消费行业中报回顾及四季度展望20240910

2024年09月10日21：37发言人00：01 各位的大家好，我是国泰君安研究所之猛。今天我们邀请我们消费大组五位首席一起跟大家分享消费行业中报回顾，以及对四季度的一个展望。首先我这边先跟大家分享一下食品饮料行业接下来的一个投资的一个策略。 消费行业中报回顾及四季度展望消费行业中报回顾及四季度展望20240910_原文原文 2024年09月10日21：37发言人00：01 各位的大家好，我是国泰君安研究所之猛。今天我们邀请我们消费大组五位首席一起跟大家分享消费行业中报回 顾，以及对四季度的一个展望。首先我这边先跟大家分享一下食品饮料行业接下来的一个投资的一个策略。我们的标题叫预期先行，寻找韧性。我今天分三个方面来跟大家分享一下食品饮料行业的一个投资机会，包括白酒、啤酒及饮料，以及大众品这三个方面。首先从这三个方面，我们会详细的跟大家阐述整个食品料行业的一个投资的机会。 发言人00：38首先我们先看下一下中报各个细分子行业的一个情况。从中报来看的话，大家也看到，首先我们看到白酒，白酒 行业其实在疫情之后的话，过去几年整个行业一直保持还比较快的一个增速，其实没有出现明显的降速的一个现象。但是到了24年的二季度，我们看到整个行业增速从一季度，包括去年三季度、四季度15%的增速，回落到11%的一个增速。也就是增速从24年的二季度第一次开始出现回落。这其中我们也看到不同价位带的表现，相对来说差异是比较大的那高端白酒我们看到虽然增速略有回落，但是仍然保持14%的相对比较高的一个增长。而且这个申诉主要是因为茅台那对整个行业的拉动。 发言人01：30第二个就是次高端，那次高端今年二季度的话，从一季度14%的增长，直接到二季度8% 的增长回落，这个环比回落六个百分点，也相对来说回落还是比较大的，这块也受到很多这个公司这种影响。那第三个就是地产酒这一块，地产就这一块，我们看到从一季度的13%回落到二季度的4%的一个增长。那主要是有些头部的公司，二季度增速出现了明显回落，导致的整个行业增速出现的放缓。如果扣除的话，其实地产酒二季度的增速跟次高端基本上是一样的，都是8%的一个增速。也就是说地产酒这一块也开始出现了明显的分化的这种特征。 发言人02：13 所以整体来看从增速的角度大家看到了，其实高端白酒表现的相对来说还是比较强势。其次就是扣除个别异常值公司的这个地产酒，相对来说还是比较强的，所以整个白酒这一块韧性相对来说还是比较强。整个细分子行业之间横向比较。另外表现相对比较好的子行业包括软饮料，我们看到今年一季度，包括二季度都保持11%的一个增速。以及调味品，虽然二季度增长5%，比一季度回落了两个百分点。但是我们看到他在这么多的细分子行业里面表现相对来说还是非常不错的。所以整体食品饮料来看的话，我们看到饮料、啤酒、白酒还是表现出非常强的韧性。但是其他的细分品类，包括像葡萄酒以及其他的肉制品等等，这些表现相对还是比较弱的，都出现了这种明显下滑的这种趋势，所以这是整个中报的一个情况。 发言人03：16整个中报这一块也展示了目前消费的一个大的这种趋势的变化。从二季度的确消费这一块遇到了一些压力。目前 看的话三季度基本上保持跟二季度类似的这种趋势，所以这是啊整体的过去的几个季度的，包括过去几年的整个食品料行业业绩的一个回顾。 发言人03：39那我们就先讲一下白酒这一块。那这一轮白酒跟上一轮白酒其实存在明显的这种差异性。首先从基本面的表现来 看的话，我们看到上一轮2012年到2014年的话，整个白酒这一块，它尤其从2012年的四季度 开始，白酒增速就是他整个行业的增速出现了明显放缓的趋势。从2012年的三季度39%的增速，到了四季度只有22%的增速，到了13年的一季度只有7%，所以它是属于业绩和估值双杀的一个过程。也就是说它是一个急速下跌，那整个行业没有能够幸免的，所以大家几几乎是同时开始下跌，那一直跌到2014年一季度，我们看到行业的整个收入的增速同比下降了15%，也就到了单季度跌幅最大的时候。 