开源晨会
2024年09月18日 开源晨会0918 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信0.831 房地产0.766 家用电器0.596 非银金融0.337 公用事业0.190 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-2.301 食品饮料-2.097 美容护理-1.698 计算机-1.587 机械设备-1.388 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 【宏观经济】消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 【宏观经济】政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 【策略】从股债分歧看当下的美联储降息预期——投资策略专题-20240915 【金融工程】2024年9月转债配置：看好平衡低估风格——转债配置月报 -20240917 行业公司 【中小盘】问界M9大五座上市，智界R7预售24h小订破万——中小盘周报 -20240917 【商贸零售】社会消费整体稳健，关注黄金珠宝秋季订货会情况——行业周报 -20240917 【非银金融】金租迎设备更新政策利好，蚂蚁权益规模逆势高增——行业周报 -20240917 【地产建筑】多只REITs首发申报受理，华泰紫金宝湾REIT提前结束募集——行业周报-20240917 【医药】医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳——行业周报 -20240917 【通信】光博会总结：1.6T逐步落地，硅光等技术获重视——行业周报-20240917 【地产建筑】二手房成交面积同环比增长，江苏33条新政发力地产市场——行业周报-20240917 【食品饮料】中秋需求偏弱，8月社零增速略回落——行业周报-20240917 【农林牧渔】供给增加致猪价回落，关注两大台风催化猪价——行业周报 -20240917 【银行】社融增速回落，增量政策可期——行业点评报告-20240917 【计算机】OpenAI发布o1模型，AI大模型迈入新阶段——行业周报-20240917 【化工】江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝、短纤市场维稳运行——行业周报 -20240917 【农林牧渔】9月USDA农产品报告上调全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量——行业点评报告-20240917 【传媒】继续关注大模型、端侧AI突破及重磅新游戏上线——行业周报-20240916 【化工】制冷剂2025年配额方案征求意见稿下发，看好制冷剂景气向上趋势延续 ——氟化工行业点评报告-20240916 【建材】政策叠加房企助力推动“金九银十”，建材预期改善——行业周报 -20240915 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】乘用车销量同比震荡上行——宏观周报-20240915 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：震荡分化 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率分化运行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工震荡分化，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率震荡分化，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率整体下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，9月前5天，电厂煤炭日耗均值整体较 8月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升0.5%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗品震荡分化运行 1.国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油有所下降；铜、铝价格先降后升，平均值有所下降，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡下行。最近两周，黑色系商品价格整体回落，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格震荡分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，涤纶长丝、聚氯乙烯下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降。 3.食品：农产品价格震荡运行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡运行，平均值较前值略有上升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升0.1%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.6%。 地产与流动性：二手房成交维持中高位，资金利率震荡运行 1.商品房：新建房成交低位回落，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月31日至9月 13日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落21.5%，从季节性上看处于同期历史低位，较 2021、2022、2023年农历同期分别同比-60.8%、-35.8%、-30.2%，相较于2023年同期同比降幅略有收窄，与二手房成交分化加大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至9月2日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(8月29日至9月11日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 2.土地：成交面积同环比均上升。