上半年收入增长4%，盈利大幅改善

2024上半年收入增长4%，毛利率大幅改善，净利润扭亏为盈。公司是全球棉纱龙头生产商。2024上半年公司收入同比增长4.2%至112.4亿元，主要受纱线主业增长带动；归母净利润2.7亿元，上年同期亏损7.5亿元，实现扭亏为盈。毛利率同比显著提升10.8百分点至13.2%，环比提升3.1百分点，主要受益于产能利用率恢复、以及高价库存成本压力在去年年底消化完成。 各项费用率均小幅下降，归母净利率同比+9.3百分点至2.4%。资产负债率同比降低7.5百分点至54.0%；存货周转天数大幅改善，同比减少25天至101天；资本支出同比减少49.4%至2.9亿元，下半年支出金额预计高于上半年。支出方向从过去业务扩张转向更加聚焦内部成本优化，提升自动化程度及建设光伏电站，有利于节约人工及电力成本。集团拟派中期股息每股10港仙，分红率约31%。 上半年纱线主业引领增长，各项业务毛利率均有提升。公司更加聚焦纱线主业：1）纱线业务上半年收入同比+8.9%至88.1亿元，收入占比提升3.4百分点至78.4%，量价分别同比增长6.6%/2.2%。公司主要通过把握功能性运动服饰需求，相关产品有所增长，同时对产能利用率把控、出清成本高位库存，纱线毛利率同比大幅改善11.8百分点，环比提升2.5百分点。2）中下游业务主要为面向海外市场销售的梭织面料，由于海外市场复苏较弱，上半年收入同比-3.2%至9.9亿元，收入占比8.8%，量价均同比-1.6%，通过缩减开支毛利率同环比分别提升6.7和5.5百分点。3）针织面料由于出售越南针织面料工厂，产能下降，收入和销量分别同比下滑25.5%和25.2%，收入占比2.7%；由于越南工厂此前亏损，出售后盈利改善，毛利率同比+2.2百分点至11.4%。公司展望2024下半年：计划销售40万吨纱线，4800万米梭织面料，6000吨针织面料，今年整体纱线销售目标77万吨。 风险提示：原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。 投资建议：盈利有望逐步修复，中长期看好纱线龙头竞争力。上半年公司纱线主业稳健增长，随着产能利用率回升及成本优化，各项业务毛利率同环比改善，下半年订单量价有望延续复苏回暖。中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势，和龙头规模优势，有望持续获取市场份额。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.6/9.2亿元，2025-2026年增速29.2%/21.5%。维持目标价4.7-5.0港元，对应2024年PE6.7-7.2x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 图5：公司营运资金周转天数 图6：公司盈利能力 图7：公司负债水平（%） 图8：公司资本开支情况 投资建议：盈利有望逐步修复，中长期看好纱线龙头竞争力 上半年公司纱线主业稳健增长，随着产能利用率回升及成本优化，各项业务毛利率同环比改善，下半年订单量价有望延续复苏回暖。中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势，和龙头规模优势，有望持续获取市场份额。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.6/9.2亿元，2025-2026年增速29.2%/21.5%。维持目标价4.7-5.0港元，对应2024年PE6.7-7.2x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）