算力硬件持续高增，软件服务重启增长

维持“增持”评级，下调目标价至16.94元。根据最新财务数据，我们下调并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.07（-0.17）、0.12（-0.26）、0.19元，基于最新盈利预测，按照2024年5倍PS，下调目标价至16.94元，维持“增持”评级。 公司营收实现快速增长，归母净利润阶段性承压。2024年上半年，公司实现营收17.28亿元，同比增长61.07%，实现归母净利润0.03亿元，同比下降94.23%，公司营收实现快速增长，归母净利润阶段性承压。 软硬一体双轮驱动，费用管控力度有所强化。2024年上半年，公司智能计算硬件产品实现营收8.74亿元，同比增长88.84%，自公司2021年正式切入智能计算硬件业务以来，该业务营收长期保持了快速增长，成为公司营收增长的核心驱动力；公司软件及服务业务实现营收7.61亿元，同比增长43.85%，2020年至2023年间，受内部业务重心持续调整的影响，该业务年营收体量基本稳定在12亿元左右，2024年随着业务重心调整逐渐完成，该业务重启增长态势，推动公司进入软硬一体双轮驱动新阶段。公司持续强化费用管控力度，2024年上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.58、3.33、3.24个百分点，有望助力公司平稳度过战略转型期。 软硬件产品持续受益于AI国产化浪潮，未来有望实现超预期发展。 公司已经成为华为“云+鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作伙伴企业。在软件业务上，公司基于昇腾算力平台在智慧交通、智能制造、智慧办公、智慧教育、智慧考试、智慧城市多个领域落地AI大模型行业解决方案。在硬件业务上，公司基于“鲲鹏+昇腾”的智能计算服务器持续中标地方政府及运营商智算中心标杆项目，公司还前瞻布局推理算力，推出完备的推理侧和端侧算力产品，并在安防、制造、交通等行业实现规模销售。未来公司有望持续受益于AI国产化浪潮，实现超预期发展。 风险提示：核心元器件供应紧张、市场竞争加剧的风险。 1.盈利预测 软件及服务：该业务主要面向运营商、教育考试、交通、制造等行业客户提供软件解决方案，2020年至2023年间该业务年营收体量均维持在12亿元左右，公司在这一阶段持续加大研发及销售投入，推出面向前述客户的AI大模型行业解决方案，并开始逐渐实现规模化销售，2024年上半年该业务营收同比增长43.85%，重启增长态势，我们假设公司2024-2026年该业务营收同比增长25%、22%、18%，毛利率分别为27.8%、28.3%、28.8%； 智能计算产品：受益于下游政府、运营商、金融、能源等重要行业客户对国产化通用服务器及AI服务器需求的快速释放，自2021年正式切入智能计算业务以来，该业务营收实现了快速增长，从2021年的7.10亿元提高至2023年17.76亿元，2024年上半年同比增速依旧达到88.84%，我们假设公司2024-2026年间该业务营收同比增长45%、38%、33%，毛利率分别为12%、11.8%、11.6%； 毛利率及费用率：由于较低毛利率的智能计算业务收入增长更快，预计公司综合毛利率将呈现下降趋势；考虑到公司营收体量的快速增长以及公司持续加大费用管控力度，预计公司的销售、管理、研发费用率将呈现持续下降趋势； 盈利预测：预计公司2024-2026年将实现营收42.56（-0.76）、55.68（-3.90）、70.74亿元，实现归母净利润0.92（-2.61）、1.55（-4.28）、2.43亿元，实现EPS为0.07（-0.17）、0.12（-0.26）、0.19元。 2.估值 我们采用PS估值法进行估值。 公司是具备软硬一体化能力的AI解决方案厂商，我们选取AI领域的科大讯飞、星环科技、润和软件作为可比公司，可比公司2024年平均PS估值倍数为4.39倍，考虑到公司已经成长为华为“云+鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙”领域全方位战略合作伙伴企业，在AI国产化趋势中先发优势显著，具备明显的稀缺性，我们给与一定的估值溢价，按照2024年5倍PS，下调公司目标价至16.94元，维持“增持”评级。 表1：PS估值表 3.风险提示 核心元器件供应紧张的风险：公司智能计算产品基于外采CPU、GPU等核心元器件进行生成，若相关元器件供货紧张，可能影响公司产品生产销售； 市场竞争加剧的风险：国产化通用服务器及AI服务器是目前市场竞争的热点领域，未来存在市场竞争加剧的风险。