日本股市“被动式”上涨的成因

第一部分分析了日本股市“被动式”上涨的成因，主要从盈利和估值两个维度进行拆解。盈利端方面，输入型通胀缓解、企业盈利和内需改善共同推动了股价上涨。数据显示，市值越高的公司海外营收占比越高，平均超过40%。2017年至2022年，日元贬值带动日本企业营收增长。企业毛利率低是盈利增速慢的原因，而日元贬值和进口价格下降利好盈利。日本企业资本开支计划恢复至较高增速水平，大中小企业信心不断恢复。居民端方面，工资超预期上涨，内需已见恢复，但涨薪幅度仍低于通胀趋势线。通胀回落的预期下，消费者信心指数开始回升，个人消费支出成为日本实际GDP的主要驱动力。

第二部分重点分析了估值端，指出日元贬值是估值上升的主要原因。2004年开始，日元汇率和日本股市估值维持长期负相关关系。外资在日本股市持股占比超过30%，日元贬值吸引外资流入，估值上升。数据显示，日本东证指数、欧洲斯托克50指数和中国台湾加权指数的BPS增速均与市净率正相关。2004年开始，日本海外收入快速上升，海外资产价格上升带动估值提升。东京证券交易所发布政策促进企业提高资本回报率和估值。日本企业加大回购和股息派发力度，提升资本回报率。

第三部分指出，中国弱复苏导致外资流入日本。全球主动型基金对中国和日本的配置比例呈反比例关系。

最后，展望后市，预计大盘震荡，内需型消费行业占优。

风险提示包括：全球地缘政治出现重大变化，美国通胀超预期上升，政策刺激后地产需求难以企稳，国内经济复苏不及预期。