截至9月8日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升6.3%，9 月当月同比上升32.7%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至9月13日，R007为1.66%，DR007为 1.65%。最近一周央行实现货币净投放7215亿元。近两周质押式回购成交量共为66.1万亿元。交通运输：居民地铁出行同比上升，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁出行同比上升。北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落5.7%，较2023年同期同比上 升4.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降10.7%，较2023年同期同比下降0.8%。 2.货运物流：分化运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比-4.6%、+4.6%、+5.2%。 3.运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+9.2%、-4.0%、+3.5%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】消费弱现实与政策新变化——兼评8月经济数据-20240915 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产加快回落。8月工业增加值同比下行了0.6个百分点至4.5%，出口延续向上趋势，但工业企业产销压力增大或指向内需仍偏弱，好的方面在于截至9月13日已有28省市印发或启动“加力支持消费品以旧换新”，有利于缓解供需结构不平衡问题、推动价格水平温和回升。分行业来看，拖累主要来自于计算机通信电子、有色冶炼、化学制品、非金属矿物制品等。服务业生产再度下探，信息软件服务业、租赁商务服务业贡献较多增量。 固投：二手房价尚未见底，基建、制造业增速高位回落 1、新政效果消退，二手房价尚未见底。1-8月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值。从高频指标来看，二手房和新房成交均延续下行态势，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比于9月进一步走高至16.0个月，指向二手房价的降幅仍未见底。 2、基建：水利基建延续向好。1-8月基建累计同比下滑了0.3个百分点至7.8%，考虑到8月专项债发行大幅提速，后续基建增速或仍有支撑。其中，2024年1-8月水利投资累计同比为32.6%，占基建投资比重进一步升至6.2%。 3、制造业：投资增速高位小幅回落。1-8月制造业累计同比9.1%、连续2个月较前值下行0.2个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。 表面弱社零、内有新变化，28省市落地《加力支持消费品以旧换新》 1、7月经济数据点评中我们基于多条微观线索揭示了房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束，但好的方面在于积极变化正在缓步形成，8月家用电器大幅改善了5.8个百分点至3.4%，或指向各省市推进消费品以旧换新初见成效。 2、我们进一步梳理了自7月4日超长债支持两新以来的地方推进情况。截至9月13日，已有28省市印发或 落地《加力支持消费品以旧换新》相关方案，地方在中央文件的基础上有三大边际变化，(1)品类扩容：家电有14 省市扩容、农业机械有12省市扩容、新能源公交车及动力电池有1省市扩容；(2)力度加码：6省市在汽车以旧换新、家装焕新有一定的力度加码；(3)额外增设：4省市（青海、湖北、湖南、河北）结合自身情况额外增加了支持方向。后续需重点跟踪电商平台和相关企业的联动加码力度，以及先行落地省市的消费改善幅度。 9月往后经济有望边际企稳，增量政策或在路上 多省市落实和推进超长债支持“两新”，叠加专项债提速形成实物工作量，9月往后经济可能边际企稳，但全年实现5.0%的GDP增速仍需政策加力，后续可观察存量房贷降息、央行降准降息、收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、服务消费支持政策等。此外，根据我们对全年财政缺口的测算，增发国债为可选项而非必选项。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】政府债券支撑社融，增量政策或在路上——宏观经济点评-20240914 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：8月社会融资规模增长30298亿元，预期27044亿元，前值增加7724亿元；新增人民币贷款9000亿 元，预期8850亿元，前值2600亿元。 8月信贷：实体部门贷款需求待振，短期内政策效果或有限 8月信贷总量增加9000亿元，同比少增4600亿元，符合预期。新增信贷结构总体延续7月，指向实体需求有待提振。 (1)居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元（前值少增93亿元），居民信贷未能延续7月的暖意。居民 中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元，居民短贷新增716亿，同比少增1604亿元。8月地产销售保持低迷， 居民贷款数据或进一步验证了7月的回暖主要是基数原因，居民加杠杆意愿无明显转向。 (2)企业贷款同比少增，中长贷投放有待加速。企业贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元。结构方面，票据强、贷款弱，指向票据继续冲量，而实体企业融资需求亟待改善。8月新增4900亿企业中长期贷款，同比少增1544亿元；企业短贷减少1900亿，同比多减1499亿元；表内票据新增5451亿元，同比多增1979亿元。企业中 长贷和短贷均处于季节性偏弱水平。非银贷款同比少增997亿元。 (3)新增贷款延续总量和结构的双弱态势，如何打破？7月以来，信贷总量偏弱，同时结构呈现贷款弱于票据、短贷弱于中长贷的特征。一方面，当前居民端信贷缩水幅度更为显著，修复居民资产负债表迫在眉睫。下调存量房贷利率或是“良药”，若存量按揭利率下调，居民提前还贷可能有所缓解，或对居民中长贷回暖有积极效果；但收入与收入预期是
