核心观点与关键数据
- 白酒复苏早于宏观经济：整体白酒复苏通常早于宏观经济实际好转，2022年以来以价换量特征更加明显，春节后淡季分化成为关键特征。
- 历史复盘：
- 2019年春节：白酒实现超预期增长，核心原因包括提价、渠道库存去化明显、宏观经济复苏带动中端消费超预期。19年成为行业复苏的重要起点。
- 2020年春节：受疫情影响场景受损，但节后动销恢复流畅，厂商联动调整展现行业韧性，批价和库存逐步恢复。
- 2021年春节：高端酒相对强势，地产酒稳定发展，后期厂商主动调整以减轻渠道库存压力，节后需求维持相对向上，批价和库存持续上涨。
- 2022年春节：返乡潮影响发货，地区间表现分化，疫情扰动下春节后批价下降，库存保持平稳。
- 2023年春节：春节时间早导致备货月度短低，区域和价格带表现进一步分化。春节后市场预期持续转好，但库存消化背景下需求遇冷，呈现前强后弱特征，渠道库存持续积累。
- 2024年春节：整体脉冲效应增强，春节前市场反馈差，但实际动销超预期，消费者聚饮活动明显，政策刺激带来积极变化。但二季度春节后消费逐步趋弱，动销放缓，茅台等高端批价波动较大，需求仍受扰动。
- 2024年行业特征：复苏与分化接力演绎，供给端发力特征更加明显。需求相对疲软背景下，供给端调整政策更重要。
- 当前行业状态：库存和价盘表现是观测要点。2024年二季度行业处于淡季去库存过程，除茅台外，高端、次高端及地产酒价格相对稳定。
- 未来投资机会：投资机会将更多来自供给端驱动，包括行业主动性调整带来的结构变化。在去库存过程中，对市场下盘维护更良性的主体将跑赢。
研究结论
- 投资逻辑转变：从过去的需求驱动转向现阶段供给驱动，供给端力量更大。
- 行业竞争：在供给端调整过程中，库存压力去化更好、对市场价格维护更良性的主体将获得更大优势。
