走进巴西系列（三）：巴西大豆种植成本

走进巴西系列（三）：巴西大豆种植成本 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 报告导读： 通过对巴西大豆种植成本的深入分析，我们得出了以下结论：巴西大豆种植在土地成本上具有优势，但可变成本较高。农药化肥价格的波动对种植成本影响显著。未来，巴西大豆种植成本有望降低，但地租成本的下降是关键因素。 巴西大豆种植成本受农药化肥价格影响大，每年5月至8月巴西从俄罗斯、中国、加拿大、以色列、美国、白俄罗斯等国家进口农药化肥作为来年农业种植用。每年这个时段全球农药化肥价格将很大程度上决定来年巴西种植成本，我们可以跟踪北美关键化肥价格指数的变化对巴西平均进口成本进行预估。 2024年巴西大豆平均种植成本约901美分/蒲式耳，算上100美分/蒲式耳左右的运费成本，港口平均成本约1000美分/蒲式耳。2025年可变成本和摊销成本等费用预计变动不大，但地租随着种植收益的下降可能有所下降，因此在巴西大豆单产不出现重大问题的前提下，我们预计2025年巴西大豆种植还有60美分/蒲式耳左右的下跌空间，集港成本可能降至940美分/蒲式耳以下。 本期报告是巴西系列专题的最后一篇，通过本系列报告，我们对巴西大豆主要产区、天气模式、物流费用以及详细的生产成本有了系统性的了解。 （正文） 本文深入剖析了巴西大豆种植的成本构成，揭示了巴西大豆种植的经济学本质。通过对比分析，我们发现巴西大豆种植在土地成本上具有显著优势，而可变成本则占据了主导地位。 1.成本构成分析 巴西大豆种植成本中，地租成本相对较低，而可变成本占据了半壁江山。具体来看，种子、化肥和农药的支出在总成本中占比超过45%，而运输、仓储和保险等费用约占10%。此外，折旧和地租成本分别占总成本的16%和20%。 按照CONAB的统计方法，成本可以分为以下几类：总运营成本（A）、其他支出总额（B）、财务支出总额（C）、折旧（E）和摊销（F）、地租（I），其中可变成本（D）为总运营成本、其他支出总额与财务支出总额的加总（A+B+C=D）；总固定资产摊销为折旧和摊销的加总(E+F=G)；全运营成本则是A、B、C、E、F的总和，在全运营成本的基础之上计算地租（I）则是大豆全要素成本（J）。 总营运成本中占比最大的支出有：种子和幼苗、化肥、农药、拖拉机和收割机等费用。其中种子和幼苗、化肥与农药支出占比相当高，近年来呈现下降趋势，以2024年为例，三者支出占总成本的比例为45.27%，而在2020年之前，三者在总成本中的占比超过50%。 其他支出总额（B）主要是运输费、仓储费及保险费等，占比约10%。 2021年之前巴西大豆成本低于1000雷亚尔/吨，2021年首次突破1000雷亚尔/吨，并在2023年达到记录高点2078雷亚尔/吨，主要原因为2022年俄乌冲突导致全球农资价格飞涨，巴西进口农资成本大幅提高，并且地租成本也明显上涨所致。 2.国际对比 与美国大豆种植成本相比，巴西在土地成本上具有明显优势，但可变成本占比更高。美国大豆种植的可变成本仅占总成本的30%，而巴西则高达50%以上。 在美国大豆的种植成本（表2）中，种子农药化肥等支出在总成本中仅30%，比巴西成本中50%左右的占比要低；种子的费用支出主要是购买转基因种子，巴西近年来对种子专利费用的支出提高了不少，但成本就8%左右，美国种子费用支出大概12%；美国地租成本约占30%，明显高于巴西，巴西地租成本占比在前些年甚至仅占比不到10%，总体来看巴西成本优势主要在于土地租金要比美国便宜且种子等设计专利费用的支出占比也小。 3.农资依赖进口 随着种植面积的增大，巴西对化肥农药的消耗也逐年增加。