发展注入活力。 风险提示：宏观经济及汇率波动；大平原业务拓展不及预期。 25% 12% -2% -15% -28% -42% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% -21% -29% 相对指数 12% -11% -16% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 906 1,305 1,749 2,359 3,186 (+/-)% 10.6% 44.0% 34.1% 34.8% 35.1% 净利润（归母） 140 191 281 365 477 (+/-)% 10.4% 36.4% 47.4% 29.9% 30.6% 每股净收益（元） 0.66 0.90 1.33 1.73 2.26 净资产收益率(%) 14.3% 9.9% 12.9% 14.5% 16.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.20 25.81 17.52 13.49 10.33 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金181 170 455 632 791 营业总收入 906 1,305 1,749 2,359 3,186 交易性金融资产 175 0 0 0 0 营业成本 581 808 1,069 1,452 1,970 应收账款及票据 422 652 860 1,140 1,531 税金及附加 6 9 13 18 24 存货 231 219 267 363 492 销售费用 68 96 135 184 255 其他流动资产 100 380 211 229 260 管理费用 39 53 73 106 150 流动资产合计 1,108 1,421 1,793 2,364 3,074 研发费用 107 164 224 302 405 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 129 181 292 374 486 固定资产 112 263 268 274 279 其他收益 36 24 49 67 90 在建工程 75 41 38 34 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 12 23 24 24 24 投资收益 4 1 7 9 13 其他非流动资产 167 796 860 860 860 财务费用 -9 -15 -2 -7 -10 非流动资产合计 365 1,123 1,190 1,192 1,194 减值损失 -13 -19 0 0 0 总资产 1,473 2,544 2,983 3,556 4,268 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 17 23 23 23 23 营业利润 142 197 294 380 496 应付账款及票据 248 332 476 677 898 营业外收支 6 2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 4 6 6 6 所得税 9 11 15 19 24 其他流动负债 199 220 258 308 377 净利润 138 189 278 362 472 流动负债合计 467 580 763 1,013 1,304 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 140 191 281 365 477 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 8 8 8 8 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 18 22 25 25 25 ROE(摊薄,%) 14.3% 9.9% 12.9% 14.5% 16.2% 非流动负债合计 27 29 33 33 33 ROA(%) 10.1% 9.4% 10.1% 11.1% 12.1% 总负债 494 609 796 1,046 1,337 ROIC(%) 12.0% 8.7% 12.4% 13.9% 15.6% 实收资本(或股本) 180 210 211 211 211 销售毛利率(%) 35.9% 38.1% 38.9% 38.5% 38.2% 其他归母股东权益 800 1,720 1,973 2,300 2,726 EBITMargin(%) 14.2% 13.9% 16.7% 15.8% 15.3% 归属母公司股东权益 980 1,930 2,185 2,511 2,937 销售净利率(%) 15.2% 14.5% 15.9% 15.3% 14.8% 少数股东权益 -1 5 3 -1 -6 资产负债率(%) 33.5% 23.9% 26.7% 29.4% 31.3% 股东权益合计 979 1,935 2,187 2,510 2,931 存货周转率(次) 2.6 3.6 4.4 4.6 4.6 总负债及总权益 1,473 2,544 2,983 3,556 4,268 应收账款周转率（次） 3.9 3.7 3.2 3.3 3.3 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 0.0 0.8 0.7 0.5 经营活动现金流 180 5 213 253 249 资本支出/收入 9.9% 14.0% 2.3% 1.9% 1.6% 投资活动现金流 -234 -783 94 -36 -38 EV/EBITDA 23.98 36.16 13.64 10.38 7.80 筹资活动现金流 -20 769 -25 -40 -52 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.20 25.81 17.52 13.49 10.33 汇率变动影响及其他 1 -1 2 0 0 P/B(现价) 5.02 2.55 2.25 1.96 1.68 现金净增加额 -73 -8 285 177 159 P/S(现价) 5.44 3.77 2.82 2.09 1.55 折旧与摊销 20 27 39 43 49 EPS-最新股本摊薄(元) 0.66 0.90 1.33 1.73 2.26 营运资本变动 23 -206 -96 -144 -261 DPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.28 0.14 0.18 0.24 资本性支出 -90 -182 -40 -45 -50 股息率(现价,%) 0.9% 1.2% 0.6% 0.8% 1.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：可比公司一览表 EPS PE 股票代码股票名称 股价 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002979雷赛智能 18.78 0.45 0.74 0.95 1.17 41.6 25.5 19.8 16.1 300124汇川技术 43.28 1.77 1.99 2.42 2.90 24.4 21.7 17.9 14.9 平均值 23.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：盈利预测来自Wind一致预期，市股价采用2024.9.13日收盘数据 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及