2024年8月金融数据点评：宽信用是关键，外贸是变局点

核心观点

8月金融数据显示，M2同比增速持平，社融、信贷同比增速回落，M1同比增速继续下降，居民信贷延续偏弱，企业信贷呈现“弱平衡”，专项债发行明显提速支撑社融，宽信用仍需“先立后破”。货币政策后续或在提振消费融资和推动先进产能替代落后产能方面发力。M1的继续下探反映出企业的真实融资需求相对较弱，宏微观数据与体感背离继续存在，10年国债收益率大方向或震荡下行，然而外贸的潜在扰动可能促使国内稳增长政策加码，进而导致10年国债收益率阶段性回升。

关键数据

• 人民币贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。
• 社融新增3.03万亿元，同比少增981亿元。
• M2同比增长6.3%，增速与上月末持平；M1同比下降7.3%，降幅较7月末扩大0.7个百分点。
• 8月新增专项债发行明显加速，单月发行近8000亿元。

结构分析

1. 居民贷款：受地产销售较弱及“炒房”需求挤出影响，居民中长贷增量偏低，由需求主导切换为供给主导。
2. 企业贷款：票据融资继续支撑企业贷款增量，企业贷款需求扩张可能持续受项目储备不足的制约。
3. 社融结构：政府债净融资较多是社融增量的主要支撑，企业发债成本下降，直接融资对贷款起到一定替代作用。
4. 存款与货币：“存款搬家”、理财化和社融脉冲下探导致货币增速延续低位。

研究结论

• 宽信用需要“先立后破”，当前五篇大文章还在“立”的过程，部分结构性货币政策工具仍存在堵点需要疏通。
• 宽信用在居民端或将在消费融资方面发力，在企业端鼓励先进产能替换落后产能的导向得到确认。
• 10年国债大方向或震荡下行，外贸是潜在的变局点，美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，导致10年国债收益率阶段性回升。

风险提示

1. 国内货币政策变化超预期。
2. 海外主要经济体货币政策变化超预期。
3. 地方政府债务化解政策力度超预期。