发言人04：28 就收入单季度跌幅最大的时候。我们看到整个利润端这一块，跌幅比收入端的跌幅，还是相对来说大一点。就整个的这个经营杠杆这块作用还比较明显。所以讲上一轮，它是业绩和估值是双杀的一个过程。 发言人04：44但是这一波我们看到从21年Q1 的高点到现在，其实没有出现明显的收入包括利润的回落，其实还是保持相对比较快的一个增长。也就是说但是我们看到股价，其实这一轮已经跌了非常多，也就是说这一轮是先跌的估值。那从今年二季度开始，业绩这一块开始小幅的下行。 发言人05：06 到了三季度我们觉得可能还会进一步的下修，那到了明年一季度可能就是压力最大的时候，那个时候过了，我们觉得可能整个股价包括估值这一块压力，基本上出现了比较大的这种环节。所以我们讲整体来讲，这一轮跟上一轮的区别，就是它估值和业绩，它是分阶段的调整。那上一轮它基本上是同时的双杀。从股价来讲的话，我们看到上一轮整个板块从最高点到最低点，整个板块跌了59%，其中茅台跌了53%。 发言人05：39那这一轮的话我们看到整个板块已经跌了52% 。如果说按最新的这种日期的话，也基本上跌幅跟上一轮差不多了。那茅台的话也快跌，跌幅接近差不多也是50%左右的跌幅了，从最高点到目前的这个跌幅。 但是这一轮其实我们也看到这一轮整个白酒的涨幅从低点点到高点基本上涨了13倍。上一轮涨了六倍，所以虽然跌了那么多，我们看到这一轮其实它的估值相对于上一轮低点，还是比他们要高一些。 发言人06：13 第二个就是从机构的筹码，我们看到机构的筹码持仓。当时在一二年的三季度，整个机构持仓最高基本上达到了15.4。那到了四季度，就开始明显的这种回落。到了14年的一季度，包括15年的一季度，我们看到机构持仓基本上就在一两个百分点，所以机构持仓下降的速度特别快。这一轮上来我们看到到最高点，整个机构持仓基本上15.8。那到了二季度，如果跟根据前十大这个持仓的比例的话，差不多七个多点的一个比例了也出现了明显回落的这种趋势。但是这一轮由于整个的消费基的规模比较大，再加上指数基金，所以整个白酒这块的持仓，相对上一轮来讲，还是要就出行的速度，相对来讲可能会要慢一点。我们觉得降到上一轮一两个点的这种持仓的比例概率，目前看还是相对要小一些。 发言人07：10 那由于经过目前的这种下跌，包括上一轮的这种下跌，我们看到上一轮整体来讲的话，主要的像茅五泸，基本上估值跌到个位数。但这一轮我们觉得一下跌到个位数的概率相对来说是比较低的。因为这一轮它是经历了上一轮这一轮的股市的上涨，对消费者今后进行了充分的这种教育。尤其大家对白酒行业的认知也在不断的加深，所以它在短期内他很难跌到这个估值水平，所以我们讲整体来讲的话，估值相对来讲可能会比上一次要略微高要高一些要高一些。目前看的话，那估值也已经跌很多了。像目前茅台基本上跌到差不多20倍不到一点的。像五粮液可能是三四倍，老窖基本上10到11倍的一个估值水平 了，其实已经跌幅相对来说是比较大的，所以整体来讲的话，白酒这一块，我们跟大家就分享到这。所以整个白酒这一块的话，我们建议，如果布局的话，那首选高端的头部的这种企业。 发言人08：14第二个就是啤酒和饮料，那啤酒和饮料的话，由于它自身的品类的属性，它它的韧性相对来说也比较强，尤其是 啤酒，过去几年他一直炒的就是吨价提升，也就是说产品结构升级，以及是啊成本开始往下走的趋势。从目前来看的话，我们看到国内的这种前几大头部公司，它的平均的吨价在截至2023年末，已经到了3735元每吨，35元每吨。所以过去几年我们看到他一直在提升，尤其到了18年开始，他整个的这个吨价进入到一个加速提升的一个趋势，所以导致整个行业的利润，它的增速也非常快，尤其这几年我们看到整个行业这一块，它的增速还是比较快的那平均的吨价，平均下来基本上过去五年每年提升四个百分点，就是吨价这一块。所以整体来讲，这个提升的速度还是比较快的。所以整个利润弹性要远大于收入弹性。 