2015年巴西进口化肥1980.99万吨，至2023年进口量增长至4091.17万吨，后期巴西耕地如果继续增加，进口量还将继续增大。 巴西化肥进口来源国主要为俄罗斯、中国、加拿大、摩洛哥、以色列、美国和白俄罗斯，其中俄罗斯和中国的化肥进口占比快速增加，2023年自俄罗斯进口941.74万吨，占比23%；自中国进口680.58万吨，占比16.6%。 资料来源：CONAB、国泰君安期货研究 4.成本变动趋势 农药化肥价格的波动对巴西大豆种植成本影响巨大。每年5月至8月，全球农药化肥价格对巴西大豆种植成本具有决定性作用。通过跟踪北美关键化肥价格指数，我们可以预估巴西平均进口成本。 由于农药化肥成本在大豆成本中占比高，进口农资的平均价格对平均种植成本具有较大的影响。我们跟踪巴西进口化肥平均价格与平均种植成本可以发现，两者趋势基本一致，尤其是在2021年以前，进口化肥成本基本与总种植成本变动趋势一致；近三年来随着地租成本的大幅上涨，进口农资的价格对总成本的影响力不如此前年份，因此两者的趋势度略有不一致（图2）。 地租的高低与种植收益有关，种植利润下降，地租也会下降，当地租下降时，化肥价格对总成本的影响力又将上升。 资料来源：CONAB、国泰君安期货研究 巴西的雨季一般为10月至来年4月，农民准备农资的时间为5月至8月，因此每年5-8月全球化肥农药价格将会对来年巴西大豆的成本高低具有重大影响。化肥成本我们可以跟踪北美关键化肥价格指数，2022年化肥价格由于俄乌冲突导致全球能源相关的农药化肥价格高企，当年巴西几乎是在化肥价格最高位附近进口了大量的农资，导致2023年大豆种植成本大幅度上升。2024年5-8月化肥价格指数与上年基本一致，因此可以预测2025年巴西大豆种植成本中的农资成本应该与2024年基本相当。 资料来源：https://fertilizerpricing.com/、国泰君安期货研究 5.2025年展望 在总成本中，总营运成本主要取决于化肥、农药等价格，2024年5至8月巴西进口的农资成本基本持平于上年，因此可以认为2025年的成本中“可变成本”持平于上年。运输仓储等杂项支出变动基本不大（与原油等能源价格相关性较大），摊销费用也难以突然大幅变动，但地租随着种植利润的下降则有可能下降，租金假设下降至300雷亚尔/吨的话，2025巴西大豆平均成本将可能降至835美分/蒲式耳，当然这里面包含了几个假设：平均单产不出现重大变动，雷亚尔兑美元汇率平均5.5。 总结：通过对巴西大豆种植成本的深入分析，我们得出了以下结论：巴西大豆种植在土地成本上具有优势，但可变成本较高。农药化肥价格的波动对种植成本影响显著。未来，巴西大豆种植成本有望降低，但地租成本的下降是关键因素。 巴西大豆种植成本受农药化肥价格影响大，每年5月至8月巴西从俄罗斯、中国、加拿大、以色列、美国、白俄罗斯等国家进口农药化肥作为来年农业种植用。每年这个时段全球农药化肥价格将很大程度上决定来年巴西种植成本，我们可以跟踪北美关键化肥价格指数的变化对巴西平均进口成本进行预估。 2024年巴西大豆平均种植成本约901美分/蒲式耳，算上100美分/蒲式耳左右的运费成本，港口平均成本约1000美分/蒲式耳。2025年可变成本和摊销成本等费用预计变动不大，但地租随着种植收益的下降可能有所下降，因此在巴西大豆单产不出现重大问题的前提下，我们预计2025年巴西大豆种植还有60美分/蒲式耳左右的下跌空间，集港成本可能降至940美分/蒲式耳以下。 本期报告是巴西系列专题的最后一篇，通过本系列报告，我们对巴西大豆主要产区、天气模式、物流费用以及详细的生产成本有了系统性的了解。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。