业绩基本符合预期，高压直流继电器业务持续攀升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩基本符合预期，高压直流继电器业务持续攀升 ■事件：公司发布2017年三季报，报告期内，公司实现营收45.11亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润5.83亿元；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长22.26%；基本每股收益1.10元。 ■通用继电器和汽车继电器持续超预期，工控继电器迎来快速发展：前三季度，公司工控继电器、汽车继电器、通用继电器均超额完成目标。1）受益于今年下游家电市场持续高景气，公司通用继电器供不应求，本部、四川中江等主要工厂产能利用率持续100%以上。报告期内，功率继电器累计发货19.38亿元，同比增长37.1%。其中新产品占到总额的20%以上，特别是在光伏逆变器等新能源应用领域增长迅速，预计通用继电器第4季度仍将延续良好势头。2）1-9月，汽车继电器累计发货7.1亿元，同比增长20%。目前北美、欧洲及亚太日系、韩系市场新项目储备充足，未来持续发展动力强劲。随着电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品顺利上市，将逐步形成汽车电子的新业务增长点。3）公司近两年加大研发技改投入，工控继电器质量水平逐步接近行业标杆企业水平，报告期内，施耐德、ABB等重点客户、安全继电器等新产品订单较快增长，报告期内累计发货3.2亿元，同比增长25.5%，其中新产品出货占到总额的20%以上。 ■高压直流继电器业务持续攀升，公司着手推动自动化生产：报告期内，新能源汽车产业整体景气提升，高压直流继电器业务持续攀升，月发货量连续三个月超过5000万元。1-9月累计出货2.6亿元，同比增长61%。公司已于第二季度与CATL达成战略合作并批量出货，并成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商，同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证，预计未来全球范围还将新增5-6家重点客户，部分将在第四季度实施SOP。此外，公司具有市场前瞻性，为应对快速增长需求，已着手布局自动化生产。 ■新门类产品发展顺利，有望成为新的业务增长点：低压电器1-9月累计发货3.1亿元，同比增长10%，信号继电器1-9月累计发货1.96亿元，同比增长19%，随着新能源车发展，公司此项业务将打开增长空间。 ■投资建议：预计公司2017-2019年的营收增速同比增长分别为27%、26%、25%；归母净利润同比增长分别为32%、27%、27%；EPS分别为1.44/1.83/2.33元。维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为57元。 ■风险提示：继电器产品竞争加剧，新品研发进程缓慢，推广不及预期等。 Tabl e_Title 2017年10月31日 宏发股份（600885.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 57元 股价（2017-10-30） 45.27元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 24,082.40 流通市值（百万元） 24,082.40 总股本（百万股） 531.97 流通股本（百万股） 531.97 12个月价格区间 30.11/46.47元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.8 2.25 25.59 绝对收益 9.03 6.47 34.81 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 宏发股份：继电器龙头业绩稳步增长，高压直流继电器业务放量在即/邓永康 2017-07-31 宏发股份：继电器龙头业绩稳步增长，多项新业务值得期待/黄守宏 2017-03-30 宏发股份：家电继电器持续转暖，高压直流、汽车继电器势头良好/黄守宏 2016-10-30 宏发股份：穿越行业波动，工匠精神开启成长新纪元/黄守宏 2016-09-28 宏发股份：中报业绩增势良好，继电器龙头业务多点开花/黄守宏 2016-08-01 -15%-7%1%9%17%25%33%41%2016-102017-022017-06宏发股份 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,247.8 5,082.8 6,457.7 8,116.1 10,154.9 净利润 472.3 581.8 766.5 975.0 1,238.1 每股收益(元) 0.89 1.09 1.44 1.83 2.33 每股净资产(元) 5.48 6.38 7.47 8.89 10.68 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 51.0 41.4 31.4 24.7 19.5 市净率(倍) 8.3 7.1 6.1 5.1 4.2 净利润率 11.1% 11.4% 11.9% 12.0% 12.2% 净资产收益率 16.2% 17.1% 19.3% 20.6% 21.8% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 20.5% 21.1% 26.0% 28.7% 33.