解码顺丰系列（19）：三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升

核心观点

顺丰净利率自2022年以来持续提升，但估值却下降，市场对其可持续性存在疑虑。本报告从成本、收入、国际业务三个维度分析净利率提升的可持续性。

成本维度

1. 降本成效与持续性：顺丰通过多网融通、精益管控等手段实现降本，预计大营运模式变革将持续带来降本成效。
2. 快递小哥成本上升：人工成本上升体现了对快递小哥的社会公益价值，并推动其从成本中心转向收入中心，激发积极性，促进创收。

收入维度

1. 时效快递需求韧性：时效快递收入保持“GDP+”增速，市场份额领先，品类延伸打开需求空间，多业务融合加速行业渗透。
2. 时效快递潜力：商务件进入成熟期，消费件处于成长期，工业制造业快递服务处于导入期，个人寄递业务亦亮点频频。

国际业务维度

1. 赛道优势：国际业务是高利润率业务，中国产能/品牌出海需要全球物流服务商，亚洲物流市场空间大，顺丰占据本土优势。
2. 竞争优势：顺丰已建立全货机机队、开拓国际航线、完善国际服务能力，并通过鄂州枢纽提升效率。
3. 盈利见底：预计国际业务分部利润将走向上升通道。

投资建议

维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为98.6、117.1、139.1亿元，对应PE分别为18、15、13倍。预计净利率可持续提升，维持“强推”评级。

风险提示

经济下滑、时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。