英伟达C2Q24点评：3Q指引低于市场预期上限

主要观点： 报告日期：2024-09-11 2Q24收入300.4亿美元(yoy 12%, qoq 15%),彭博预期范围268.19~319.98亿美元;2Q24净利润(Non-GAAP) 169.52亿美元(yoy152%，qoq 11%)，彭博预期范围148.53~182.5亿美元; 3Q24收入指引325亿美元,预期范围283.42~357.04亿美元,略低于市场预期上限。3Q24 GAAP毛利率在74.4%。同时,全年毛利率指引在mid-70%左右,一定程度收到Blackwell量产爬坡影响,这意味着3Q和4Q毛利率每个季度环比下降50个基点左右。 ⚫数据中心业务情况: 数据中心收入达到263亿美元，并创历史纪录，同比增长154%，环比增长16%。数据中心计算收入为226亿美元，同比增长162%，环比增长17%。网络收入为37亿美元，同比增长114%，主要由InfiniBand和以太网推动AI收入，包括Spectrum-X端到端以太网平台。网络收入环比增长16%，其中以太网AI收入翻了一番。环比的增长动力来自消费互联网和企业客户群体，云服务提供商约占数据中心收入的45%，而消费互联网和企业客户贡献了超过50%的收入。 ⚫Blackwell情况： 第二季度，NVIDIA向客户交付了Blackwell架构的样品，并对BlackwellGPU的光罩(mask)进行了调整，以优化生产效率。预计Blackwell的量产将在第四季度启动，并持续至2025自然年(2026财年)。公司预计在第四季度将实现数十亿美元的Blackwell相关收入。同时，Hopper架构的需求依然强劲，预计在2024自然年下半年出货量将进一步增加。 ⚫投资建议 预计24/25/26净利润(Non-GAAP)分别为734.44/1201.68/1526.24亿美元。(前次预测值：CY24/25/26分别为698.03/1083.75/1333.89亿美元)。维持“增持”评级。 ⚫风险提示 AI GPU出货不及预期；全球供应链扰动；AI下游需求不及预期。 英伟达CY1Q24点评: Blackwell出货进展超预期, 24/05/23 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。