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宏发股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,247.8 5,082.8 6,457.7 8,116.1 10,154.9 成长性 减:营业成本 2,604.1 3,074.0 3,891.1 4,880.0 6,089.3 营业收入增长率 4.6% 19.7% 27.1% 25.7% 25.1% 营业税费 39.2 48.3 61.3 77.1 96.5 营业利润增长率 16.1% 24.8% 32.8% 28.2% 27.6% 销售费用 204.7 291.8 338.4 409.1 501.7 净利润增长率 9.9% 23.2% 31.8% 27.2% 27.0% 管理费用 623.5 705.8 890.2 1,110.7 1,379.6 EBITDA增长率 10.3% 22.6% 30.3% 26.0% 24.9% 财务费用 -2.1 -18.7 - - - EBIT增长率 8.5% 22.6% 35.5% 28.2% 27.6% 资产减值损失 28.7 18.9 18.5 22.0 19.8 NOPLAT增长率 6.1% 22.0% 35.5% 28.2% 27.6% 加:公允价值变动收益 -6.4 2.1 2.1 -1.3 0.2 投资资本增长率 18.5% 10.1% 16.3% 8.2% 17.6% 投资和汇兑收益 17.5 -15.6 0.9 0.9 -4.6 净资产增长率 11.9% 16.0% 19.4% 21.0% 22.0% 营业利润 760.9 949.3 1,261.1 1,616.8 2,063.7 加:营业外净收支 39.6 39.4 41.6 40.2 40.4 利润率 利润总额 800.5 988.7 1,302.7 1,657.0 2,104.0 毛利率 38.7% 39.5% 39.7% 39.9% 40.0% 减:所得税 140.3 177.6 234.1 297.7 378.0 营业利润率 17.9% 18.7% 19.5% 19.9% 20.3% 净利润 472.3 581.8 766.5 975.0 1,238.1 净利润率 11.1% 11.4% 11.9% 12.0% 12.2% EBITDA/营业收入 21.6% 22.1% 22.7% 22.7% 22.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.9% 18.3% 19.5% 19.9% 20.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 623.1 637.9 968.7 1,776.0 2,450.8 固定资产周转天数 101 105 97 79 61 交易性金融资产 0.2 - 2.1 0.8 1.0 流动营业资本周转天数 140 118 114 117 119 应收帐款 1,125.9 1,365.3 1,799.8 2,178.1 2,799.1 流动资产周转天数 264 238 232 247 260 应收票据 339.7 545.3 579.1 834.1 934.1 应收帐款周转天数 91 88 88 88 88 预付帐款 27.0 48.4 47.1 72.6 76.8 存货周转天数 64 61 61 61 60 存货 776.5 943.8 1,233.8 1,497.2 1,910.5 总资产周转天数 430 421 391 369 355 其他流动资产 211.8 67.3 67.3 67.3 67.3 投资资本周转天数 282 269 240 214 193 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 16.2% 17.1% 19.3% 20.6% 21.8% 投资性房地产 47.7 243.6 253.6 263.6 273.6 ROA 12.2% 12.5% 14.2% 14.9% 15.9% 固定资产 1,266.2 1,685.2 1,790.0 1,791.3 1,671.9 ROIC 20.5% 21.1% 26.0% 28.7% 33.8% 在建工程 422.2 345.5 187.8 108.9 138.9 费用率 无形资产 309.7 305.4 296.4 286.9 276.7 销售费用率 4.8% 5.7% 5.2% 5.0% 4.9% 其他非流动资产 245.5 310.0 287.4 264.8 262.9 管理费用率 14.7% 13.9% 13.8% 13.7% 13.6% 资产总额 5,395.6 6,497.7 7,512.9 9,141.5 10,863.4 财务费用率 0.0% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 587.0 600.4 683.6 720.0 840.0 三费/营业收入 19.4% 19.3% 19.0% 18.7% 18.5% 应付帐款 460.3 708.8 771.0 1,084.8 1,230.9 偿债能力 应付票据 125.7 237.3 222.2 354.0 365.0 资产负债率 27.6% 30.2% 27.9% 28.3% 26.4% 其他流动负债 247.3 329.0 328.6 338.8 340.7 负债权益比 38.0% 43.3% 38.7% 39.5% 35.9% 长期借款 20.5 21.4 25.0 25.0 25.0 流动比率 2.19 1.92 2.34 2.57 2.97 其他非流动负债 46.2 65.2 65.2 65.2 65.2 速动比率 1.64 1.42 1.73 1.97 2.28 负债总额 1,487.0 1,962.0 2,