算力硬件持续高增，软件服务重启增长

维持“增持”评级，下调目标价至16.94元。根据最新财务数据，预计2024-2026年公司EPS分别为0.07（-0.17）、0.12（-0.26）、0.19元，基于2024年5倍PS，下调目标价至16.94元，维持“增持”评级。

公司营收实现快速增长，归母净利润阶段性承压。2024年上半年，公司实现营收17.28亿元，同比增长61.07%，实现归母净利润0.03亿元，同比下降94.23%。智能计算硬件产品营收8.74亿元，同比增长88.84%，成为营收增长的核心驱动力；软件及服务业务营收7.61亿元，同比增长43.85%，重启增长态势，推动公司进入软硬一体双轮驱动新阶段。公司持续强化费用管控，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.58、3.33、3.24个百分点。

软硬件产品持续受益于AI国产化浪潮，未来有望实现超预期发展。公司已成为华为全方位战略合作伙伴，在软件业务上基于昇腾算力平台在多个领域落地AI大模型行业解决方案；在硬件业务上基于“鲲鹏+昇腾”的智能计算服务器持续中标地方政府及运营商智算中心标杆项目，并前瞻布局推理算力产品。未来公司有望持续受益于AI国产化浪潮。

风险提示：核心元器件供应紧张、市场竞争加剧的风险。

1. 盈利预测

   • 软件及服务：假设2024-2026年营收同比增长25%、22%、18%，毛利率分别为27.8%、28.3%、28.8%。
   • 智能计算产品：假设2024-2026年营收同比增长45%、38%、33%，毛利率分别为12%、11.8%、11.6%。
   • 毛利率及费用率：预计综合毛利率下降，销售、管理、研发费用率持续下降。
   • 盈利预测：预计2024-2026年营收42.56（-0.76）、55.68（-3.90）、70.74亿元，归母净利润0.92（-2.61）、1.55（-4.28）、2.43亿元，EPS为0.07（-0.17）、0.12（-0.26）、0.19元。

2. 估值

   • 采用PS估值法，选取科大讯飞、星环科技、润和软件作为可比公司，2024年平均PS估值倍数为4.39倍。
   • 考虑公司先发优势及稀缺性，给予估值溢价，按照2024年5倍PS，下调目标价至16.94元，维持“增持”评级。

3. 风险提示

   • 核心元器件供应紧张的风险。
   • 市场竞争加剧的风险。