发言人09：21其实从今年，无论是一季度还是二季度，大家都看到，即使一些公司收入出现了5% 左右的下滑，利润可能还有10%，甚至个位数的这种正增长。主要就是结构升级，再加上成本下降带来这种弹性。总体来讲的话，今年上半年啤酒的量同比还增长了0.1%，那不像白酒这一块，它量还是过去几年基本上一直在下滑。啤酒相对来讲行业还是稳定些。但是今年啤酒也呈现了区域强全国化，啤酒弱的现象。目前看。整体的竞争还是比较激烈，所以后续的配置主要是以区域性的，啤酒为主。 发言人10：02饮料这一块可能是整个食品料板块韧性最强的一个方向。为什么韧性最强？主要就是具有低价高频，不受消费场 景影响的这种特点，所以我们看到整个饮料的定价，基本上就是两三块钱或者三块多一点的这种比较多。而且整体来讲的话都是随时引用的，所以他不怎么受消费场景的影响，而且消费频率非常高，所以导致整个饮料的它的韧性，自身的韧性相对来说是比较强的。比如说我们商务接待，包括出去旅游，甚至路上行驶，基本上都可以喝，所以整体的饮料它的韧性非常强，那我们看也可以进行国际做一个比较。 发言人10：45我们看到日本当时在整个经济的低迷期的话，尤其2000 年以后的话，他的绿茶、咖啡、矿泉水，碳酸饮料等等还是保持非常快的增长。那他就唯一一个下降的可能主要就是其他的细分的方向，虽然说没有什么大的增长，但整体来讲的话也没有出现明显下滑的这种趋势，所以整个饮料这一块还是出现了非常强的这种韧性，尤其他的头部企业像伊藤园。在94年之后我们看到一直差不多到10年之前，他还保持一个非常快的这种增速，所以整体的饮料它的韧性非常强。 发言人11：25第三个就是饮料行业，它能够出现大单品，像300亿级的可口可乐，200 亿级的像中国红牛，农夫山泉的纯净水，农夫山泉的包装水。包括100亿级别的像百事可乐、怡宝、康师傅、旺仔牛奶、AD钙奶、王老吉东东风饮料等等。所以我们看到整个这个行业，它又具有很强的很稳定的品类属性，另外它还能够产生大市值的公司，所以这个行业在经济弱势的时候，它是相对来说比较好的这种配置的方向。那在经济相对比较强的时候，它可能略微显得弹性瑞。所以在目前的形势下，我们觉得可能饮料是相对来说最好的那种配置的方向。 发言人12：13第三个方向就是大众品，大众品从目前的情况来看的话，表现的相对来说比较弱一些。其实从21 年以来的话，整个大众品行业，它一直相对来说在在增速在不断的这种放缓的过程中。也就是说他基本面的向下变化的速度比白酒、比啤酒、比饮料要快很多，所以整体来讲，无论是各个细分子行业都出现类似的趋势。包括像乳制品、肉制品，以及其他的一些大众食品，都出现了整体的增速出现了这种回落的这种现象。这种回落主要就是由于之前大家的增长主要靠扩品类、扩渠道、提价带来的增长。在经济弱势的过程中的话，这些会受到相对来说比较大的这种冲击。所以在这个过程中，大家也看到了，大众品这一块陆续开始减弱。这其中尤其大家比较关注二季度的像乳制品，乳制品二季度出现了明显的这种下滑的这种趋势，那对整个行业的信心也也有一定的这种影响，也有一定的影响。 发言人13：23 其实大众品这一块主要就是品类太多，品类太多，所以导致它的稳定性相对来说弱一些。因为它一直处在一个扩品类和去扩渠道的一个带来的增长的一个过程中。渠道和扩品类它的稳定性相对来说要弱一点。所以这也导致整个大众品这个行业在在阶段性迎来了比较大的这种调整的这种压力。其实从去年二季度开始，包括今年二季度大家看到大众品我们一开始跟大家展示的，大家也看到了，就是大众品表现的相对来说还是要弱很多，这是我们讲整体趋势。 发言人14：04 第二个就是品类创新速度开始放缓。我们讲一开始大众品这一块，大家都是靠着扩品类扩渠道带来的这种增长，但是21年之后，我们看到品类扩张的速度开始明显的从放缓。只有在零食领域可能还有还有一些在扩张。在其他的品类我们看到基本上很难出现扩张，很难出现频率扩张。甚至扩张以后也很难出现好的这种单