公司概况与业务
天力复合成立于2003年，专注于层状金属复合材料研究、开发和生产，2018-2023年营业收入持续增长（3.85/7.40亿元，CAGR 17.74%），2023年归母净利润0.89亿元（同比增长21.45%）。公司背靠西北有色金属研究院，掌握金属爆炸复合、轧制复合、爆炸-轧制复合技术，产品包括钛/钢、不锈钢/钢、锆/钢等复合板材/棒材，主要应用于化工、核电、新能源等领域。
下游行业与市场前景
国家政策支持有色金属行业稳定增长，层状金属复合材料市场规模逐年扩大（2017/2023年186.75/372.24亿元，CAGR 12.18%）。下游领域稳健增长：
- 化工：PTA产能提升带动复合金属板需求，预计2025年全球/国内化工新材料市场规模达4,800亿美元/1.5万亿元（CAGR 4.4%/8.6%）。
- 核电：2022-2025年核电机组装机容量复合增速7.10%，公司为唯一国产批量化供应商。
- 新能源车：2021-2025年全球新能源汽车销量CAGR 35.2%，带动钛复合板需求。
- 光伏/半导体/氢能：多晶硅、电子级多晶硅、氢能储瓶等领域为公司提供国产替代机会。
公司优势与增长策略
- 技术领先：持续加大研发投入（2018-2023年研发费用CAGR 12.64%），拥有27项专利，产品性能行业领先。
- 产能扩张：募投项目“清洁能源用金属复合材料的升级及产业化”预计2024年末投产，新增1万吨产能（提升40%），年增收3亿元。
- 客户稳定：前五大客户集中度高，与宝钛集团、森松重工深度合作，爆炸复合材料市场份额全国第一（2017-2021年20%-30%）。
- 产品拓展：锆钢项目取得突破，在醋酸、环保等领域实现供货。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润0.90/0.97/1.05亿元（CAGR 8.03%），对应PE 17/16/15倍。首次覆盖给予“增持”评级，主要基于：
- 下游需求持续增长，市场空间广阔。
- 公司技术领先，产能扩张顺利，业绩有望持续高增。
风险提示
- 原材料价格波动。
- 客户和供应商集中度较高。
- 下游行业景气度下降。
