高价库存扰动逐步淡化，预计2024H2业绩环比改善

港股通（沪、深） ＃09696.HK＃dyCompany＃天齐锂业 增持＃（维持） ＃title＃高价库存扰动逐步淡化，预计2024H2业绩环比改善 2024年9月11日 投资要点＃summary ＃我们的观点：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头，致力于“夯实上游、做强中游、渗透下游”。受累于高价库存、联营公司SQM大额税收补提，天齐2024H1大幅亏损。鉴于公司高价库存逐步消化，新入库锂精矿拉低存货成本，预计公司2024H2业绩环比改善。长期来看，公司受益于泰利森低成本权益矿优势，盈利能力行业居前。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 收入：2024H1公司收入同比-74.2%至64.0亿元，其中锂盐量增价跌（销量同比+30%），收入同比-56.3%至38.3亿元；锂精矿量价齐跌，收入同比-84.0%至25.7亿元。泰利森格林布什矿场由天齐控股（穿透持股26.01%、控制董事会多数席位）、雅保（49%股权）和IGO（24.99%股权）持股，天齐和雅保各包销50%锂精矿，因此泰利森销售给雅保的锂精矿对应的收入并表天齐。据IGO财报，2024H1泰利森锂精矿产量（含化学级和技术级）同比-18%至61.2万吨，销量同比-7%至71.3万吨，ASP同比-82%至1,024美元/吨（FOB）。 ＃relatedReport＃相关报告 跟踪报告：业绩符合预期，产能有序扩建_20231114 归 母 净 利 润 ：2024H1天 齐 归 母 净 利 润 为-52.0亿 元 ， 而2023H1和2023H2分 别 为64.5、8.3亿元，2024H1同比及环比均剧烈下滑。其中2024Q1和Q2归母净利润分别为-39.0、-13.0亿元。2024H1公司大幅亏损系因：1）锂盐市场价下跌，并受累于高价库存。此前泰利森锂精矿定价滞后于市场价，天齐形成高价锂精矿及锂盐库存，在锂盐按照较低的市场价销售后形成账面亏损。随着高价库存逐步消化、从泰利森新采购的低价锂精矿逐步入库，锂精矿定价机制的阶段性错配减弱，公司2024Q2亏损环比减少。2）SQM账面亏损，致使天齐计提联营公司净损失11.4亿元。一是锂盐及化肥产品跌价导致SQM的Non-GAAP净利润下滑；二是SQM于2024Q1在利润表补提11亿美元矿业税，相应减少净利润11亿美元；综合影响下，SQM于2024H1产生净亏损6.6亿美元，天齐持股SQM 22.16%股权，相应计提联营公司亏损。 跟踪报告：盈利能力行业居前，产业链布局强化_20230908 跟踪报告：成本优势显著，利润同比高增_20230511 跟踪报告：资源优势凸显，利润率突出_20230410 跟踪报告：资源优势显著，税前利润环比增长_20221103 锂资源占优，“夯实上游、做强中游、渗透下游”。 深度报告：资源优势兑现盈利，降杠杆利长期发展_20220930 锂资源优势持续：目前天齐锂盐生产所用锂精矿100%来自泰利森，另将开发雅江措拉矿，同时参股SQM阿塔卡马盐湖和扎布耶盐湖以获取投资收益。目前泰利森锂精矿产能162万吨，其中技术级14万吨、化学级148万吨；另有52万吨化学级产能拟于2025年投产，届时化学级总产能升至200万吨，天齐包销一半，对应12.5万吨LCE。此外，天齐锂业的全资子公司盛合锂业引入战略投资者紫金矿业，拟携手开发措拉矿。 ＃emailAuthor＃海外研究 分析师： 余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 锂盐产能扩充：截至2024H1末，天齐锂盐年产能8.86万吨，其中国内射洪、张家港、铜梁、遂宁安居工厂合计6.46万吨，澳洲奎纳纳一期2.4万吨。目前公司已公告的产能规划包括：奎纳纳氢氧化锂二期产能2.4万吨、张家港氢氧化锂产能3万吨、铜梁新增金属锂产能1000吨；上述产能投产后，公司锂盐总产能14.36万吨。 推动下游合作：天齐通过参股新能源材料、 动力电池、固态电池、新能源汽车等领域，加 深 与 下 游 产 业链 合 作 ； 具 体 包 括 参 股 中 创 新 航、 厦 钨 新 能 、 北 京 卫 蓝 、SES AICorporation、上海航天电源、Smart Mobility Pte. Ltd.等。 张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004 风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。 请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key ManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry InvestmentCompany Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagement LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong CoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UTBRILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiang Road &Bridge Construction Development Co Ltd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHE INTERNATIONAL INDUSTRY CO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团